一季度业绩同比增长191%，培育钻石高景气下业绩持续兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月26日买入中兵红箭（000519.SZ）一季度业绩同比增长191%，培育钻石高景气下业绩持续兑现核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价17.36元总市值/流通市值24182/24148百万元52周最高价/最低价31.68/9.23元近3个月日均成交额1103.68百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中兵红箭（000519.SZ）-培育钻石高景气带动业绩高增，特种装备业务盈利静待改善》——2022-04-19《中兵红箭（000519.SZ）-培育钻石行业持续高景气，一季度业绩高增兑现》——2022-04-02《中兵红箭-000519-2021年业绩预告点评：四季度净利润亏损，培育钻石维持高景气》——2022-01-30《中兵红箭-000519-2021年三季报点评：业绩超预期，受益培育钻石行业高度景气》——2021-10-25《中兵红箭-000519-2021年三季报预告点评：业绩超预期，培育钻石扩产能带动业绩大幅增长》——2021-10-1522Q1实现归母净利润2.81亿元，同比+191.03%。公司22Q1实现营业收入13.82亿元，同比+1.15%；归母净利润2.81亿元，同比+191.03%，略超此前业绩预告上限；毛利率/净利率为36.76%/20.37%，同比大幅提升16.11/13.29个pct，营收小幅增长下，归母净利润及盈利能力高增，主要系高毛利率培育钻石业务占比大幅提升带来结构性改善所致。期间费用率整体稳健，资产状况健康。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.91%/6.77%/-0.84%/5.18%，同比变动-0.26/-0.16/+0.02/+0.81个pct，期间费用率整体管控稳定。资产质量方面，一季度末公司现金资产约60亿元，占总资产比例达43%以上，自有资金充沛下抗风险能力、扩产条件优秀。公司经营性现金流净额约-5.58亿元，同比-289.28%，应收账款同比/环比+78.87%/+32.13%，主要系销售业务回款同比减少，而支付材料采购款同比增加，公司经营能力并无异常。培育钻石行业持续高景气，进口额月度数据连续4个月创新高。从印度培育钻石进出口历史数据看，近两年全球培育钻石行业呈现爆发式增长。自然年度口径下，2019-2021年印度毛坯钻石进口额分别为2.63/4.40/11.30亿美元，2020/2021年同比+66.89%/156.99%，19-21年CAGR为107.10%，渗透率分别为2.07%/4.56%/6.38%。2019-2021年印度裸钻的出口额分别为3.81/5.29/11.44亿美元，2020/2021年同比+38.91%/116.05%，19-21年CAGR为73.24%，渗透率分别为1.85%/3.61%/4.80%。从4月16日发布的最新数据看，2022年3月印度培育钻石毛坯钻进口额2.03亿美元，同比+157.08%，环比+30.97%，再创单月进口额历史新高；2022年3月印度培育钻石裸钻出口额1.37亿美元，同比+59.45%，环比+8.90%。22年一季度进口额已达5.11亿美元，同比+105.39%；出口额为3.85亿美元，同比+77.35%。行业高景气得到持续验证。风险提示：行业竞争加剧；培育钻石产能扩张不及预期；下游需求不及预期。投资建议：公司是超硬材料行业龙头，将充分受益培育钻石行业高爆发，特种装备业务短期对业绩拖累使得公司被显著低估，后期盈利有望逐步修复，我们预计2022-24年净利润分别为11.72/15.27/18.99亿元，对应PE值为21/16/13倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,4637,5149,25610,82412,479(+/-%)21.4%16.3%23.2%16.9%15.3%净利润(百万元)275485117215271899(+/-%)7.6%76.8%141.5%30.3%24.3%每股收益（元）0.200.350.841.101.36EBITMargin5.0%7.8%14.2%16.0%17.3%净资产收益率（ROE）3.2%5.4%11.7%13.5%14.6%市盈率（PE）88.049.820.615.812.7EV/EBITDA38.829.717.814.312.0市净率（PB）2.842.682.422.141.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中兵红箭2022年一季度营收同比+1.15%图2：中兵红箭2022年一季度归母净利润同比+191.03%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中兵红箭盈利能力显著提升图4：中兵红箭期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中兵红箭研发费用率水平稳中有升图6：中兵红箭ROE趋势向好资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司简称投资评级收盘价总市值（亿元）EPSPE20A21E22E23E20A21E22E23E黄河旋风买入8.37120.71-0.680.030.190.37-279.0044.0522.62力量钻石增持221.89133.961.613.977.6411.75137.8255.8929.0418.88平均值-167.4536.5520.75中兵红箭买入17.36241.750.200.350.841.1088.0549.8120.6315.83资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物53596379653080949881营业收入6463751492561082412479应收款项684144789914281754营业成本53275955685377988840存货净额15641212206621042299营业税金及附加3140505666其他流动资产51748310199181078销售费用4662748495流动资产合计82249771107651279315261管理费用427523568662761固定资产31863479354635963641研发费用311345398494560无形资产及其他513493481470459财务费用(43)(59)(159)(178)(217)投资性房地产244288288288288投资收益771088长期股权投资00000资产减值及公允价值变动5250333资产总计1216714031150811714719649其他收入(320)(421)(398)(494)(560)短期借款及交易性金融负债263101917营业利润415628148519192385应付款项25973105316536713970营业外净收支(34)(24)(26)(18)(23)其他流动负债6811428138715031890利润总额380604145919002363流动负债合计33054564455251945876所得税费用106119287373464长期借款及应付债券0060110160少数股东损益00000其他长期负债345456477531593归属于母公司净利润275485117215271899长期负债合计345456537641753现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计36495020508958356630净利润275485117215271899少数股东权益00000资产减值准备(46)321421股东权益8518901199921131213020折旧摊销396393329375404负债和股东权益总计1216714031150811714719649公允价值变动损失(52)(50)(3)(3)(3)财务费用(43)(59)(159)(178)(217)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动1676976(789)21567每股收益0.200.350.841.101.36其它46(32)(14)(2)(1)每股红利0.050.000.140.150.14经营活动现金流2295180570921142366每股净资产6.126.477.178.129.35资本开支0(739)(396)(412)(436)ROIC6%9%15%19%24%其它投资现金流(100)(150)000ROE3%5%12%14%15%投资活动现金流(100)(889)(396)(412)(436)毛利率18%21%26%28%29%权益性融资(0)0000EBITMargin5%8%14%16%17%负债净变化(48)0605050EBITDAMargin11%13%18%19%21%支付股利、利息(66)(1)(191)(207)(191)收入增长21%16%23%17%15%其它融资现金流(500)107(31)19(2)净利润增长率8%77%142%30%24%融资活动现金流(728)105(162)(138)(143)资产负债率30%36%34%34%34%现金净变动1467102115115641787息率0.3%0.0%0.8%0.9%0.8%货币资金的期初余额38925359637965308094P/E88.049.820.615.812.7货币资金的期末余额53596379653080949881P/B2.82.72.42.11.9企业自由现金流0110419915681769EV/EBITDA38.829.717.814.312.0权益自由现金流0121135617801990资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的