公司简评报告：渠道拓展顺利推进，看好长期高质量成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 60.49 一年内最高/最低价（元） 149.18/59.03 市盈率（当前） 14.62 市净率（当前） 2.41 总股本（亿股） 4.26 总市值（亿元） 257.99 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  收购隆泰医疗55%股权，加强高端敷料业务布局  消费品业务增长稳健，医疗业务高基数下承压  医疗业务继续调整，消费品业务增势良好 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，全年实现营业收入80.37亿元，同比-35.87%；实现归母净利润12.39亿元，同比-67.48%；拟每10股发放现金股利9元。22Q1公司实现营业收入23.22亿元，同比+2.37%；实现归母净利润3.57亿元，同比-25.69 %。 点评： ⚫ 出口业务仍受高基数影响，国内医院及电商渠道拓展顺畅。2021年公司医疗业务实现收入39.22亿元，同比-56%。分渠道看，境外/国内医院/国内药店/电商渠道分别实现营收16.9/12.5/3.3（测算值）/6.8亿元，分别同比-71.7%/+12.5%/-31.5%/+37%，境外业务由于疾控防护产品销售下降拖累整体表现；电商渠道受益多平台运营及品牌影响力提升实现较快增长；医院渠道覆盖数量由3000家增至4000+家。22Q1医疗业务实现营收14.07亿元，同比-1.7%。境外/境内分别实现收入3.3/10.8亿元，分别同比-47.7%/+34%，其中国内医院/电商分别同比+59.2%/持平。 ⚫ 线下渠道拓展&线上运营提质，消费业务稳健增长。21年公司消费品业务实现收入40.54亿元，同比+15.3%。分渠道看，电商/线下门店/商超/大客户分别实现营收25.4/12.3/2/0.8亿元，分别同比增长31.6%/15.4% / 2.5%/持平。21年新增门店81家至345家，两年以上同店销售+14.5%；线上提升新客转化和复购，持续布局多平台。22Q1消费品业务营收8.9亿元，同比+8.8%，门店/商超/电商分别同比+14.3%/45.5%/-8%，客户拓展及新开店推动线下渠道稳健增长，疫情冲击物流拖累电商销售表现。 ⚫ 防疫品价格常态化&品宣推广力度加大，盈利能力短期承压。2021年公司毛利率-9.7pct至49.9%，医疗/消费品业务毛利率分别下降14/3pcts至47.5%/52.2%，主要由于防疫产品价格常态化及原材料价格上涨。销售/管理/研发费用率分别同增12.2/ 2.2/0.4pct至24.8%/5.7%/ 3.7%，主要由于公司加大品牌宣传及营销推广。综合影响下，净利率-15.1pct至15.4%。 ⚫ 投资建议：公司持续优化渠道结构并积极布局高端敷料，受防疫品常态化及加大营销推广力度影响，业绩短期承压，长期高质量增长可期。考虑到疫情影响持续，我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为13.8/16.2/19.0亿元（原预测值为22/23年16.4/20.4亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 80.37 91.31 105.95 122.78 同比增速（%） -35.9% 13.6% 16.0% 15.9% 归母净利润（亿元） 12.39 13.79 16.21 19.01 同比增速（%） -67.5% 11.2% 17.6% 17.2% EPS(元/股) 2.91 3.23 3.80 4.46 PE（倍） 20 18 15 13 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.522-Apr3-Jul13-Sep24-Nov4-Feb17-Apr稳健医疗沪深300 [Table_Title] 渠道拓展顺利推进，看好长期高质量成长 [Table_ReportDate] 稳健医疗(300888)公司简评报告 | 2022.04.22 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,346 12,096 13,591 15,190 经营活动现金流 872 1,490 1,436 1,933 现金 4,274 5,586 6,633 8,015 净利润 1,239 1,379 1,622 1,901 应收账款 776 832 915 1,046 折旧摊销 222 216 221 227 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -63 22 22 26 预付账款 110 149 167 175 投资损失 -103 -143 -134 -125 存货 1,597 1,711 1,890 2,045 营运资金变动 -143 -82 -309 -110 其他 3,589 3,806 3,982 3,904 其它 -279 101 16 18 非流动资产 2,921 2,905 2,883 2,856 投资活动现金流 479 -200 -200 -200 长期投资 17 17 17 17 资本支出 -511 -235 -228 -222 固定资产 1,477 1,623 1,753 1,870 长期投资 -4 0 0 0 无形资产 266 239 215 194 其他 994 35 28 22 其他 945 910 882 859 筹资活动现金流 -1,410 23 -189 -352 资产总计 13,267 15,001 16,474 18,046 短期借款 66 300 100 0 流动负债 2,075 2,815 3,095 3,255 长期借款 216 0 0 0 短期借款 0 300 400 400 其他 -708 157 204 232 应付账款 735 968 1,033 1,102 现金净增加额 -59 1,312 1,047 1,382 其他 444 444 444 444 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 505 505 505 505 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 -35.9% 13.6% 16.0% 15.9% 其他 505 505 505 505 营业利润 -67.4% 11.1% 17.5% 17.1% 负债合计 2,580 3,320 3,600 3,760 归属母公司净利润 -67.5% 11.2% 17.6% 17.2% 少数股东权益 12 10 8 5 获利能力 归属母公司股东权益 10,675 11,671 12,866 14,281 毛利率 49.9% 50.3% 50.9% 51.3% 负债和股东权益 13,267 15,001 16,474 18,046 净利率 15.4% 15.1% 15.3% 15.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 11.6% 11.8% 12.6% 13.3% 营业收入 8,037 9,131 10,595 12,278 ROIC 16.3% 17.2% 17.7% 18.4% 营业成本 4,028 4,542 5,206 5,979 偿债能力 营业税金及附加 65 79 92 107 资产负债率 19.4% 22.1% 21.9% 20.8% 营业费用 1,989 2,192 2,543 2,947 净负债比率 6.7% 8.7% 8.7% 7.8% 研发费用 298 329 381 442 流动比率 5.0 4.3 4.4 4.7 管理费用 454 475 562 651 速动比率 4.2 3.7 3.8 4.0 财务费用 -107 22 22 26 营运能力 资产减值损失 -101 -101 -101 -101 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 58 50 50 50 应收账款周转率 9.9 11.4 12.1 12.5 投资净收益 103 93 84 75 应付账款周转率 5.5 5.3 5.2 5.6 营业利润 1,476 1,640 1,927 2,256 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 7 每股收益 2.91 3.23 3.80 4.46 营业外支出 19 19 19 19 每股经营现金 2.04 3.49 3.37 4.53 利润总额 1,463 1,627 1,914 2,244 每股净资产 25.03 27.37 30.17 33.48 所得税 226 250 295 346 估值比率 净利润 1,237 1,377 1,619 1,898 P/E 20 18 15 13 少数股东损益 -2 -2 -2 -3 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 1,239 1,379 1,621 1,901 EBITDA 1,578 1,865 2,157 2,496 EPS（元） 2.91 3.23 3.80 4.46 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的