常熟银行2022年一季报点评：开门红存贷两旺，息差韧性超出预期

投资建议：根据22Q1实际经营情况，小幅调整公司2022-2024年净利润增速预测为21.49%、21.23%、18.52%，对应EPS为0.97、1.17、1.38(-0.01)元/股，BVPS为8.05(+0.06)、8.87(+0.05)、9.85(+0.05)元/股。上调目标价为9.35元，对应2022年1.16倍PB，维持增持评级。 22Q1营收及净利润均实现了较高增速，且含金量不低。营收端，利息净收入、手续费及佣金净收入、非息收入分别贡献了营收增量的104%、-24%、20%。依托生息资产同比高增长和净息差平稳，22Q1利息净收入同比增长了24%，使得营收增速含金量较高。利润端，营收高增长下，22Q1成本收入比同比下降2.3pct至37.9%，使得拨备计提力度边际加大的同时，归母净利润同比增长了23.4%。 开门红存贷两旺，净息差受结构影响环比小幅下行，但仍超出预期。 表内贷款新增106亿元，21Q1仅为78亿元，同比多增32%；增量贷款中对公及票据占比超过68%，使得贷款收益率环比微降。存款余额较年初增长了11.8%，报告期内新增了215亿元，较21Q1多增了33亿元，其中零售定期存款贡献了增量的76%，使得存款成本率小幅抬升。但综合后，净息差环比仅微降2bp，韧性超出预期。 资产质量保持稳健，关注率小幅波动但仍处于较低水平。 风险提示：经济走势弱于预期、政策推动银行让利幅度超预期。 业绩概述：常熟银行2022年一季报营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为19.3%、23.9%、23.4%，公司此前已披露过业绩预告，边际上存贷款增速和息差表现超出预期。 22Q1常熟银行营收及净利润均实现了较高增速，且含金量不低： 营收端：利息净收入、手续费及佣金净收入、非息收入分别贡献了营收增量的104%、-24%、20%。依托生息资产同比高增长和净息差平稳，22Q1利息净收入同比增长了24%，使得营收增速含金量较高。手续费及佣金净收入同比下滑99.3%，主要受理财收入确认频次等因素影响；资管新规过渡期结束后，理财全部净值化运营，收入确认具有一定不确定性。 利润端：营收高增长下，22Q1成本收入比同比下降2.3pct至37.9%，使得拨备计提力度边际加大的同时，归母净利润同比增长了23.4%。 表1:2022Q1常熟银行营收及利润均实现较快增长 22Q1常熟银行存贷两旺。期末贷款总额较年初增长6.3%，在3月底通过信贷资产证券化出表31亿元贷款的基础上，表内贷款新增106亿元，21Q1仅为78亿元（2021全年为311亿元），增加了32%。增量贷款中，对公、票据、零售、个人经营性贷款分别为60、12、31、18亿元，对公及票据占比提升，使得净息差环比21Q4有所下降。但展望全年，常熟银行将努力通过结构优化，使贷款收益率保持平稳。 22Q1末存款余额较年初增长了11.8%，规模突破2000亿大关。报告期内新增存款215亿元，较21Q1多增了33亿元，主要是零售定期存款增长较快，贡献了存款增量的76%。有别于2021年的“价格优先”，2022年常熟银行综合考虑市场利率下行及存款重定价因素影响后，存款策略变为“量在价前”。尽管22Q1因零售定期存款占比上升，使得付息率边际提高，但后续随着对公存款吸纳、交易银行和国际业务对活期存款的沉淀，预计全年存款成本有望保持相对稳定。综合资产端和负债端后，全年净息差有望保持相对平稳。 表2:2022Q1常熟银行存贷两旺，阶段性对公贷款和零售定期存款增长较快 22Q1资产质量保持稳健，不良率环比持平，关注率小幅上升5bp至0.94%，虽有波动但仍处于较低水平。拨备覆盖率微升1pct至533%，保持高位稳定。 表3:2022Q1常熟银行资产质量保持稳健 常熟银行自2021年起积极调整小微发展策略。一方面，贷款投放上向小、向下、向偏、向信用，通过优化贷款结构对冲利率下行风险，力争贷款收益率保持平稳，并通过团队综合化改革，提升人均产能和存款获取能力。另一方面，试点边区战略，大幅提振贷款增速，常熟以外地区各项业务贡献持续上升，打开成长空间。 根据22Q1实际经营情况，小幅调整公司2022-2024年净利润增速预测为21.49%、21.23%、18.52%，对应EPS为0.97、1.17、1.38(-0.01)元/股，BVPS为8.05(+0.06)、8.87(+0.05)、9.85(+0.05)元/股。上调目标价为9.35元，对应2022年1.16倍PB，维持增持评级。 风险提示 经济走势弱于预期、政策推动银行让利幅度超预期