医药健康行业周报-圆心科技：处方药院外综合交付平台龙头崛起中

2022年4月20日，圆心科技更新招股书并提交港交所。根据公司招股说明书，公司经营着中国第一大处方药的综合医疗交付平台，服务覆盖患者整个疾病管理周期；同时为医疗健康行业的其他参与者提供增值服务。 我们特整理公司招股说明书主要内容供广大投资者参考。 投资要素 圆心科技是一家为患者传递价值，提供可信赖、高质量的全周期医疗健康服务的医疗健康公司。公司的产品及服务在技术驱动下专注于患者的整个医疗服务周期。根据弗若斯特沙利文，2020年，按收益计算，公司经营中国最大专注于处方药的综合医疗交付平台。 业务：公司业务分成三个板块，分别为院外综合患者服务、供给端赋能服务及创新医疗健康服务的医疗平台，覆盖医疗健康行业各个参与者，向患者提供全面、个性化和贴心的服务。三个服务版块相辅相成，力求提供可信赖、高质量的全周期医疗健康服务，在院内就诊、院外医疗交付乃至医保支付的整个过程参与其中。公司互联网医院平台“妙手医生”为中国首批取得在线医疗执业牌照的互联网医院，截至2021年度，月平均用户访问量为4020万，其中付费用户约560万名。公司布局以销售新特药为主的线下DTP药房，2021年拥有药房264家，其中院边店176家，医保定点药房171家，双通道资质药店39家。通过妙手医生和圆心药房构建药房网络，处方可顺利流到药房，2019/20/21年通过药房网络承接约180万、280万、550万张处方。保险平台圆心惠保推出以新特药为主的创新保险产品、普惠型商业保险、带病险和药品福利保险。2021年，公司与超过100家保险公司开展合作，推出40多个专科药保险、90多个惠民保，保单数量约700万份。 行业：中国拥有庞大的医疗健康市场，医疗健康支出规模庞大且稳步增长。 根据弗若斯特沙利文，2020年，中国的医疗健康支出总额排名全球第二，然而，2020年，中国人均医疗健康支出在全球十大最高国内生产总值的国家中仅排名第九，具备成长潜力。利用数据赋能传统医疗健康行业，可改善患者用药可及性、提高药企新药推广效率、提高医院经营效率、提供多样化健康保险产品，完善传统医疗健康行业痛点。 财务：公司于2019/20/21年度的总收入分别为23.5/36.3/59.4亿元，同比增长186.70%/54.33%/63.62%；归母净利润-2.2/-4.14/-9.05亿元。随着公司在互联网医院、药品销售、商业保险的规模增加，销售费用亦有所增加。 2019-2021年间毛利率分别为10.6%/9.2%/9.0%。截至目前，公司主要收入来源于院外综合患者服务，2021/22/23年占比分别为 97.9%/97.5%/94.6%，供给端赋能服务、创新医疗健康服务营收快速增长中。 公司竞争优势：拥有综合医疗健康平台、院外患者服务交付网络、患者服务的在线生态系统、多元化变现机会、强大的技术及研发能力。 资金募集用途及规划：发展院外综合患者服务、加强供给端赋能服务、开发创新医疗健康服务、提高技术平台的实力和数据分析能力。 风险提示 商业健康险竞争加剧、保险业务拓展不及预期的风险；政策变动影响医保结算的风险；线上诊疗需求不及预期的风险。 圆心科技：聚焦处方药的综合医疗交付平台 历经7年，创建院外综合服务、供给赋能服务、创新健康医疗平台 公司成立于2015年，提供可信赖、高质量的全周期医疗健康服务，公司的产品及服务在技术驱动下专注于患者的整个医疗服务周期。 图表1：公司发展历程 业务概览：营收维持高速增长，毛利率短期承压 公司2019/20/21年实现营业23.52/36.29/59.38亿元，三年间CAGR为36.2%；2019/20/21年毛利润为2.5/3.33/5.32亿元，三年间CAGR为28.6%。由于公司加大销售推广费用，近年毛利率有所下滑，2019/20/21年毛利率分别为10.6%/9.2%/9.0%。 图表2：2019-2021年营收（亿元）及增速 图表3：2019-2021年毛利率 院外综合患者服务占总营收超九成。2019/20/21年，来自院外综合患者服务的收入占比分别是97.9%、97.5%、94.6%。其中，院外综合患者服务包括院外药房服务、院外医疗服务和药品批发服务。2019年、2020年、2021年各年，院外药房服务及院外医疗服务占院外综合患者服务约65%，药品批发服务占院外综合患者服务约35%。 图表4：2019-2021年分板块营收（亿元） 毛利润和毛利率：公司毛利2019年、2020年及2021年分别为2.51亿元、3.33亿元、5.32亿元，毛利率分别为10.6%、9.2%、9%。院外综合患者服务的毛利显著增加，这与收入增长一致。院外综合患者服务的毛利率从2020年的7.6%轻微减少至2021年的6.9%，主要由于公司提高在线业务投资并提供具竞争力价格以扩大我们的市场份额所导致。供给端赋能服务的毛利在收入带动下，从2019年至2021年显著增加。创新医疗健康服务的毛利也在显著增加，创新医疗健康服务的毛利率从2020年的72.1%减少至2021年的43.1%，主要是由于公司加大对创新保险服务的投入。 图表5：2019-2021年分板块毛利率 客户&供应商结构 客户结构：公司的客户主要包括个人客户、医院及其他公司以及医疗价值链的参与者。报告期内各年，五大客户占总收入不到17.3%，最大客户的收入占总收入不到5.2%。公司绝大部分的产品和服务均在中国境内提供。 药房服务的主要客户为寻求药品及健康产品的个人。年度活跃客户数量的增长主要是由于公司成功吸引新的活跃客户账户以及现有客户复购。公司忠诚的活跃客户基础日益增长。过去数年，公司的客户活跃程度上升，顾客粘性较大。 图表6：2019-2021年前5大客户 供应商：公司的最大供应商主要为医药公司及健康产品公司或其销售代理商。2019年、2020年、2021年，五大供应商分别共占公司采购总额的26.0%、22.3%、23.5%。2019年、2020年、2021年，最大供应商分别占公司采购总额的约6.9%、6.6%、12.2%。主要供应商一般授予公司最多90天的信贷期。公司有足够的备选医药及健康产品供应商，可为公司提供质量且价格相当的替代产品。报告期内，公司并无因向供应商采购的产品出现严重供应短缺或供应延迟而导致业务中断。 图表7：2019-2021年前5大供应商 核心管理层具备多年医药连锁企业商务拓展及运营经验 何涛：执行董事、董事会主席兼行政总裁，负责通过董事会监督本集团的业务计划、战略及重大决策。何先生在互联网医疗行业拥有20年的专业经验，曾担任深圳市三九医药连锁股份有限公司投资管理部经理、深圳三九公司云南分公司的运营官兼财务总监、健一网的总经理。 何伟庄：执行董事兼高级副总裁，负责管理医疗运营支持中心及用户关系部。2009年7月获得成都中医药大学药学学士学位，曾担任医疗健康技术平台珠海健康云科技有限公司的产品运营总监、上海健一网大药房有限公司医疗总监。 罗东滔先生：执行董事兼高级副总裁，负责管理中国内地的区域运营及医药业务。在商业战略方面拥有超过20年经验，曾担任三九医药连锁股份有限公司投资管理部经理、广州三九健康医药连锁有限公司总经理助理和商品中心总监、顺德三九医药连锁有限公司总经理、中信国健药业有限公司的全国商务总监、三生制药电子商务及患者管理部总监。 刘癸宏先生：执行董事兼副总裁，负责组织发展，人力资源部和法务部。 在管理医药公司的业务战略和财务职能方面拥有超过14年的经验，曾担任华润医药控股有限公司财务管理系统的财务分析经理、华润湖南瑞格医药有限公司财务总监、华润湖南医药有限公司财务总监。 温静女士：首席财务官及董事会秘书。主要负责监督本集团的财务、会计和税务职能，曾在普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）北京分所及Pricewaterhousecoopes LLP美国Florham Park分所拥有近17年的工作经验。 历经F轮融资，腾讯、红衫、启明创投等多家知名机构入股 公司自成立以来一共进行6轮融资，2021年7月进行的F轮融资金额超15亿，投后估值约275亿元。 图表8：IPO前公司股权结构图 科技赋能医疗健康市场，提供全流程服务，加速医疗健康行业增长 数字化连接医、患、药、险，改善传统医疗健康行业痛点 传统医疗健康行业的痛点影响着生态圈中的所有参与者，也带来了前所未有的机遇，通过整合院内及院外市场、社会及商业健康保险市场的全流程服务组合探索全新的业务模式。随着政策环境的利好及技术进步的驱动，中国正在形成技术赋能医疗健康解决方案的市场，带动持续创新及发展，让参与者建立全周期性健康管理的业务。该市场规模由2016年的3250亿元增加至2020年的5038亿元，复合年增长率为11.6%。市场规模预期将于2025年和2030年达到人17016亿元和39293亿元。中国技术赋能医疗健康解决方案市场主要涵盖针对患者的院外市场、针对医院的信息数字化市场、针对保险公司的技术赋能市场和针对医药公司的数字营销市场。 图表9：技术赋能医疗健康解决方案改善行业痛点 医疗健康市场主要有4类主体，分别是针对患者的院外市场、针对医院的信息数字化市场、针对保险公司的技术赋能市场以及针对医药公司的数字营销市场。根据弗若斯特沙利文预计，2022年中国技术赋能医疗健康解决方案市场规模达8352亿元，同比增长29.07%。 患者：有关医药分家的政策（例如零加成政策以及限制院内药占比）加快了处方外流，继而加快院外药物市场的增长。近年，中国政府推出的零加成政策是为了消除公立医院所售药品加价。随着对院内药占比政策的限制，公立医院须降低药品费用在医疗总支出中的比例。同时，鉴于院外医疗服务更为便利及可获得全周期健康管理，人们更愿意使用该种服务，推动增长。根据弗若斯特沙利文预计，2020-2025年间CAGR为23.8%。 医院：由于医院对管理系统加速数字化需求的不断增长及患者对连接医疗系统的智能化及移动化的需求以及医生对患者管理和临床研究数字化的需求增长，医院信息数字化市场快速增长。由于医院信息数字化进程仍处于早期阶段，随着专业知识的积累及技术发展与进步，估计市场将继续快速增长。根据弗若斯特沙利文预计，2020-2025年间CAGR为30.5%。 保险：受政策利好、人们的可支配收入日益增加以及对国家保险未覆盖或部分覆盖的新特药的需求所带动，商业保险快速发展。中国政府已就商业医疗保险市场规模进一步列明清晰的目标，目的在2025年前超过2万亿元。随着人们对医疗健康管理及技术进步的认识不断提高，针对保险公司的技术赋能市场得以快速增长。根据弗若斯特沙利文预计，2020-2025年间CAGR为54.7%。 药企：由于传统医药代表模式面临的合规压力越来越高、带量药物采购制度导致利润率持续下降，医药公司对更高效及更低成本营销策略的需求不断增加。医药公司会通过自建数字营销平台，或与第三方医疗服务平台合作来改善利润率。随着医药公司与医患保持紧密互动并向其提供更多信息的需求不断增长，市场快速增长，并将继续扩大。 根据弗若斯特沙利文预计，2020-2025年间CAGR为48.8%。 图表10：2016-2030年中国技术赋能医疗健康解决方案市场规模（十亿） 1）院外患者市场 中国针对患者的院外市场提供患者全周期健康管理，主要包括院外药物交付及医疗服务。 中国的药物交付市场主要由院内及院外两个部分组成。院外药物交付主要包括处方药及非处方药（包括在线及线下）销售。受处方外流驱动，中国处方药院外药物交付市场大幅扩大，2020年达到1872亿元，2016年至2020年期间的复合年增长率为10.9%，预期将2025年达到6134亿元，2030年达到11618亿元，复合年增长率分别为26.8%和13.6%。然而，处方药院外药物交付市场仅占2019年中国医药市场总额的23%，而在美国则为70.2%，进一步反映了中国院外药物交付渗透率有庞大的增长空间。 受