11月外贸数据评论：内外需同步走弱，“衰退型顺差”上升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 林玲 联系人 linling1＠gjzq.com.cn 内外需同步走弱，“衰退型顺差”上升 基本结论 数据：美元计价下，中国11月出口同比5.4%（前值15.5%），进口同比3.0%（前值20.8%），贸易差额447.5亿美元（前值347.6亿美元）。 人民币计价下，11月出口同比10.2%（前值20.0%），进口同比7.8%（前值25.7%），贸易差额3060.4亿元（前值2387.6亿元）。 1、11月出口同比明显下滑，幅度超出市场预期，对主要国家和地区的出口均出现不同程度下滑，印证海外需求走弱。扣除季节性因素后，出口当月同比为5.7%，为今年以来的次低水平，表明出口增速确实不好。11月摩根大通全球制造业PMI与上月持平，处于2016年4季度以来的最低水平，全球经济下行带动海外需求走弱，进而导致我国出口出现明显下行。分国别和地区来看，对美国、欧盟、日本出口当月同比继续下滑，对香港和东盟的出口当月同比下滑，且幅度较大。分贸易方式来看，一般贸易和来料加工贸易当月同比出现不同程度下行。分商品类别来看，劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比出现不同程度下滑。 2、11月进口当月同比明显下滑，进口增速处于较低水平，大宗商品量价齐跌是主要原因。季调后进口当月同比为2.7%，继续下滑，为2017年以来的最低水平，国内需求下行对进口的负向影响开始显现。从进口金额来看，原油、铁矿石、铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘当月同比均出现不同程度下行。从进口数量来看，原油、铁矿石、铜材、大豆进口当月同比明显下滑。从进口价格来看，原油、铜材、大豆等当月同比出现不同程度下滑，而金属加工机床、汽车和汽车底盘进口同比上升。 3、内外需同步走弱，“衰退型顺差”上升。11月出口和进口同比均出现较大幅度下滑，可以从两个层面进行分析：第一个层面，全球经济下滑导致海外需求，且中美贸易摩擦负向影响开始显现，我国出口逐步下滑得到确认。IMF、OECD等全球主要机构均下调了今明两年的全球经济增长预期，表明市场对未来经济增长的信心开始下降。从具体指标来看，下半年以来摩根大通全球综合和制造业PMI均在下行，表明全球经济活动有所减弱。WTO数据显示，三季度全球进口当季同比9.6%，比上半年低4.6个百分点，海外需求确实已经开始走弱。此外，美国对我国加征关税的负向影响开始显现。美国从我国进口的商品中，500亿美元清单部分当月同比从8月份开始转负，且跌幅逐渐扩大，而2000亿美元清单部分10月当月同比下滑。其实，偏弱的需求对我国出口的负向影响在10月份已经开始显现。10月出口同比明显回升，很大部分原因在于季节性因素，剔除季节性因素以后，10月出口同比是下滑的。11月季调后的出口当月同比继续下滑，进一步确认出口将会因海外需求走弱以及中美贸易摩擦而逐渐下行。第二个层面，进口增速下滑幅度大于出口，贸易顺差不降反升。未来看，由于内外部需求的同步转弱，以及全球贸易摩擦的升温，令进口和出口同比增速下降基本比较确定。但是，如果进口增速下降幅度快于出口（即内需更弱），那么贸易顺差反而有可能上升，净出口对GDP的贡献反而有可能边际改善（不过企业的国内消费和投资增速将承受向下压力）。另外，中美如果贸易谈判达成协议，并开始实施，可能会对进口形成一定扰动（这种扰动是结构型的还是总量型待观察）。 风险提示：1）油价等大宗商品价格上涨，带来输入型通胀，引发滞涨担忧；2）国内需求下滑过快，拖累进口增速；3）海外市场经济增速放缓幅度超预期，导致海外需求快速下降，影响我国出口。 2018年12月08日 11月外贸数据评论 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 11月外贸数据评论 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：11月出口和进口当月同比均明显下滑 图表2：对欧盟和香港进口同比下行 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 图表3：对美国、欧盟、日本出口同比均下滑 图表4：一般贸易出和进料加工贸易出口同比均下滑 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 风险提示：1）油价等大宗商品价格上涨，带来输入型通胀，引发滞涨担忧；2）国内需求下滑过快，拖累进口增速；3）海外市场经济增速放缓幅度超预期，导致海外需求快速下降，影响我国出口。 (200)0200400600(40)(20)02040602014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11贸易差额:当月值（亿美元）（右）出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%）(200)(100)0100200300(40)(20)02040602014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11对美国进口同比（%）对欧盟进口同比（%）对香港进口同比（右，%）(40)(20)02040602014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11对美国出口同比（%）对欧盟出口同比（%）对日本出口同比（%）(40)(20)0204060801002014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11一般贸易出口同比（%）进料加工贸易出口同比（%） 11月外贸数据评论 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH