新产能释放推动营收大幅增长，持续扩大产品布局

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华恒生物（688639） 证券研究报告 2022年04月22日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 86.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 108.40 流通A股股本(百万股) 63.46 A股总市值(百万元) 9,354.92 流通A股市值(百万元) 5,476.76 每股净资产(元) 10.91 资产负债率(%) 19.74 一年内最高/最低(元) 139.50/34.08 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华恒生物-季报点评:销售规模延续增长，产品布局值得期待》 2021-10-28 2 《华恒生物-半年报点评:销售规模显著 提 升 ， 加 快 产 品 矩 阵 拓 展 》 2021-08-18 3 《华恒生物-公司点评:生物发酵法技术进一步延伸，未来空间广阔》 2021-06-11 股价走势 新产能释放推动营收大幅增长，持续扩大产品布局 事件：华恒生物发布2021年年报，实现营业收入9.54亿元，同比增长95.81%；实现营业利润1.86亿元，同比增长40.79%；归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长38.92%，扣除非经常性损益后的净利润1.45亿元，同比增长50.20%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.55元（扣非后为1.35元），每股经营现金流为0.89元。其中第四季度实现营业收入3.33亿元，同比增长162.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比增长84.12%；折合单季度EPS 0.61元。 新品产能释放，营收规模大幅增长。2021年，公司实现营业收入9.5亿元，同比增加95.81%；其中氨基酸业务实现营业收入约8亿元，同比增长92%。主要原因系公司缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加，募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划部分投产，产能利用率有序释放提升。 2021年公司综合毛利率32.3%，同比下滑11.2pcts。公司氨基酸产品的成本构成中，直接材料成本同比增加约153.8%，结合公司销量测算，其单吨直接原材料成本同比增加约42%，而单吨直接人工成本、制造费用均同比下降。因此我们推测主要系原材料葡萄糖价格上涨较多所致。 加大研发投入，构建全产业链技术产业化路径，扩大产品布局。2021年，公司研发费用5284万元，同比增长75.42%。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，同时，成立华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发、小试、中试、放大、工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品。 重点项目建设落地，产品产能持续扩充。2022年，公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目“，逐步提升产能利用率，优化产品生产工艺流程，提高产品的经济性。同时，按计划稳步推进各个基地的投资项目，包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目（1.6万吨/年）和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目，提高产品产能，完善三支链氨基酸产品种类，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。 盈利预测与估值：综合考虑公司新基地建设和未来产能投放情况，预计公司2022~2024年净利润分别为2.4、3.5、4.5亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 487.24 954.10 1,545.76 2,077.20 2,748.26 增长率(%) (0.83) 95.81 62.01 34.38 32.31 EBITDA(百万元) 189.53 281.97 329.94 449.28 573.01 净利润(百万元) 121.10 168.24 243.81 350.32 451.04 增长率(%) (4.18) 38.92 44.92 43.69 28.75 EPS(元/股) 1.12 1.55 2.25 3.23 4.16 市盈率(P/E) 77.25 55.61 38.37 26.70 20.74 市净率(P/B) 19.10 7.91 6.85 5.81 4.86 市销率(P/S) 19.20 9.81 6.05 4.50 3.40 EV/EBITDA 0.00 47.94 26.38 19.33 14.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%22%66%110%154%198%242%2021-042021-082021-12华恒生物沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 华恒生物发布2021年年报，实现营业收入9.54亿元，同比增长95.81%；实现营业利润1.86亿元，同比增长40.79%；归属于上市公司股东的净利润1.68亿元，同比增长38.92%，扣除非经常性损益后的净利润1.45亿元，同比增长50.20%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.55元（扣非后为1.35元），每股经营现金流为0.89元。 其中第四季度实现营业收入3.33亿元，同比增长162.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元，同比增长84.12%；折合单季度EPS 0.61元。 点评 新品产能释放，营收规模大幅增长 2021年，公司实现营业收入9.5亿元，同比增加95.81%；其中氨基酸业务实现营业收入约8亿元，同比增长92%。主要原因系公司缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加：公司氨基酸产品在新增产线的情况下，生产量由上年25043.18吨增加至48999.67吨，同比增长95.66%；销售量从 26830.80吨增加至47942.49吨，同比增长78.68%。 公司产销量显著增长，主要系募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目（2.5万吨/年）和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目（新增5000吨/年），按计划部分投产，产能利用率有序释放提升。巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目部分投产，进一步丰富公司产品种类，增强了公司在动物营养领域的核心竞争力，主营业务的多元化扩展迈出坚实一步。秦皇岛发酵法丙氨酸扩产，进一步夯实公司在丙氨酸相关行业的龙头地位。 2021年公司综合毛利率32.3%，同比下滑11.2pcts。公司氨基酸产品的成本构成中，直接材料成本同比增加约153.8%，结合公司销量测算，其单吨直接原材料成本同比增加约42%，而单吨直接人工成本、制造费用均同比下降。因此我们推测主要系原材料葡萄糖价格上涨较多所致。 费用方面，管理费用同比增加约2890万元，主要系员工人数及平均薪酬增长导致薪酬费用增加，以及公司 2021 年度 中介服务费增加影响；而财务费用同比减少约744万元，主要系受汇率波动影响汇兑净损失下降，长短期借款减少导致利息支出下降，以及银行存款增加利息收入增长所致。 加大研发投入，构建全产业链技术产业化路径，扩大产品布局 2021年，公司研发费用5284万元，同比增长75.42%；新增发明专利 5 项，新增实用新型专利 11 项；研发人员112人（较上年大幅增加50人），其中博士1人，硕士20人；且研发人员年龄多数在40岁以下。 公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，与中科院天工所、中科院微生物研究所、北京化工大学、浙江工业大学等高校科研机构建立长期的合作关系，与中国工程院郑裕国院士合作共建华恒绿色生物制造院士工作站，在科技创新和人才培养等方面开展全面合作，为产业发展储备技术和人才，提升公司的综合技术研究能力。 同时，公司成立了华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发、小试、中试、放大、工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品。 此外，市场开拓方面，公司按照市场和客户业务类型，对销售体系进行变革，重新划分为5 个事业部，分别是中间体事业部、动物营养事业部、功能食品与营养事业部、日化护理事业部和植物营养事业部。各事业部分别聚焦各自领域客户和市场，统筹各基地相关产品生产。同时，公司成立华恒美国公司，招募国际人才，聚焦国际市场的开拓与服务。 L-丙氨酸全球份额第一，L-缬氨酸实现大规模量产 L-丙氨酸是公司销量最多的丙氨酸产品，主要用作生产新型绿色螯合剂MGDA、维生素B6 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 以及食品添加剂等。公司以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸的关键技术已达到国际领先水平，目前公司L-丙氨酸的市场份额全球第一。 L-缬氨酸下游主要是饲料养殖企业，近年来由于饲料原料如豆粕价格升高等因素，氨基酸精确配方饲料迎来了很大发展，L-缬氨酸在饲料里的添加量大幅增长，L-缬氨酸行业迎来较快发展。公司在巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法L-缬氨酸产品。相关技术先进，竞争优势明显，受到市场和客户广泛认可。 公司依托技术突破和成本优势，服务于包括世界500强企业在内的多个境内外优质客户。在境外市场，公司与市场500强企业巴斯夫、味之素、伊藤忠、德之馨等公司保持着良好的合作关系；在境内市场，公司与多家优质化工、制药企业如诺力昂、天新药业、华中药业、华海药业等公司建立着长期业务往来。 重点项目建设落地，产品产能持续扩充 2022年，公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目“，逐步提升产能利用率，优化产品生产工艺流程，提高产品的经济性。同时，按计划稳步推进各个基地的投资项目，包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目（1.6万吨/年）和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目，提高产品产能，完善三支链氨基酸产品种类，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。 盈利预测与估值 盈利预测与估值：综合考虑公司新基地建设和未来产能投放情况，预计公司2022~2024年净利润分别为2.4、3.5、4.5亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示 产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 62.20 121.79 275.52 293.63 477.63 营业收入 487.24 954.10 1,545.76 2,077.20 2,748.26 应收票据及应收账款 117.31 211.10 321.82 370.58 514.97 营业成本 275.13 645.64 999.86 1,295.60 1,762.38 预付账款 8.29 33.75 3.88 54.62 32.27 营业税金及附加 6.32 6.58 17.23 21.48 26.00 存货 47.11 106.21 171.53 130.78 260.86 销售费用 18.41 15.26 24.72 37.39 43.97 其他 26