疫情影响下增速稳健，高端机装机加速带动常规试剂放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：55.80 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 联系人：于佳喜 Email：yujx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 787 流通股本(百万股) 271 市价(元) 56 市值(百万元) 43896 流通市值(百万元) 15124 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 新产业（300832.SZ）-化学发光方兴未艾，行业龙头迎来快速增长阶段- 2 新产业（300832.SZ）公司点评：疫情影响下维持良性增长，终端装机持续提速 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,195 2,545 3,310 4,287 5,454 增长率yoy% 31% 16% 30% 30% 27% 净利润（百万元） 939 974 1,362 1,814 2,290 增长率yoy% 22% 4% 40% 33% 26% 每股收益（元） 1.19 1.24 1.73 2.31 2.91 每股现金流量 1.24 0.98 1.92 2.03 2.53 净资产收益率 20% 17% 20% 21% 22% P/E 28.5 27.5 19.6 14.7 11.7 P/B 5.6 4.8 3.9 3.2 2.5 备注：股价信息截止至2022年4月21日 投资要点  事件：2022年4月21日， 公司发布2021年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.36%。2022年一季度，公司实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%。  21年疫情压力下业绩良好，22Q1常规试剂迎来高增长。2021年国内疫情反复，叠加20年同期海外新冠试剂高基数影响，公司整体保持稳健增速。2021年四季度公司实现营收6.52亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%，扣非归母净利润2.82亿元，同比增长31.39%，单季度收入增速放缓，主要系疫情扰动及20年同期高基数所致，利润端则因激励费摊销减少增速提升。22Q1以来公司高端机型装机加速，常规试剂消耗量显著提升，促进业绩快速增长，预计国内增速或达50%。  仪器销售策略调整导致利润率短期下降。2021销售费用率14.53%，同比提升1.00pp，管理费用率6.57%，同比下降2.83pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率1.14%，同比下降0.05pp。21年度公司为加大仪器产品的市场开拓力度，积极调整销售政策，仪器价格有所下调，降低了仪器及配套软件的毛利率，导致公司整体利润率水平下降。2021公司毛利率为71.15%，同比下降6.03pp，净利率38.25%，同比下降4.53pp。  国内X8装机实现近50%高增速，高单产设备带动试剂销量增长26%。2021年公司国内化学发光装机1673台，累计装机达9800台，其中X8新装机601台（+47.67%），进一步实现三级医院高端客户覆盖（覆盖率达52.41%），设备综合单产显著提升，2021年国内试剂销量提升26.36%。同时针对基层医院的X3也实现763台装机突破，22年2季度X6新品上市后将补齐对中层医院的产品覆盖，国内市场渗透率有望加速提升。  海外装机量突破万台，常规产品增速达60%。2021年公司海外试剂业务实现收入4.68亿元（-18.05%），剔除新冠试剂以后海外试剂大约4.02亿元（+60.05%），延续了此前的高增长趋势。21年公司在海外装机实现2,884台（+54.39%），累计装机数达到10800台。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，随着海外装机量的持续攀升，各区域试剂销售有望持续增长。  与中生北控达成战略合作，进一步提升检验科综合竞争力。2022年2月16日，公司宣布与中生北控达成合作关系，将在生化检测领域开启战略合作。公司此前已经与日立等合作推出生化免疫流水线，与蓝怡集团共同开发BRS-SIB超高速生化/免疫流水线系统，同时Biolumi CX8模块化生化免疫分析系统也正加速研发，未来有望凭借与中生北控的协同合作快速占领终端市场，持续推进生化免疫流水线战略，进一步强化公司在整个检验科的综合竞争力。  盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，考虑到国内疫情存在不确定性，常规试剂消耗或受潜在影响，预计2022-2024年公司收入33.10、42.87、54.54亿元，同比增长30%、30%、27%，调整前22-23年37.04、47.84亿元，预计归母净利润22-24年13.62、18.14、22.90亿元，同比增长40%、33%、26%，调整前22-23年15.92、21.03，对应EPS为1.73、2.32、2.92。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 疫情影响下增速稳健，高端机装机加速带动常规试剂放量 新产业（300832）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2022年4月21日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%新产业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 21年疫情压力下业绩良好，22Q1常规试剂迎来高增 ........................................ - 3 - 国内高端机加速提升，海外常规业务达到60%高增长 ....................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：2021新产业主要财务指标变化（百万元） ........................................... - 3 - 图表2：新产业主营业务收入情况（百万元） .................................................... - 3 - 图表3：新产业归母净利润情况（百万元） ........................................................ - 3 - 图表4：22Q1新产业主要财务指标变化（百万元） .......................................... - 4 - 图表5：新产业分季度财务数据（百万元） ........................................................ - 4 - 图表6：新产业分季度营业收入变化（百万元） ................................................ - 5 - 图表7：新产业分季度归母净利润变化（百万元） ............................................. - 5 - 图表8：新产业盈利能力变化情况 ...................................................................... - 5 - 图表9：新产业费用率变化情况 .......................................................................... - 5 - 图表10：公司国内和海外市场均迎来快速增长（收入，百万，21A） .............. - 6 - 图表11：新产业财务报表预测 ............................................................................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 21年疫情压力下业绩良好，22Q1常规试剂迎来高增  2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长3.36%，2021年国内疫情持续反复，叠加20年同期海外新冠试剂业务高基数影响，公司整体保持稳健增速。 图表1：2021新产业主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：新产业主营业务收入情况（百万元） 图表3：新产业归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2020A2,194.97500.87297.11206.51150.5826.24157.61939.152021A2,545.42734.30369.96167.34215.0529.09161.83973.70同比增速15.97%46.61%24.52%-18.97%42.81%10.87%2.68%3.68%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030002020A2021A同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,00020162017201820192020202122Q1营业收入（百万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,20020162017201820192020202122Q1归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  分季度来看：2021年四季度公司实现营收6.52亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%，扣非归母净利润2.82亿元，同比增长31.39%，单季度收入增速放缓，主要系20年同期高基数以及21年疫情扰动所致，利润端则因激励费摊销减少增速提升。2022年一季度，公司实现营收7.43亿元，同比增长39.53%，归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86亿元，同比增长98.17%，22Q1公司常规试剂快速放量，促进业绩实现快速增长。 图表4：22Q1新产业主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：新产业分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利21Q1532.37154.4478.2487.4140.25-1.9335.07168.1422Q1742.83207.17100.0032.6158.504.7949.66308.48同比增速39.5%34.1%27.8%-62.7%45.3%-347.5%41.6%83.5%-400%-350%