国缘放量带动业绩加快增长，净利率仍有提升空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品、饮料与烟草 国缘放量带动业绩加快增长，净利率仍有提升空间 [Table_Summary] 2017年提前完成全年任务，今年有望更上一层楼 受益于省内消费升级以及公司稳扎稳打的风格，2017年公司营收重回双位数增长。前三季度，公司营收同比增长16%，四季度很多地区已经提前完成全年任务，之后公司便放缓发货节奏，为2018年高增长奠定基础，预计2017年全年营收增速有望维持前三季度水平。分产品来看，国缘系列增长25%-30%，其中国缘系列中大单品四开和对开增速更快；今世缘系列经过几年调整后，2017年已经实现停止下滑。 2018年，我们认为公司营收增长将更上一层，有望实现超20%增长。一方面，公司十三五规划中提出主要经济指标实现翻番的目标。2016年增速较低，2017年虽有加快，但是要实现十三五目标，未来几年目标增速必然加快。另一方面，国缘高增长有望维持，尤其是南京市场放量有望辐射省内其他地区。从春节期间渠道打款以及终端动销情况来看，今年一季度完成情况较好，全年收入增长超20%可能性较大。 产品结构持续升级，净利率仍有提升空间 2017年前三季度，公司净利率为32.4%，在上市白酒企业中属于较高水平，因此部分人质疑其净利率进一步提升的空间。但是我们认为，这些人忽略了公司一些费用是以折扣形式投放，不计入收入，实际净利率水平要低于报表上数字。而且，未来2-3年，公司收入增长主要仍是依靠国缘系列产品，高端产品占比提升有望进一步带动毛利率提升。 费用方面，公司省内市场基础扎实，过去多年的积累已经很深厚；省外销售占比尚低，投入相对有限。因此，销售费用和管理费用出现大幅增长的可能性不大。综合考虑，我们认为公司净利率仍有望继续提升。 盈利预测与评级 受益于国缘继续放量以及公司追赶十三五目标的需求，我们认为2018年公司收入目标有望提升；考虑2017年底很多经销商已经提前完成全年计划，部分预占款有望体现在2018年收入中，我们上调2018年收入增速预测至20%，净利润增速有望更高。目前股价对应18年PE不足20倍，白酒中最低，更远低于其他次高端白酒。另外，市场担心二股东可减持数量大，但我们认为二股东实际会减持数量有限，对公司业绩无影响。我们上调公司2017-2019年EPS 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,254/1,254 总市值/流通(百万元) 21,991/21,991 12 个月最高/最低(元) 17.99/11.89 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 今世缘（603369）《国缘高增长有望持续，省内和省外市场全面向好》--2018/01/08 今世缘（603369）《国缘高增长有望持续，毛利率有望进一步提升》--2017/12/14 今世缘（603369）《三季报点评：收入维持稳健增长，高端占比提升抬高毛利率》--2017/10/27 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 证券分析师助理：管嘉琪 电话：18321784096 E-MAIL：guanjq@tpyzq.com (2%)8%18%28%38%49%17/1/2317/3/2317/5/2317/7/2317/9/2317/11/23今世缘 沪深300 [Table_Message] 2018-01-21 公司点评报告 买入/维持 今世缘(603369) 目标价：21.5 昨收盘：17.53 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190117060044 分别为0.73/0.91/1.10，对应PE分别为24.1/19.3/16.0，目标价维持21.5元不变，“买入”评级。 风险提示：国缘增长不及预期，省外市场开拓不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,554 2973 3567 4042 同比增长 5.3% 16.4% 20% 16% 净利润(百万元） 754 912 1140 1358 同比增长 10.1% 21.0% 25.0% 20.0% 摊薄每股收益(元) 0.60 0.73 0.91 1.10 PE 29.2 24.1 19.3 16.0 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 沈颖 13636356209 shenying@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。