2021年报及2022年一季报点评：广告业务增长势头强，小芒APP持续布局电商新赛道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月25日 公司研究 广告业务增长势头强，小芒APP持续布局电商新赛道 ——芒果超媒（300413.SZ）2021年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：芒果超媒发布2021年年报，公司全年收入153.56亿元，同比增长9.64%；全年归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%；全年扣非归母净利润20.60亿元，同比增长11.57%。公司发布2022年第一季度报告显示，2022年Q1营业收入为31.24亿元，同比减少22.08%；归母净利润为5.07亿元，扣非归母净利润为4.74亿元，分别同比下降34.39%和38.49%。 点评：1）2021年营业收入同比增长9.64%，归母净利润同比增长6.66%，主要系公司核心主业芒果TV互联网视频业务保持稳健增长，其中广告业务收入破50亿元大关，达54.53亿元，同比增长31.75%，《乘风破浪的姐姐2》等综艺广告贡献增量显著；2021年销售费用同比增长14.09%，主要系广告宣传费和渠道费用增加所致。2）2022年Q1营业收入同比下降22.08%，归母净利润同比下降34.39%，系疫情反复使广告收入下降及上年同期基数较高所致。 互联网视频核心主业稳健增长，广告业务成为营收最大增长引擎。1）公司2021广告收入增长强劲，头部IP《乘风破浪的姐姐2》等招商金额创行业之最，综N代IP项目招商体量增长势头较强，我们认为内容实力助力公司持续贡献业绩。2）会员方面，2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%；会员收入为36.88亿元，同比增长13.3%。受疫情影响，公司在已有打法上尝试头部IP综艺会员定制化运营，并于2022年1月2日起上调会员价格。3）运营商业务方面，2021年实现营收21.2亿元，同比增长27.17%，加强业务拓展力度实现业务增收。 强化内容价值引领，构建内容自有生态。1）综艺方面，2021年内上线超40档自制综艺节目，坚持综N代优化和新综艺研发并进，持续夯实综艺领先优势。2）影视剧方面，2021全年上线170部影视剧，重点影视剧占55部，年度爆款微短剧《进击的皇后》超5亿次播放量。 布局电商新赛道，上线小芒APP探索特色发展链路。内容电商业务在2021年实现收入21.57亿元，同比上升2.50%。小芒APP定位为新世代潮流内容电商平台，2021年日活峰值达126万，预计中长期将持续打开流量变现空间。 盈利预测、估值与评级：公司综剧双线发展，通过自制优势构建可持续自有生态；广告业务收入增长强劲，拓展营销新模式，进一步挖掘广告价值；小芒APP预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。鉴于国内疫情反复，我们下调22-23年净利润预测至24.78/28.72亿元（与上次预测-13%/-12%），新增24年净利润预测32.69亿元，现价对应22-24年PE 21/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,005.53 15,355.86 18,049.24 20,604.00 23,335.46 营业收入增长率 12.04% 9.64% 17.54% 14.15% 13.26% 净利润（百万元） 1,982.16 2,114.09 2,478.32 2,871.99 3,269.15 净利润增长率 71.42% 6.66% 17.23% 15.88% 13.83% EPS（元） 1.11 1.13 1.32 1.54 1.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.72% 12.46% 12.91% 13.24% 13.32% P/E 25 25 21 18 16 P/B 5 3 2.8 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22 注：20年股本17.8亿股，21年起增加至18.71亿股 当前价：28.33元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.71 总市值(亿元)： 529.98 一年最低/最高(元)： 27.01/76.42 近3月换手率： 141.72% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.17 -10.53 -25.84 绝对 -7.75 -27.86 -54.87 资料来源：Wind 相关研报 业务聚焦提升核心平台活力，内容储备逐步释放——芒果超媒（300413.SZ）2021年三季报点评（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 芒果超媒（300413.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,006 15,356 18,049 20,604 23,335 营业成本 9,230 9,905 11,717 13,349 15,108 折旧和摊销 4,410 4,887 3,159 2,916 2,987 税金及附加 22 27 32 36 41 销售费用 2,164 2,469 2,975 3,255 3,687 管理费用 629 696 722 845 980 研发费用 184 272 262 299 327 财务费用 -87 -101 -14 -26 -44 投资收益 81 37 10 10 10 营业利润 2,006 2,136 2,536 2,936 3,339 利润总额 1,987 2,114 2,536 2,936 3,339 所得税 7 0 38 44 50 净利润 1,979 2,114 2,498 2,892 3,289 少数股东损益 -3 0 20 20 20 归属母公司净利润 1,982 2,114 2,478 2,872 3,269 EPS(元) 1.11 1.13 1.32 1.54 1.75 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 581 562 3,614 5,148 5,647 净利润 1,982 2,114 2,478 2,872 3,269 折旧摊销 4,410 4,887 3,159 2,916 2,987 净营运资金增加 -263 1,128 2,800 1,346 1,368 其他 -5,548 -7,567 -4,823 -1,985 -1,978 投资活动产生现金流 194 -3,193 -2,277 -2,865 -3,340 净资本支出 -70 -193 -2,067 -2,800 -3,300 长期投资变化 23 24 0 0 0 其他资产变化 241 -3,024 -210 -65 -40 融资活动现金流 -502 4,227 -299 -288 -325 股本变化 0 90 0 0 0 债务净变化 -320 43 -40 0 0 无息负债变化 707 426 -146 1,291 1,401 净现金流 273 1,597 1,039 1,995 1,982 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 19,266 26,111 28,180 31,989 36,245 货币资金 5,336 6,974 8,013 10,008 11,990 交易性金融资产 0 3,410 3,410 3,410 3,410 应收账款 2,977 3,114 3,716 4,242 4,804 应收票据 0 674 792 904 1,024 其他应收款（合计） 51 41 44 50 57 存货 1,660 1,690 2,082 2,383 2,707 其他流动资产 684 261 585 891 1,164 流动资产合计 12,925 18,901 22,011 25,860 29,754 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 23 24 24 24 24 固定资产 187 184 188 198 99 在建工程 0 0 105 158 276 无形资产 5,894 6,444 5,466 5,280 5,568 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 1 2 2 2 非流动资产合计 6,341 7,210 6,169 6,129 6,491 总负债 8,644 9,114 8,928 10,219 11,620 短期借款 40 40 0 0 0 应付账款 5,217 4,961 5,868 6,686 7,566 应付票据 712 922 1,090 1,242 1,405 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 130 325 419 509 605 流动负债合计 8,587 8,885 8,896 10,127 11,463 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 57 59 30 91 156 非流动负债合计 57 229 32 93 158 股东权益 10,621 16,997 19,252 21,770 24,625 股本 1,780 1,871 1,871 1,871 1,871 公积金 4,926 9,349 9,597 9,884 10,180 未分配利润 3,882 5,746 7,734 9,944 12,484 归属母公司权益 10,588 16,966 19,202 21,699 24,534 少数股东权益 33 31 51 71 91 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 34.1% 35.5% 35.1% 35.2% 35.3% EBITDA率 45.7% 45.8% 30.7% 28.3% 27.0% EBIT率 14.0% 14.2% 13.2% 14.2% 14.2% 税前净利润率 14.2% 13.8% 14.1% 14.2% 14.3% 归母净利润率 14.2% 13.8% 13.7% 13.9% 14.0% ROA 10.3% 8.1% 8.9% 9.0% 9.1% ROE（摊薄） 18.7% 12.5% 12.9% 13.2% 13.3% 经营性ROIC 19.4% 18.3% 16.9% 19.1% 19.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 45% 35% 32% 32% 32% 流动比率 1.51 2.13 2.47 2.55 2.60 速动比率