2021年年报及2022年一季报点评：农药量价提升业绩稳增，新项目有序推进拓宽发展空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月26日 公司研究 农药量价提升业绩稳增，新项目有序推进拓宽发展空间 ——海利尔（603639.SH）2021年年报及2022年一季报点评 增持（维持） 事件1：4月25日晚，公司发布2021年年度报告。2021年，公司实现营收36.99亿元，同比+14.62%；实现归母净利润4.50亿元，同比+10.59%。其中，2021Q4公司实现营收11.16亿元，同比+70.30%，环比+78.80%；实现归母净利润1.39亿元，同比+88.19%，环比+67.82%。 事件2：4月25日晚，公司发布2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营收12.00亿元，同比+6.57%，环比+7.54%；实现归母净利润1.43亿元，同比+8.94%，环比+2.87%。 21年农药销量增长，22Q1农药价格回升，公司业绩稳步增长。2021年公司不断拓宽销售渠道，加强销售服务，保证了产品销量的增长。其中农药的销售量为4.64万吨，同比增长14.64%；肥料销量为0.48万吨，同比增长37.45%。2021年主要原材料产品价格大幅度波动，丙烯腈、二甲基甲酰胺、甲苯、一甲胺精品、液氯等主要原料价格分别上涨了65.3%、112.3%、47.2%、21.7%、34.9%。在原料成本大幅增长背景下，公司采取集中采购方式，不断优化供应及运输渠道、技术改造升级以及规模化优势，有效地控制了成本，2021年公司整体毛利率保持相对稳定。2022年Q1，在高原料成本的支撑下公司农药和肥料价格明显提升，农药和肥料价格同比分别提升41.9%和24.0%。虽然22Q1公司农药销量有所下滑，但在产品价格的强力支撑下22Q1公司农药业务营收仍同比提升7.3%。 产能释放增强规模优势，项目推进打开成长空间。截至2021年底，公司拥有农药产能6.84万吨，产能利用率70%，子公司青岛恒宁在建4万吨/年农用化学品原料药，包括杀虫剂丁醚脲原药、溴虫腈原药和杀菌剂苯醚甲环唑原药、丙环唑原药产品，预计于2022年上半年建设完工。同时，恒宁二期项目也已正式启动，将进一步扩增产能。此外，公司子公司青岛奥迪斯在建2万吨农用化学品制剂及肥料制造和5万吨农用化学品制剂及肥料制造预计分别于2022年、2024年达成。此外，公司持续开展制剂工厂和原药工厂的技术改造升级，加强新设备的应用替换，不断提升生产力。在建项目投产后，公司生产规模有望再上一新台阶，进一步增长规模优势，且产品结构不断优化，进一步增强市场竞争力。 盈利预测、估值与评级：21年公司农药销量明显增长，但由于原料成本的影响，公司21年业绩略低于预期。考虑到当前原料成本仍处于较高水平，我们下调公司22-23年的盈利预测，新增24年盈利预测。预计22-24年公司归母净利润分别为6.03（下调9.5%）/8.04（下调7.1%）/9.91亿元。伴随着公司恒宁项目和奥迪斯项目的有序开展，公司仍具有较好的发展潜力，维持“增持”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,227 3,699 4,254 5,299 6,344 营业收入增长率 30.83% 14.62% 15.02% 24.55% 19.72% 净利润（百万元） 407 450 603 804 991 净利润增长率 28.78% 10.59% 34.04% 33.31% 23.29% EPS（元） 1.71 1.32 1.77 2.36 2.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.54% 14.79% 18.25% 20.00% 20.27% P/E 12 15 11 8 7 P/B 1.8 2.2 2.1 1.7 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-25，2020年公司总股本为2.37亿股，2021年公司总股本为3.40亿股，2022年公司总股本为3.41亿股。 当前价：19.98元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.41 总市值(亿元)： 68.07 一年最低/最高(元)： 15.81/26.86 近3月换手率： 22.64% 股价相对走势 -29%-8%12%33%53%02/2106/2109/2101/22海利尔沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.66 5.14 5.26 绝对 2.04 -13.32 13.78 资料来源：Wind 相关研报 农化行业景气度持续上行，恒宁一期二期项目进展顺利——海利尔（603639.SH）跟踪报告（2021-06-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海利尔（603639.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,227 3,699 4,254 5,299 6,344 营业成本 2,262 2,600 2,887 3,481 4,167 折旧和摊销 89 117 120 151 185 税金及附加 9 11 12 16 19 销售费用 159 172 203 250 301 管理费用 169 214 235 299 354 研发费用 141 163 187 233 279 财务费用 47 23 72 89 96 投资收益 21 29 29 29 29 营业利润 467 530 703 933 1,146 利润总额 462 514 687 917 1,130 所得税 55 64 84 114 139 净利润 407 450 603 804 991 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 407 450 603 804 991 EPS(元) 1.71 1.32 1.77 2.36 2.91 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 588 438 674 827 1,083 净利润 407 450 603 804 991 折旧摊销 89 117 120 151 185 净营运资金增加 56 245 172 426 398 其他 36 -373 -222 -555 -491 投资活动产生现金流 -362 -356 -612 -646 -621 净资本支出 -322 -677 -650 -650 -650 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -41 322 38 4 29 融资活动现金流 -140 52 64 57 -225 股本变化 68 102 1 0 0 债务净变化 29 199 475 237 -8 无息负债变化 414 204 72 269 317 净现金流 79 133 126 237 238 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,313 5,140 5,952 7,170 8,350 货币资金 508 841 967 1,205 1,442 交易性金融资产 559 169 169 169 169 应收账款 598 634 712 916 1,082 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 17 12 25 29 35 存货 760 887 986 1,191 1,428 其他流动资产 84 122 122 122 122 流动资产合计 2,643 2,887 3,172 3,867 4,581 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 4 5 5 5 5 固定资产 791 835 1,084 1,349 1,614 在建工程 130 531 713 850 953 无形资产 591 564 603 640 677 商誉 9 9 9 9 9 其他非流动资产 44 151 151 151 151 非流动资产合计 1,670 2,253 2,780 3,304 3,768 总负债 1,697 2,100 2,648 3,153 3,462 短期借款 111 310 785 1,022 1,014 应付账款 552 538 598 721 862 应付票据 384 531 589 710 850 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 4 4 4 4 流动负债合计 1,620 1,982 2,570 3,075 3,384 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 45 45 45 45 非流动负债合计 78 118 78 78 78 股东权益 2,616 3,040 3,304 4,017 4,888 股本 237 340 341 341 341 公积金 775 776 832 832 832 未分配利润 1,586 1,958 2,165 2,878 3,748 归属母公司权益 2,616 3,040 3,304 4,017 4,888 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 29.9% 29.7% 32.1% 34.3% 34.3% EBITDA率 18.6% 18.4% 20.4% 22.4% 22.6% EBIT率 15.8% 15.2% 17.6% 19.6% 19.7% 税前净利润率 14.3% 13.9% 16.1% 17.3% 17.8% 归母净利润率 12.6% 12.2% 14.2% 15.2% 15.6% ROA 9.4% 8.7% 10.1% 11.2% 11.9% ROE（摊薄） 15.5% 14.8% 18.2% 20.0% 20.3% 经营性ROIC 18.9% 15.5% 16.9% 18.9% 19.3% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 39% 41% 44% 44% 41% 流动比率 1.63 1.46 1.23 1.26 1.35 速动比率 1.16 1.01 0.85 0.87 0.93 归母权益/有息债务 23.59 9.80 4.21 3.93 4.82 有形资产/有息债务 32.94 14.50 6.71 6.31 7.49 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 4.92% 4.64% 4.78% 4.71% 4.75% 管理费用率 5.25% 5.79% 5.52% 5.65% 5.58% 财务费用率 1.47% 0.63% 1.69% 1.69% 1.52% 研发费用率 4.36% 4.42% 4.39% 4.40% 4.39% 所得税率 12% 13% 12% 12% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.30 1.00 0.27 0.35 0.44 每股经营现金流 2.47 1.29 1.98 2.43 3.18 每股净资产 11.02 8.95 9.70 11.79 14.35 每股销售收入 13.59 10.88 12.49 15.55 18.62 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 12 15 11 8 7 PB 1.8 2.2 2.1 1.7 1