品类融合效果初显，22Q1经营表现超预期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 58.06 一年内最高/最低价（元） 85.19/56.50 市盈率（当前） 34.19 市净率（当前） 4.55 总股本（亿股） 6.32 总市值（亿元） 367.07 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业绩增速延续靓丽增长，全年表现符合预期  顾家家居(603816)公司深度报告：志存高远&精进不休，乘风破浪前路明  Q3收入增速超预期，龙头实力凸显 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入183.42亿元，同比+44.81%；实现归母净利润16.64亿元，同比+96.87%，扣非后归母净利润14.27亿元，同比+141.55%。2022年Q1实现营业收入45.4亿元，同比+20.05%；实现归母净利润4.43亿元，同比+15.11%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比+20.3%。 点评： ⚫ 品类融合效果初显，22年Q1经营表现超预期。2021年公司多品类均实现靓丽增长，品类融合效果初显。分产品看，2021年公司沙发/床及床垫/定制/集成产品分别贡献营收92.67/33.38/6.60/31.40亿元，分别同比+44.51%/+42.75%/+44.80%/+41.13%。分季度看，公司2021年Q4/ 2022年Q1分别实现营收51.17/45.4亿元，分别同比+24.16%/+20.05%，分别实现归母净利润4.27/4.43亿元，分别同比+359.61%（剔除2020Q4商誉减值影响同比+33.3%）/+15.11%，2022年开年经营表现超预期。 ⚫ 提价有效落地对冲原料成本上涨压力，公司盈利能力基本稳定。剔除新准则影响后，公司2021年毛利率同比-1.10pcts至28.87%，其中内销/外销毛利率分别-1.21/+0.97pcts至34.50%/18.14%。2022年Q1公司毛利率同比+0.65pcts至29.85%。公司针对内销先后进行两轮提价传导成本压力，针对外销业务公司也适度提价并进行价值链一体化变革，使得公司毛利率水平基本稳定。未来随着原料及海运成本进一步回落叠加公司持续降本增效，公司盈利能力有望逐步回暖。 ⚫ 疫情扰动下主动帮扶经销商，经营现金流短期承压。2021年公司实现经营现金流净额20.41亿元,同比-6.41%。2022年Q1在疫情压力下公司主动推出12亿元助商计划给予经销商现金流方面支持，适度对经销商放宽收款时限，致使2022年Q1公司经营现金流净额为-5.3亿元，从全年维度看公司经营现金流仍将处于稳定健康水平。 ⚫ 投资建议：品类融合效果不断显现，内销外销业务持续高增。公司“软体+定制”融合效果不断凸显，至2021年底公司融合大店数量已达108家，推动客单值及多品类销售稳健提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.06/25.76/30.98亿元，对应当前市值PE分别为17/14/12X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，全国疫情反复，海外需求转淡。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 183.42 227.35 273.00 328.02 营收增速（%） 44.8% 23.9% 20.1% 20.2% 净利润（亿元） 16.65 21.06 25.76 30.98 净利润增速（%） 96.9% 26.5% 22.3% 20.3% EPS(元/股) 2.63 3.33 4.07 4.90 PE 22 17 14 12 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.222-Apr3-Jul13-Sep24-Nov4-Feb17-Apr顾家家居沪深300 [Table_Title] 品类融合效果初显，22Q1经营表现超预期 [Table_ReportDate] 顾家家居(603816)公司简评报告 | 2022.04.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,441 11,630 14,570 17,853 经营活动现金流 2,041 2,070 3,493 3,439 现金 3,198 4,770 6,960 8,670 净利润 1,664 2,106 2,576 3,098 应收账款 1,697 2,118 2,486 2,987 折旧摊销 302 352 359 361 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 113 76 82 93 预付账款 108 130 161 199 投资损失 -87 -50 -50 -50 存货 2,441 3,005 3,589 4,430 营运资金变动 41 -483 448 -162 其他 996 1,606 1,373 1,565 其它 -29 22 23 32 非流动资产 7,498 7,645 7,727 7,806 投资活动现金流 -1,077 -500 -440 -440 长期投资 31 31 31 31 资本支出 -1,547 -524 -460 -456 固定资产 3,206 3,461 3,637 3,699 长期投资 -14 0 0 0 无形资产 832 749 674 607 其他 484 24 20 16 其他 2,429 2,404 2,385 2,369 筹资活动现金流 81 3 -863 -1,289 资产总计 15,939 19,275 22,297 25,659 短期借款 339 -165 -165 -165 流动负债 7,008 8,898 10,524 12,417 长期借款 104 -400 -400 -400 短期借款 469 704 939 1,175 其他 296 1,083 702 434 应付账款 1,989 2,531 3,087 3,665 现金净增加额 1,045 1,573 2,190 1,710 其他 359 359 359 359 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 528 128 -273 -673 成长能力 长期借款 0 -400 -801 -1,201 营业收入 44.8% 23.9% 20.1% 20.2% 其他 528 528 528 528 营业利润 80.3% 29.4% 24.1% 21.7% 负债合计 7,536 9,026 10,251 11,744 归属母公司净利润 96.9% 26.5% 22.3% 20.3% 少数股东权益 384 430 486 554 获利能力 归属母公司股东权益 8,019 9,819 11,560 13,361 毛利率 28.9% 33.0% 33.2% 33.3% 负债和股东权益 15,939 19,275 22,297 25,659 净利率 9.3% 9.5% 9.6% 9.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 19.8% 20.5% 21.4% 22.3% 营业收入 18,342 22,735 27,300 32,802 ROIC 23.1% 23.6% 24.9% 26.2% 营业成本 13,048 15,224 18,228 21,895 偿债能力 营业税金及附加 105 154 170 197 资产负债率 47.3% 46.8% 46.0% 45.8% 营业费用 2,703 4,025 4,843 5,809 净负债比率 19.1% 14.0% 10.5% 7.9% 研发费用 302 375 450 541 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.4 管理费用 328 513 581 675 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 财务费用 72 76 82 93 营运能力 资产减值损失 -10 -10 -8 -8 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 应收账款周转率 13.1 11.9 11.9 12.0 投资净收益 87 52 52 52 应付账款周转率 7.5 6.7 6.5 6.5 营业利润 1,868 2,417 3,000 3,650 每股指标(元) 营业外收入 207 207 207 207 每股收益 2.63 3.33 4.07 4.90 营业外支出 7 7 7 7 每股经营现金 3.23 3.27 5.52 5.44 利润总额 2,068 2,617 3,200 3,850 每股净资产 12.68 15.53 18.28 21.13 所得税 367 465 568 684 估值比率 净利润 1,701 2,152 2,632 3,166 P/E 22 17 14 12 少数股东损益 36 46 56 68 P/B 5 4 3 3 归属母公司净利润 1,665 2,106 2,576 3,098 EBITDA 2,442 3,046 3,641 4,304 EPS（元） 2.63 3.33 4.07 4.90 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随