公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 喜临门（603008） 证券研究报告 2022年04月23日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.45元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 387.42 流通A股股本(百万股) 387.42 A股总市值(百万元) 10,247.20 流通A股市值(百万元) 10,247.20 每股净资产(元) 8.38 资产负债率(%) 57.39 一年内最高/最低(元) 40.45/22.16 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《喜临门-年报点评报告:21年营收同比+38.2%，归母净利同比+78.3%，盈利水平显著提升》 2022-04-20 2 《喜临门-公司点评:21年归母净利润预计同比+75.5%-78.7%，自主品牌保持高速增长》 2022-01-22 3 《喜临门-公司点评:发布员工激励计划，提升团队凝聚力，彰显长期发展信心》 2021-12-10 股价走势 22Q1扣非净利符合预期，股权激励计划预留部分完成授予 公司发布22年一季报，22Q1实现收入14.05亿元，同比+12.35%；归母净利润0.54亿元，同比-36.18%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+12.9%，符合预期。归母净利润同比增速下行主要原因为21年同期产生非经常性损益4093万元，其中主要包括：①处置影视业务股权转让，确认收益2056万元；②睿喜公司投资收益1786万元。22年一季度投资收益、公允价值变动收益显著减少，公司核心主营业务稳中有进，符合预期。 完成21年股权激励计划预留部分授予，共激励18人，授予80万份。公司于2021年12月9日发布《2021年股票期权激励计划（草案）》，拟授予共400万份股票期权，其中面向167名员工的首次授予320万份已完成。公司于2022年4月21日完成本次股权激励计划预留部分的授予，向18名激励对象授予80万份预留股票期权，行权价格为28.22元/股，至此21年股权激励计划全部授予完成。本激励计划预留授予的股票期权在授权日起满12个月后分三期行权，每期行权的比例分别为40%、30%、30%，22-24年的收入考核目标分别为93.35/116.96/146.21亿，利润考核目标分别为7.14/9.25/12.07亿，每期考核需满足收入/利润两个条件中的一个。公司预计股权摊销成本共161.34万元，其中22-25年分别为55.59/62.17/34.78/8.8万元。 收入确认、终端销售及开店短期或受疫情影响有所推迟，家装多为刚性需求，伴随疫情逐步控制订单有望迎来修复。我们认为突发疫情一定程度上影响了公司收入确认节奏，根据我们此前草根调研，公司终端接单增速远高于22Q1报表端收入增速，结合22Q1公司存货较21年期末提升约11%来看，部分订单或由于物流受阻无法及时确认收入；另一方面，疫情影响对线下门店销售，以及新开店速度产生短期影响，部分已签约门店或因疫情影响推迟装修/开业时间，公司22年新开千家以上新增开店计划不改，门店增量有望伴随疫情逐步控制加速释放，叠加物流改善后订单逐步确认收入，以及疫情后家装刚性需求释放，订单有望迎来修复。 毛利率、扣非归母净利率同比保持稳健。公司22Q1毛利率为34.26%，同比-0.2pct，扣非归母净利率3.5%，同比持平。22Q1销售 /管理/研发/财务费用率分别为19.93%/6.4%/2.81%/1.33%，同比分别-1.45/+1.4/+0.16/ +0.47pct，管理费用上升主要原因为工资、培训及摊销费用增加，其他各项费用控制有效。 盈利预测与评级：近年来中国市场床垫品类渗透率约60%，品类渗透率有望逐步提升；行业格局仍然分散，喜临门市占率约4%，床垫行业CR5不足20%，与美国床垫行业CR5接近70%相比，行业集中度提升空间较大。公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，预计公司22-24年归母净利润分别为7.2/9.3/12.2亿元，同比分别+28.5%/+30.1%/+30.5%，对应PE为14x/11x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：终端门店拓展不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧等。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%2021-042021-082021-12喜临门沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,623.29 7,771.84 9,376.67 11,763.46 14,776.91 增长率(%) 15.43 38.21 20.65 25.45 25.62 EBITDA(百万元) 800.97 1,100.17 1,171.54 1,448.07 1,770.27 净利润(百万元) 313.40 558.75 717.88 933.64 1,218.12 增长率(%) (17.61) 78.29 28.48 30.06 30.47 EPS(元/股) 0.81 1.44 1.85 2.41 3.14 市盈率(P/E) 32.70 18.34 14.27 10.98 8.41 市净率(P/B) 3.48 3.20 2.59 2.16 1.76 市销率(P/S) 1.82 1.32 1.09 0.87 0.69 EV/EBITDA 9.25 12.70 8.60 4.77 4.78 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,452.86 1,731.68 1,182.73 4,203.71 2,450.40 营业收入 5,623.29 7,771.84 9,376.67 11,763.46 14,776.91 应收票据及应收账款 854.22 1,209.42 2,262.34 976.29 3,091.99 营业成本 3,724.93 5,284.81 6,261.31 7,779.21 9,696.19 预付账款 76.28 70.43 241.67 67.73 311.65 营业税金及附加 40.56 53.03 68.85 83.83 104.88 存货 798.54 1,101.62 2,106.01 1,511.87 3,363.85 销售费用 907.14 1,193.74 1,453.38 1,823.34 2,334.75 其他 1,834.32 531.19 1,046.78 1,055.68 1,026.54 管理费用 270.81 314.16 421.95 517.59 664.96 流动资产合计 5,016.24 4,644.34 6,839.53 7,815.28 10,244.44 研发费用 124.60 183.22 206.29 258.80 354.65 长期股权投资 14.77 254.23 254.23 254.23 254.23 财务费用 71.56 51.82 13.32 (4.04) (45.91) 固定资产 1,631.45 1,618.30 1,498.71 1,379.13 1,259.55 资产/信用减值损失 (58.05) (54.12) (56.42) (56.20) (55.58) 在建工程 46.16 116.27 116.27 116.27 116.27 公允价值变动收益 (19.06) 1.34 56.03 (10.44) (11.72) 无形资产 257.44 286.75 270.38 254.01 237.63 投资净收益 (5.55) 42.84 9.32 15.54 22.57 其他 495.99 1,325.97 724.59 691.22 806.45 其他 129.20 (17.28) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,445.82 3,601.52 2,864.18 2,694.85 2,674.13 营业利润 437.15 718.28 960.49 1,253.64 1,622.67 资产总计 7,563.88 8,311.14 9,703.71 10,510.14 12,918.57 营业外收入 9.77 1.72 4.58 5.36 3.89 短期借款 1,409.89 1,243.34 1,127.91 902.33 721.86 营业外支出 19.79 12.75 11.69 14.74 13.06 应付票据及应付账款 1,675.28 2,354.54 2,967.91 3,448.73 4,429.18 利润总额 427.13 707.25 953.38 1,244.25 1,613.49 其他 951.49 482.78 1,114.21 823.70 1,252.34 所得税 76.11 101.92 166.84 217.74 282.36 流动负债合计 4,036.66 4,080.66 5,210.03 5,174.76 6,403.39 净利润 351.02 605.33 786.54 1,026.51 1,331.13 长期借款 90.16 430.17 180.32 144.25 115.40 少数股东损益 37.62 46.58 68.65 92.86 113.01 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 313.40 558.75 717.88 933.64 1,218.12 其他 55.61 214.42 113.90 127.98 152.10 每股收益（元） 0.81 1.44 1.85 2.41 3.14 非流动负债合计 145.76 644.59 294.21 272.23 267.50 负债合计 4,391.54 4,925.63 5,504.24 5,446.99 6,670.89 少数股东权益 231.38 185.94 246.36 325.95 429.05 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 387.42 387.42 387.42 387.42 387.42 成长能力 资本公积 1,362.26 1,354.47 1,354.47 1,354.47 1,354.47 营业收入 15.43% 38.21% 20.65% 25.45% 25.62% 留存收益 1,193.92 1,655.82 2,287.56 3,087.69 4,199.02 营业利润 -14.77% 64.31% 33.72% 30.52% 29.44% 其他 (2.64) (198.14) (76.34) (92.37) (122.28) 归属于母公司净利润 -17.61% 78.29% 28.48% 30.06% 30.47% 股东权益合计 3,172.33 3,385.51 4,199.47 5,063.15 6,247.67 获利能力