周度投资报告 2022年4月25日 中投期货策略周报（2022年第14期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：疫情对经济的扰动，包括下个月加息0.5个百分点，对商品的影响较为有限。整体看供应问题仍对工业品走势产生最大影响，疫情导致需求萎缩的担忧，以及美联储加息的影响仍居次位。工业品高位震荡的态势较为明显，我们的策略仍是要避免“追涨杀跌”。 股指期货：今年以来以创业板指数为代表，跌幅已经达到30%，A股呈现全面的弱势状况。从影响因素上看，北上资金的流动和疫情是指数弱势的主要因素，前者影响供需关系，后者影响市场情绪。预计今日指数再度回落后得到政策支撑的概率较大，沪指3000点心理支撑也较强，建议关注政策和维稳资金的变化，目前位置杀跌意义不大，但是上涨难度也较大。 铜:TC继续上行接近80，除了原料充裕预期外，国内炼厂产量受损也推高了TC，3月铜精矿进口保持稳定增长，原料端未存供应风险，但具有来自智利秘鲁的部分扰动。在消费端，上海疫情未见明显好转，华东地区下游加工开工率全面下行，需求偏弱，精铜补给不足则继续让现货保持升水。铜受疫情和财税40号文影响价格偏高，利于促进精铜对废铜的消费替代。市场当前处于供需双弱的状态，宏观虽然受到美联储紧缩压力，但考虑到市场对于国家稳增长的乐观预期以及俄乌局势带来供应风险的可能，铜价短期将继续处于上涨走势。 锌：俄乌战争拓宽和加深了欧洲能源危机的持续区间和程度，欧洲天然气和电价长期处在绝对高位，持续限制欧洲地区冶炼厂的精锌供应，海外景气消费延续，供应缺口无法收窄。国内精锌供应较海外明显宽松，下游消费疲软，叠加国内疫情的影响，旺季不旺，库存高企，已累积至近年来的绝对高位。总的来看，能源问题直接牵动了伦锌的走势，外强内弱。在地缘政治冲突、海外通胀加息、国内稳增长政策的环境下，预计锌价维持高位运行。不过当前锌价处于高位，存一定高估风险，操作上不建议追高。 原油：从2022年迄今原油市场表现来看，核心逻辑回到“供应增长有限，需求稳步复苏”的预期上来，推动国际油价再创2014年以来新高。在供应紧张预期日益加剧的状况下，基准原油远期结构呈现稳固的现货溢价模式，这意味着市场整体仍然是看涨的。这样的形势下，产油国相关的地缘政治风云突变，将油价推至100美元大关以上。总体而言，原油市场基调将取决于供需关系的此消彼长，牛市中的高位震荡行情是合理的，至少在反复触顶的过程完成之前不会戛然而止。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转。 油脂油料：目前美豆已正是拉开播种序幕，面积增加为实现稳产和增产奠定基础，美豆产区天气因素受关注的程度逐步提高。俄乌冲突仍在持续，当前正值乌克兰春季作物播种期，一旦错过农时，乌克兰葵花籽生产将无法弥补，造成葵花籽油产量严重下降，令全球植物油供应进一步趋紧。CBOT豆油强势突破即是对目前乌克兰葵花籽种植担忧的提前反应。马来西亚棕榈油在出口受挫和产量增加双重压力下失去领涨风头，但在全球油脂供应紧张的环境下仍不具备深跌空间。国内三大油脂期货接连创出反弹新高，技术上形成强势突破，在国内低库存与外部油脂上涨形成和合力后仍有上行空间，可保持震荡偏强思路适量参与。美豆反弹带动进口大豆成本攀升，国内豆粕市场在消化抛储压力的同时跟随美豆震荡上行，但市场追高主动性仍显不足，存在回调压力，可保持震荡思路短线参与或维持观望。豆一期货市场在持续的政策调控压力下开始考验震荡区间下沿的支撑性，新季面积增加以及国内需求表现偏弱等因素均增加了豆一期货的反弹难度，可短线参与或继续观望。 中投期货研究所：2022年4月25日 - 2 - 目 录 周度策略：疫情扰动 工业品走势分化 ............................................................................................. - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 疫情对经济的影响核算 ................................................................................................................................ - 7 - 3 流动性：本周实现零投放零回笼 ................................................................................................................. - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 俄乌战争转入白热 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 西方制裁层层加码 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 全球油气物流改变 ..................................................................................................................................... - 15 - 4 欧盟内部分歧较大 ..................................................................................................................................... - 17 - 5 全球经济前景蒙阴 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 矛盾未解不轻言空 ..........................................................