能源化工策略周报（沥青）：OPEC减产敲定沥青期价有望企稳，基差、月差继续修复

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365287 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2018-12-10 OPEC减产敲定沥青期价有望企稳，基差、月差继续修复 策略摘要 品种 观点 展望 沥青 观点：OPEC减产敲定沥青期价有望企稳，基差、月差继续修复 逻辑：当周月差大幅度修复，但随着沥青现货跌势从华北蔓延到华南，库存慢慢积累，基差大幅度修复，12-06月差从最高点迅速回落至12.7日的-54元/吨，结构修复为远月升水。目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，沥青供应量逐渐增长；淡季炼厂利润对炼厂开工刺激转弱，供需双弱。12月马瑞到港量预计达到2018年最高的180万吨，在11月原油大幅下跌的背景下，炼厂加大原料采购为冬储和明年需求爆发做准备，当周开工、库存双降，沥青现货价格仍承压下调，随着原油企稳，基差、月差结构有望继续修复。 策略建议：观望 风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 震荡 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 2 / 8 一、 沥青期现货价格情况 截至12.7日，国产重交长三角、华南、山东分别为3235、3525和3135元/吨，现货大幅度走弱，沥青跌势由华北传导至华南；沥青主力合约由1812换为1906，收于2780元/吨，华东-主力合约价差455元/吨，基差持续修复，山东-主力合约价差355元/吨，1812-1906合约的价差-54元/吨，基差、月差在现货大幅度下跌的背景下不断修复，沥青对WTI的价差13.76美元/桶；12.7沥青厂加工利润364元/吨，山东汽柴油库存快速积累，炼厂利润相对平稳，叠加炼厂焦化开工不断提升，焦化利润转差，沥青未来的供应有望继续增加。 外盘来看，华东和华南与韩国沥青价差分别为-322元/吨，-439元/吨，进口利润较差，进口增幅有限。 二、 沥青供需状况 12.5日，沥青总库存36%，环比下降2%，气温逐步下降，沥青终端需求萎缩，炼厂出货较前期放缓；开工来看，整体开工率42%，环比下降1%，沥青需求较差，各炼厂检修较多。 11月预计马瑞原油到港量142万吨，到港量大增，12月预计到港进一步增长至180万吨，将达到2018年马瑞原油到港量的最高位，此批原料应是11月份在原油大跌的背景下采购的，炼厂为即将到来的冬储和明年的需求爆发做好准备，相信接下来开工也会持续上升。据卓创统计，11月山东马瑞原油加工量109.8千桶/天，环比10月下降23千桶/天，11月马瑞贴水较高，叠加原油价格高企，炼厂利润较差限制了炼厂开工，此外，需求淡季炼厂也倾向检修降低开工负荷。 韩国来看，10月沥青产量3147千桶，环比9月小幅下降，出口量2001千桶，基本与9月持平，由于沥青消费量大幅增长至1173千桶，因此沥青库存有小幅度下降，至650千桶。 4. 策略建议 观望 5. 风险因素 上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。 三、 沥青市场图表 1 期货市场走势 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 3 / 8 图 1： 沥青现货/期货/WTI 单位：元/吨 美元/桶 图 2： 沥青09-12月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 沥青12-06月差 单位：元/吨 图 4： 沥青06-09月差 单位：元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 沥青基差 单位：元/吨 图 6： 沥青-WTI 单位：美元/桶 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2 价差 02040608010012001000200030004000500060002011/01/012011/06/012011/11/012012/04/012012/09/012013/02/012013/07/012013/12/012014/05/012014/10/012015/03/012015/08/012016/01/012016/06/012016/11/012017/04/012017/09/012018/02/012018/07/01国产重交-山东沥青主力WTI c1-300-200-10001002003004002018/12/182019/01/012019/01/152019/01/292019/02/122019/02/262019/03/122019/03/262019/04/092019/04/232019/05/072019/05/212019/06/042019/06/182019/07/022019/07/162019/07/302019/08/132019/08/272019/09/101509-15121609-16121709-17121809-1812-400-300-200-10001002003004002018/06/172018/07/012018/07/152018/07/292018/08/122018/08/262018/09/092018/09/232018/10/072018/10/212018/11/042018/11/182018/12/021512-16061612-17061712-18061812-1906-250-200-150-100-500501001502002018/09/212018/10/052018/10/192018/11/022018/11/162018/11/302018/12/142018/12/282019/01/112019/01/252019/02/082019/02/222019/03/082019/03/222019/04/052019/04/192019/05/031606-16091706-17091806-18091906-1909-1000-800-600-400-200020040060080010002018/01/012018/02/012018/03/012018/04/012018/05/012018/06/012018/07/012018/08/012018/09/012018/10/012018/11/012018/12/012015201620172018-20-10010203040502018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018 中信期货研究|能源化工策略周报（沥青） 4 / 8 图 7： 内外盘价差 单位：吨, 元/吨 图 8： 韩国沥青-380 单位：美元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 山东重交-焦化料价差 单位：元/吨 图 10： 沥青/渣油综合加工利润 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 数据来源：百川资讯 中信期货研究部 3 炼厂及基本面数据跟踪 -500-400-300-200-10001002003000500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002011/01/012011/07/012012/01/012012/07/012013/01/012013/07/012014/01/012014/07/012015/01/012015/07/012016/01/012016/07/012017/01/012017/07/012018/01/012018/07/01韩国进口量（Lead 5M）左轴华东重交-SK 右轴-150-100-500501001502002018/01/012018/01/222018/02/122018/03/052018/03/262018/04/162018/05/072018/05/282018/06/182018/07/092018/07/302018/08/202018/09/102018/10/012018/10/222018/11/122018/12/032018/12/242015201620172018-1200-1000-800-600-400-200020040060001000200030004000500060002012/06/052012/11/052013/04/052013/09/052014/02/052014/07/052014/12/052015/05/052015/10/052016/03/052016/08/052017/01/052017/06/052017/11/052018/04/052018/09/05价差山东重交焦化料-400-200020040060080010002017/01/022017/03/022017/05/022017/07/022017/