中密控股2021年年报点评：盈利能力大幅提升，高端橡塑、阀门产品拓展顺利

结论：公司21年营收11.32亿/+22.43%，归母净利2.87亿/+36.27%，21Q4营收2.75亿/+7.23%，归母净利7415万元/+29.02%，考虑11月因疫情停产，业绩符合预期。考虑增量业务盈利向好，维持2022-23年EPS1.79、2.25元，新增2024年EPS预测2.71元，维持目标价64.69元，增持。 增量业务毛利率大幅提升，存量市场回暖。增量业务5.59亿/+28.39%，源于石化等行业固投力度较高，毛利率37.56%/+6.99pct，源于1）海外厂商逐步放弃价格战；2）供不应求下选择高毛利订单。核电新签订单超7000万，创新高，核电审批加速下公司望受益。存量业务5.73亿/+17.12%，较2019年+4.52%，疫情好转下存量市场需求回暖。2021年增量高增，随着未来大量增转存，我们判断机械密封业务整体毛利率仍有提升空间。 橡塑产品结构改善 ， 密封材料望实现进口替代。橡塑密封毛利率49.77%/+3.39pct，源于高毛利率产品占比提升。优泰科纯水支架全球独家供神华，已供4套，我们判断环保监管趋严背景下，纯水支架推广有望加速。工程机械橡塑密封材料性能比肩海外厂商，进口替代空间近8亿美元，主机厂国产化意愿强，优泰科产能弹性大，有望实现高增。 特种阀门技术领先，扩产提振业绩弹性。新地佩尔净利率27.51%，维持较高水平，21年在油气运输、LNG储运、石化及水工等领域取得多个订单，大多为高参数（高压、大尺寸）的进口替代场景，技术实力强劲。22Q1末新设备到位并全部达产，新地佩尔业绩望大幅提升。 风险提示：下游项目建设进度放缓、新产品开发及产能释放不及预期