安信国际港股晨报

港股晨报 安信国际证券(香港)有限公司 研究部 请参阅本报告尾部免责声明 2022年4月21日 今日重点 1. 安信视点 通胀高企，外围压力倍增 2. 公司点评 汇量科技（1860.HK）：核心业务强劲增长，行业地位不断提升 2022年4月22日 1. 安信视点：通胀高企，外围压力倍增 昨日，港股低开后上冲无力，随后持续震荡下跌。截至收盘，恒生指数收跌1.25%，报20682.22点，录得三连跌；恒生科技指数跌3.48%，恒生国企指数跌1.92%。全日市场成交额为1200.86亿港元，南向资金净卖出22.26亿港元。 海外来看，美国3月CPI季调同比8.6%，高于前值7.9%，续创近40年新高；同期核心CPI同比6.4%，持平于前值6.4%。从环比表现来看，CPI环比从0.8%上行至1.2%，为疫情以来最大涨幅。其中能源分项环比达11%，对整体CPI的贡献率超过七成，考虑到原油价格近期从110美元/桶回落至105美元/桶左右，预计该分项贡献率在4月转弱。核心CPI环比从0.5%下滑至0.3%，低于去年四季度以来平均值0.6%，其中住宅价格环比依然保持0.7%的高位，但考虑到近期美国信贷利率的急速上升以及房价同比的筑顶迹象，未来该分项可能在下半年趋于回落。而此前对通胀贡献较大的二手车分项价格环比从-0.2%进一步下探至-3.8%，其代理指标曼海姆二手车价格指数也从年初高点累计下跌5.4%。 俄乌冲突的影响仍然存在，近期欧盟拟禁止进口俄罗斯原油，进一步加剧了供应偏紧的风险。而在原油的需求端，欧美疫情的缓解以及未来中国疫情的好转，都可能对原油价格产生刺激。 合并而言，3月美国CPI同比“破8”、核心CPI走平的表现，并未刺激5年期和10年期美债所隐含的中长期通胀预期进一步抬升，美国利率期货市场隐含的加息预期甚至边际回落。但同期密歇根大学调查的短期通胀预期则从4.9%进一步升至5.4%，而历史上该预期在从5%高位回落过程中，通常与美国经济衰退相伴。 在基数效应下，美国CPI同比于二季度见顶、下半年回落的趋势相对确定。在缓解供应链瓶颈的手段相对匮乏的情况下，美联储将更多运用鹰派预期的引导以及货币政策的紧缩来打压需求，5-6月连续两次加息50BP、并开启缩表的可能性较高，美股市场定价的主线仍是围绕美联储加息预期的升温。 分析师：韩致立 港股晨报 2022-4-22 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 i 2. 公司点评 汇量科技（1860.HK）：核心业务强劲增长，行业地位不断提升 公司公布2021年全年业绩及22年一季度运营情况。2021年，公司实现营业收入7.55亿美元，同比增长46.4%，毛利达1.22亿美元，毛利率提升0.2个百分点至16.1%。公司由于在2021年采取积极恢复客户关系及新垂类扩张的战略，导致销售和研发成本增长较快，公司在利润端出现亏损。2021年，公司实现归母净亏损2500万美元，剔除股权激励费用等影响后的经调整净亏损为394万美元。 Mintegral业务强劲增长。2021年，Mintegral平台收入为5.75亿美元，同比增长88.0%，收入占广告技术业务收入的比值由2020年的59.3%上升至76.4%。Mintegral平台中贡献了10万美元以上收入的客户数量为267个，客户留存率为91.5%，基于美元的净扩张率为184.9%。公司Mintegral程序化广告平台竞争力不断增强，根据AppsFlyer今年3月发布的《广告平台综合表现报告》第十四版，Mintegral在iOS和安卓双端获得全球全品类留存实力榜第四名，位居第一梯队的领先位置。此外，公司近日也公布了2022年一季度Mintegral的运营数据，该平台在今年一季度实现收入2.0亿美元，同比增长108%，同时也在四季度为广告技术行业旺季的背景下，仍能环比增长5%。 剥离广告代理业务，Nativex后续将贡献稳定利润和现金流。2021年，考虑到：1）头部媒体代理业务运营资金使用效率较低；2）业绩增长空间较小，竞争激烈；3）与公司核心业务的发展方向不同等原因，公司逐步缩减了Nativex中广告代理业务的规模，加速向程序化广告技术业务转型，并于2021年11月正式决定退出该项业务。因此，2021年Nativex平台收入同比下滑15.3%至1.78亿美元。展望未来，预计Nativex中的传统非程序化广告业务将保持稳健增长，为公司贡献稳定的利润和现金流。 业务端拓展新垂类，产品端加强研发投入。公司自2020年舆论攻击事件恢复后，一方面重建原有客户的合作关系，一方面大力拓展以中重度游戏为代表的新垂类，导致21年销售费用同比大幅增长178%，预计这一战略将在22-23年延续，营销投入将继续维持高强度。同时，公司不断优化算法模型，提升研发力量，增强技术储备，因此21年的研发开支也同比大幅增长116%至6880万美元。 投资建议：我们预计公司2022E/23E/24E收入分别为11.0亿/15.6亿/20.6亿，以P/S倍数为公司估值。公司上市以来平均P/S倍数为2x，考虑到当前港股市场估值低迷，我们相应给予公司一定折价，以2022E P/S 1.5x计算，调整目标价至8.21港元，维持“买入”评级。 风险提示：Mintegral增长不及预期；行业竞争加剧；美联储加息带来的系统性风险。 分析师：李想 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫ 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ⚫ 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010