市场快评：等待曙光

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略点评 2022年04月25日 策略点评 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《等待清零复工》，2022.4.24 2.《市场缩量调整——周观REITs2022年4月第4周》，2022.4.23 3.《创业板表现分化，近端次新跌幅收窄——周观新股2022年4月第3周》，2022.4.23 4.《增配“稳增长+通胀”，电新、医药逆市加仓——主动偏股基金22Q1重仓股配置分析》，2022.4.22 5.《北向显著流入电力设备、银行——微 观 流 动 性 跟 踪(2022.4.4-2022.4.17)》，2022.4.19 等待曙光 ——市场快评 [Table_Summary] 投资要点：  事件：4月25日，A股大幅调整。上证指数大幅下跌5.13%，创业板指下跌5.56%。科创50下跌6.13%，续创开板以来新低。两市超4500股飘绿，近700只个股跌停，近千股跌超9%，成交接近9000亿元。  人民币汇率快速贬值时市场通常表现较差。2015年811汇改以来，人民币汇率与上证综指的相关系数为-0.6。我们统计5日人民币贬值幅度超过0.1的时间段（由于整数关口的特殊意义，我们采用幅度的方式来看），其出现的时间段有：2015年8月、2016年1月，2018年7-8月、2019年5月、2019年8月、2020年2月、2020年3月。客观来说，当指数处于上升趋势时，急速贬值往往是一段短期跌势的尾声，而当指数处于下降趋势时，贬值往往出现在下跌中继。  股汇双杀背后的逻辑：1）疫情反复下，复工复产缓慢。目前上海新增阳性人数与出舱出院人数相近，尽管社会面新增阳性持续回落，但截至4/24仅崇明、奉贤、松江三区实现社会面清零，另外，3月中旬以来全国新增+无症状超过10例的省市一直维持在10个以上，疫情冲击下经济活动势必受到影响。高频数据显示经济活动较为低迷，4月24日，2021GDP前10城拥堵延时指数的分位数仅处于过去3年的24%，10城客运量分位数为12%，航班计划数量处于最低值。部分上市公司一季报业绩已经出现超预期下滑。出口端压力渐显。3月PMI新出口订单47.2%（前值49%），进口同比转负，OECD综合领先指标高位回落。2）美联储缩表周期大概率即将开启、中美利差倒挂下，资金具有一定的外流压力。中央结算公司与上清所的数据显示境外机构持有的债券3月合计环比下降804亿元，另外，北上资金从3月至今合计净流出逾480亿元。  目前正值关键窗口期。对于市场而言，目前恐慌情绪已经接近极值，无论是从汇率的快速贬值、资产联动性上升，还是从情绪指标触及极值（创业板指的5日实体阴线长度加总）来看，短期市场的恐慌下跌可能告一段落。但市场趋势转向的症结在于内外环境发生变化。就目前来看，症结短期改善的曙光是等待上海疫情社会面清零。一季报收尾期、政治局会议、5月份美联储议息会议与上海乃至全国的疫情、复工复产情况是当下几个重要观察点。总体而言，3.16金稳以来，政策底不断夯实，经济底预计Q2探明，国内经济处于普林格周期阶段1逆周期调节和阶段2复苏的过渡阶段。  市场磨底阶段，等待曙光。从历史上来看，ERP对未来1年沪深300的超额收益率具有一定的指示意义。以10年国开债、沪深300在2022年预测净利润的ERP为7.31%，是2015年以来的最高值，超过2018年末与2020年2月，根据上述两个时间点推算未来沪深300潜在上升空间或在30%左右。中概股审计监管问题有望达成协议：4月21日，据第一财经，证监会副主席方星海对中概股会计监管相关问题作出回应称，这个不确定性相信很快就会移除。4月25日，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，释放消费潜力，促进消费持续恢复。  风险提示：俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，疫情反复超预期。 策略点评 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：2015年811汇改以后上证指数与汇率有一定的相关性 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：全球经济的放缓影响进出口贸易 图3：2、3月出口增速低于2021年H2水平 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 注：2021年数据基数为2019年 图4：上海每日新增出院出舱与新增病例变化 图5：上海社会面与管控区域新增阳性病例情况 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 注：2021年数据基数为2019年 策略点评 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图6：上海各区疫情情况跟踪 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：创业板指走势 图8： ERP与沪深300未来1年的超额收益率 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 时间单位环比现值前值过去两周累计感染率环比相减现值前值社会面占比过去两周浦东新区2022-04-24例-18.9%618176262006743.53%1173621.2%长宁区2022-04-24例3.0%749727163032.35%-134170.5%静安区2022-04-24例261.4%1702471196652.01%132071.2%徐汇区2022-04-24例-18.9%13961722351583.15%-516211.1%青浦区2022-04-24例-40.8%25142497240.76%-403431.2%闵行区2022-04-24例40.1%1229877581622.19%733262.7%杨浦区2022-04-24例-3.3%12351277224321.80%226242.1%虹口区2022-04-24例-20.0%655819199122.62%-611171.7%黄浦区2022-04-24例-10.4%17551959432106.56%2310.2%嘉定区2022-04-24例-20.0%601751200881.10%-37101.2%奉贤区2022-04-24例-56.3%71627890.24%-8080.0%崇明区2022-04-24例-54.3%9520832440.51%-1010.0%普陀区2022-04-24例-0.2%477478162271.31%2310.6%松江区2022-04-24例-29.1%548773194551.02%-4040.0%金山区2022-04-24例54.5%684414610.18%0111.5%宝山区2022-04-24例-13.2%25062886283511.27%-2017370.7%社会面新增情况新增确诊+无症状情况 策略点评 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。