业绩高速增长，产品化有望加速落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩高速增长，产品化有望加速落地 ■公司今晚发布业绩预告公告，预计2017年归属于上市公司的业绩比上年同期增长30.54%至43.60%，盈利15,000万元至16,500万元。 ■研发费用投入大，产品化目标未来有望迎来突破。截止2016年底，公司约4000名员工中约3000人是研发人员。 2014-2016年公司的研发费用分别为1.59亿/1.78亿/2.14亿元，2016年研发费用占应用软件收入比重达到37%。同时，未来公司将积极复用软件人员和平台技术，在控制研发费用的同时有望迎来业务的高速增长。 ■高行权股权激励条件彰显公司信心。公司于2016年2月公告限制性股票激励计划草案，2016-2018年的解锁条件为扣非后的归母净利润分别不低于9000万/13000万/1.85亿，高行权条件彰显高管团队信心满满，助力公司未来高速发展。 ■增长点之一：警务云大数据平台处于行业快速增长阶段，与华为云合作提供PaaS和SaaS解决方案。公司在警务云大数据平台与华为进行深度合作，华为云提供IaaS平台，公司提供PaaS和SaaS服务。警务云大数据平台2016年进入试点阶段，公司陆续在全国各个重要城市中标及签署合作协议，未来有望迎来快速发展。同时，公司的交通大数据平台也在上海、广州、深圳落地形成示范效应，积极向全国复制发展。 ■增长点之二：携手阿里云，将电信行业积累的BOSS云平台向其他行业拓展。公司与阿里云进行合作，阿里云提供IaaS平台，公司提供PaaS和SaaS服务，利用电信行业积累的BOSS云平台向国内其他大型企业进行销售推广，同时公司与阿里在中国联通的云迁移和云平台形成独家合作协议。 ■电信行业地位稳步提升，大数据处理能力领先。公司在电信行业的收入地位从上市时期的第四名上升到目前的第二名，地位稳步提升。公司在电信行业公司业务主要为基于CRM(客户关系管理)、计费以及数据分析(BI)的业务运营支撑系统。公司在中国电信的大数据基础能力系统的集群处理能力为5000台，在国内处于领先地位。 ■投资建议：我们预计公司2018/2019年的归母净利润分别为2.46亿/3.09亿，对应目前19/15倍的市盈率；首次覆盖给予买入-A 的投资Tabl e_Title 2018年01月22日 天源迪科（300047.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 增值服务 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 16.50元 股价（2018-01-22） 11.72元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,684.92 流通市值（百万元） 3,193.40 总股本（百万股） 399.74 流通股本（百万股） 272.47 12个月价格区间 10.63/16.58元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.71 -12.37 -21.22 绝对收益 -4.91 -18.33 -27.2 曹佩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110001 caopei@essence.com.cn 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 Tab le_Report 相关报告 -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2017-012017-052017-09天源迪科 增值服务 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 评级，6个月目标价为16.5元，相当于2018年27倍的动态市盈率。 ■风险提示：新业务发展不及预期；产品化程度不及预期 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,676.6 2,448.2 2,937.9 3,525.4 4,248.2 净利润 63.1 114.9 163.5 246.2 309.2 每股收益(元) 0.16 0.29 0.46 0.69 0.86 每股净资产(元) 3.28 4.95 5.89 6.44 7.13 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 74.3 40.8 25.7 17.0 13.6 市净率(倍) 3.6 2.4 2.0 1.8 1.6 净利润率 3.8% 4.7% 5.6% 7.0% 7.3% 净资产收益率 5.5% 6.6% 8.7% 11.8% 13.2% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.8% 1.2% 1.5% ROIC 6.3% 9.7% 5.6% 10.1% 11.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/天源迪科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,676.6 2,448.2 2,937.9 3,525.4 4,248.2 成长性 减:营业成本 1,345.6 2,011.6 2,409.0 2,883.8 3,472.9 营业收入增长率 41.3% 46.0% 20.0% 20.0% 20.5% 营业税费 4.8 6.7 8.8 10.6 12.7 营业利润增长率 -14.0% 95.8% 89.6% 53.3% 28.4% 销售费用 66.6 79.3 94.0 111.1 133.8 净利润增长率 3.0% 82.2% 42.3% 50.5% 25.6% 管理费用 176.6 215.3 255.6 303.2 365.3 EBITDA增长率 7.4% 47.7% -22.3% 25.2% 20.6% 财务费用 16.9 27.8 -56.0 -124.2 -170.1 EBIT增长率 -12.3% 88.7% 12.2% 29.0% 23.1% 资产减值损失 11.4 14.3 12.8 13.6 13.2 NOPLAT增长率 6.2% 76.6% -11.4% 27.1% 19.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 14.5% 52.8% -29.3% 9.0% 11.3% 投资和汇兑收益 2.7 19.4 - - - 净资产增长率 7.6% 50.2% 7.8% 10.9% 12.3% 营业利润 57.5 112.7 213.6 327.4 420.3 加:营业外净收支 12.7 21.8 11.8 11.9 5.8 利润率 利润总额 70.2 134.4 225.4 339.3 426.1 毛利率 19.7% 17.8% 18.0% 18.2% 18.3% 减:所得税 -4.9 -0.2 33.8 50.9 63.9 营业利润率 3.4% 4.6% 7.3% 9.3% 9.9% 净利润 63.1 114.9 163.5 246.2 309.2 净利润率 3.8% 4.7% 5.6% 7.0% 7.3% EBITDA/营业收入 9.5% 9.6% 6.2% 6.5% 6.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.4% 5.7% 5.4% 5.8% 5.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 410.3 184.7 223.1 270.1 303.1 固定资产周转天数 35 29 26 23 19 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 187 201 166 113 107 应收帐款 698.7 985.3 1,203.3 1,431.5 1,732.5 流动资产周转天数 303 284 242 200 195 应收票据 14.2 75.8 58.0 89.4 95.8 应收帐款周转天数 137 120 130 130 130 预付帐款 80.3 135.6 159.7 188.5 244.8 存货周转天数 75 74 61 54 57 存货 419.0 591.7 396.0 661.2 683.5 总资产周转天数 464 412 356 294 275 其他流动资产 0.0 265.9 -321.7 -447.4 -640.6 投资资本周转天数 336 310 267 193 176 可供出售金融资产 50.9 35.7 35.7 35.7 35.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 62.8 66.4 64.6 65.5 65.0 ROE 5.5% 6.6% 8.7% 11.8% 13.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.1% 4.2% 7.3% 9.2% 10.8% 固定资产 188.9 201.5 217.9 227.3 231.2 ROIC 6.3% 9.7% 5.6% 10.1% 11.1% 在建工程 138.0 138.5 110.8 88.6 70.9 费用率 无形资产 209.3 212.4 198.3 185.0 172.7 销售费用率 4.0% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 63.9 193.8 200.2 231.9 279.3 管理费用率 10.5% 8.8% 8.7% 8.6% 8.6% 资产总额 2,417.3 3,182.7 2,633.9 3,119.1 3,363.9 财务费用率 1.0% 1.1% -1.9% -3.5% -4.0% 短期债务 746.5 645.0 - - - 三费/营业收入 15.5% 13.2% 10.0% 8.2% 7.7% 应付帐款 58.6 42.8 184.8 141.2 218.2 偿债能力 应付票据 93.5 - 79.2 94.8 114.2 资产负债率 43.9% 36.0% 23.1% 23.6% 26.5% 其他流动负债 106.7 215.4 281.8 379.3 490.9 负债权益比 78.2% 56.3% 30.0% 30.8% 36.0% 长期借款 4.9 - - - - 流动比率 1.57 2.43 2.99 3.35 2.76 其他非流动负债 23.9 224.2 85.2 95.0 107.4 速动比率 1.17 1.79 2.30 2.34 1.98 负债总额 1,061.1 1,146.0 659.4 750.5 985.4 利息保障倍数 4.41 5.06 -2.81 -1.64 -1.47 少数股东权益 46.9 59.9 87.9 130.1 183.1 分红指标 股本 323.5 358.0 358.0 358.0 358.0 DPS(元) 0.02 0.02 0.09 0.14 0.17 留存收益 985.7 1,618.9 1,749.7 1,946.7 2,194.1 分红比率 10.1% 5.6% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,356.2 2,036.8 2,195.6 2,434.7 2,735.1 股息收益率 0.1% 0.1% 0.8% 1.2% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 75.1 134.6 163.5 246.2