2022年一季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注

城投债季度报告 净融资额同比下降 “稳增长”基调下基建或进一步发力 ——2022年一季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 政府公共评级一部 中诚信国际信用评级有限责任公司 中诚信国际基础设施投融资行业 2 净融资额同比下降 “稳增长”基调下基建或进一步发力 ——2022年一季度全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 摘 要  全国及区域发行情况  2022年以来随着隐性债务化解的继续推进，以及监管对城投债进行分档审理，城投债发行的募集资金用途更加受限，2022年一季度，全国城投债共发行2,120只，发行总额为15,196.33亿元，较上年同期下降8.39%。城投债发行量下降带来城投债的净融资额下降，一季度城投债净融资额为6,583.45亿元，同比下降10.69%。  2022年一季度发行呈现短期化趋势，1年期及以下券种占比为32%，超过去年同期30%。发行主体的行政层级方面，地市级城投债发行规模最高，为5,072.42亿元，占比为32%。AAA主体净融资额同比大幅度上升，高级别主体改善明显，而AA+和AA主体的城投债净融资额同比均呈下滑趋势。地级市和区县级的城投债的发行和净融资下降幅度较快，区县城投债发行总额和净融资额同比下降的幅度更快，下降了17.5%和30.1%。从募集资金用途看，今年一季度偿还有息债务和借新还旧的规模占比依旧最高，占比为67.5%和12.2%，二者合计占比接近80%。  到期方面，二三四季度城投债的到期规模分别为7,861.3亿元、8,742.5亿元和7,743.4亿元，三季度到期压力较高，分月度来看，4月为月度的到期高峰，到期规模为3,427.8亿元，4月到期债券品种以短期融资券为主，占比为41.3%。考虑到大多数城投公司为债务滚动进行偿还债务，以及当前新冠疫情尚处多点高发期，要关注4月到期小高峰以及整个二季度城投债发行以及债务偿付情况。和省级城投债相比，区县级和地级市的城投债到期偿付压力更大，但考虑区县级城投企业的再融资能力，整体到期压力较大。  区域发行方面，一季度城投债发行排名前五位的省份为江苏、浙江、山东、四川和安徽，但从发行和净融资额的趋势来看，呈现较明显的差异化，江浙的发行总额和净融资额下降明显，江浙两地区县级城投发达，发债主体多集中在区县级以及园区城投，因此发行下降或与低等级城投企业受监管要求有关。此外，湖南、广西、江西和山东地区的净融资额也出现下降。一季度华北区域融资情况有所改善，天津河北北京山西的净融资额上升明显，尤其是天津市城投债发行情况略有改善。四川和重庆一季度分别发行757.82亿元和680.34亿元，合计占西南五省城投债发行总额的近80%。  区域到期方面，4月，江苏、山东、浙江、天津和重庆为到期规模较高，其中江苏远高于其他地区，但不同行政级别的到期情况有差异，江浙地区由于区县级城投的一季度净融资额下降明显，更需要关注弱区域弱资质平台的到期压力。此外，湖南和广西一季度净融资表现不佳，但存续城投债规模较高，面临较大的到期压力。对于有一定负面舆情的地区如贵州、云南和甘肃来看，贵州2022年二三四季度到期规模较大，考虑到贵州省债务率持续高企，且近年来非标逾期等负面事件频发，到期偿付压力较大。云南2022年到期债务规模仍较大，其中4、7、9单月到期规模均超过百亿，需重点关注上述月份城投债到期情况。考虑到一季度甘肃省发行及净融资表现，以及2021年下半年以来兰州市平台流动性 中诚信国际基础设施投融资行业 3 紧张且近期发生了非标逾期事件，甘肃省城投债到期情况需持续关注。  城投债当前市场关注要点及二季度城投债怎么看？  第一、关注部分区域城投债到期情况。从一季度的情况来看，行政层级较低的如区县级城投的新发行和净融资额下降明显，江苏浙江山东的区县级城投的到期情况需要关注，西北地区甘肃青海，西南地区的广西和贵州的到期情况需要关注。  第二、关注城投债取消发行的情况，新发债择机选择合适的融资窗口进行发行。关注城投债取消发行的情况，一季度尤其是2月份以来城投债取消发行情况较多，多为强区域信用资质较好的平台。二季度市场降息降准可能性大，新发债或择机选择合适的融资窗口期进行发行。  第三、警惕尾部平台负面舆情带来的整个区域内城投企业的发行和估值变化。关注弱区域弱资质城投的信用资质。兰州市平台流动性紧张且近期发生了非标逾期事件，西北省份整体债务压力以及城投债到期偿付压力不小。西北省份整体债务压力以及城投债到期偿付压力不小。4月份城投公司年报陆续公布，一方面关注业务以及经营变化恶化明显的企业，另外也关注尾部平台负面舆情带来的整个区域内城投企业的发行和估值变化。  第四、宏观经济发展面临的内外部环境更加复杂，“稳增长”基调下交通和水利领域或进一步发力，但如何形成有效投资是关键。国务院总理李克强3月29日主持召开国务院常务会议，提出当前经济下行压力进一步加大。要求部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长，并合理扩大专项债使用范围，在重点用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目基础上，支持有一定收益的公共服务等项目。再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固、灌区建设和改造等工程。这些工程加上其他水利项目，全年可完成投资约8,000亿元。预计“稳增长”基调下交通和水利领域或进一步发力，但如何形成有效投资是关键，交通和水利类平台或有一定投资机会。  第五、三年国企改革行动进入最后一年，关注平台公司频繁的股权划转事项可能带来的后续风险。今年是国企改革行动的最后攻坚年，多个地区也在频繁进行股权划转，或开展平台整合以期实现化解隐性债务、打造优势融资主体、解决同区域平台效率和同业竞争、规避监管政策、促使平台公司转型发展等多个目标。但从实质信用风险的角度看，也需要关注整合可能带来的风险。  第六、房地产市场收缩对高度依赖土地市场区域的平台的业务运营、回款以及偿债安排情况。2022年1-2月，地方政府性基金预算本级收入8,554亿元，同比下降28.7%。部分区域下降明显，以广西和云南为例，广西和云南2021年的政府性基金预算收入分别为1,729.15亿元和1,087亿元，同比下降10.8%和30.3%。对于产业结构单一高度依赖土地市场的部分弱财力的区域城投企业而言，未来面临非常大的压力，需格外关注这类平台企业的后续业务运营，实际回款以及偿债安排。  第七、部分区域土拍市场城投托底情况明显，同时关注新拿地或新增货值较多的城投企业后续开发以及资金压力情况。2022年以来新增货值涉及较多城投企业，有实力拿地的企业多为当地重要的国有企业，在原有的城投业务基础上逐步开展市场化的房地产业务，但需关注后续开发以及资金压力情况。城投企业拿地固然凸显当地政府对土地市场的重视，但仍需关注拿地城投企业的资本支出压力。 中诚信国际基础设施投融资行业 4 目 录 一、全国一季度城投债一级二级市场概况 5 1. 一级市场：一季度全国城投债净融资额同比下降 江浙区县城投发行和净融资额下降明显 5 2. 二级市场表现：一季度贵州、青海和甘肃走扩明显 12 二、城投债当前市场关注要点及二季度城投债怎么看？ 13 三、重点区域城投债市场追踪 16 1. 华东区域：江浙净融资同比下降 安徽福建一季度重大基建表现抢眼 16 2. 东北区域：存量债规模小 新发债表现不佳 20 3. 华北区域：新发行天津北京占比高 天津河北山西净融资情况有所改善 21 4. 中南区域：河南信用逐步修复 湖北一季度开工和总投资超历年同期 24 5. 西北区域：陕西新发行占西北省份过半 关注兰州非标逾期事件后续影响 27 6. 西南区域：成渝地区双城经济圈或继续拉动两地城投债发行 关注贵州和云南的再融资环境及城投债到期偿付压力 28 中诚信国际基础设施投融资行业 5 正 文 一、全国一季度城投债一级二级市场概况 1. 一级市场：一季度全国城投债净融资额同比下降 江浙区县城投发行和净融资额下降明显 （1）全国发行：净融资额同比下降系发行下降导致，新发债短期化趋势明显，关注4月到期小高峰 发行方面：从近年来的趋势看，自2014年发布43号文以来，城投企业面临的政策环境一直处于边际收紧和边际放松态势，由此带来的城投债发行额与政策高度相关，2014年以来有三次发行增速放缓的时期，分别为2015年，2017年和2021年。2021年4月，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，再次强调严禁增加地方政府隐性债务，因此自2021年以来，城投债发行总额和净融资额继续延续增速下降态势，但绝对规模依然呈现扩容趋势。2022年以来随着隐性债务化解的继续推进，以及监管对城投债进行分档审理，城投债发行的募集资金用途更加受限，2022年一季度，全国城投债共发行2, 120只，发行总额为15,196.33亿元，较上年同期下降8.39%。城投债发行量下降带来城投债的净融资额下降，一季度城投债净融资额为6,583.45亿元，同比下降10.69%。 一季度尤其是2月份以来城投债取消发行情况较多，多为强区域信用资质较好的平台，从2022年一季度取消发行情况来看，有21家城投企业取消发行，主体级别多集中在AA+和AAA，以江苏和浙江的城投企业为主，如宁波交通投资控股有限公司、绍兴袍江工业区投资开发有限公司、宿迁水务集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司等。2月以来宏观和国际形势趋于复杂，国务院总理李克强3月29日主持召开国务院常务会议，提出当前经济下行压力进一步加大，二季度市场降息降准可能性大，新发债或择机选择合适的融资窗口期进行发行。 中诚信国际基础设施投融资行业 6 图1： 2013年以来城投债发行与净融资情况：亿元，% 图2：2022年1季度城投债发行及净融资额情况：亿元，只 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 表1：2022年一季度各省份城投债发行规模及净融资额（单位：亿元、%） 时期 发行总额 发行增速 净融资额 净融资增速 2013 9,095.10 11.01% 7,590.59 1.15% 2014 16,751.15 84.18% 13,716.40 80.70% 2015 17,185.36 2.59% 10,451.54 -23.80% 2016 25,383.16 47.70% 16,071.80 53.77% 2017 18,985.51 -25.20% 5,698.64 -64.54% 2018 23,522.64 23.90% 5,417.53 -4.93% 2019 35,503.20 50.93% 13,618.21 151.37% 2020 50,740.10 42.92% 24,683.26 81.25% 2021 62,455.49 23.09% 25,521.99 3.40% 2022Q1 15,198.33 -8.39% 6,578.45 -10.69% 数据来源：choice，中诚信国际整理 具体来看，一季度发行以公司债和短期融资券为主，两类产品发行规模占总发行规模的5