公司简评报告：CMP抛光液国内龙头，湿电子化学品取得突破

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 赵绮晖 电子行业研究助理 zhaoqihui@sczq.com.cn 电话：010-81152679 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 246.77 一年内最高/最低价（元） 354.00/166.84 市盈率（当前） 105.00 市净率（当前） 10.93 总股本（亿股） 0.53 总市值（亿元） 131.33 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 安集科技2021年实现营业收入6.87亿元，同比增长62.57%；受对外投资公允价值变动影响，实现归母净利润1.25亿元，同比下降18.77%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.91亿元，同比增长54.81%。 ⚫ CMP抛光液国内龙头，布局全品类提供一站式服务。2021年，化学机械抛光液产品实现营业收入5.94亿元，同比增长58.45%。根据TECHET报告测算，公司CMP抛光液在全球市场份额达到5%，在国内处于行业龙头地位。公司积极布局全品类产品线，包括介电材料抛光液、钨抛光液、硅/多晶硅抛光液和硅衬底抛光液等，基本实现各产品的自主研发和规模量产，为客户提供不同制程的定制服务。同时，随着国内晶圆厂的扩产计划推进，国内抛光液市场规模将持续增长。 ⚫ 湿电子化学品业务取得突破，有望快速放量。2021年，湿电子化学品实现营业收入0.91亿元，同比增长92.17%，实现跨越式突破。随着先进制程快速发展，公司的铝制程及铜大马士革工艺刻蚀后清洗液已实现量产，28nm技术节点清洗液技术取得突破进展，实现进口替代。安集集成电路材料基地项目一期（宁波）已达到可使用状态并投入使用，处于产能爬坡阶段，功能性湿电子化学品未来放量空间较大。 ⚫ 研发投入持续增加，不断提高核心竞争力。近三年公司研发投入持续增长，形成铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液、功能性湿电子化学品和新材料新工艺七大产品平台，突破28nm技术节点HKMG工艺的铝抛光液，打破国外垄断，14nm技术节点铜抛光液研发和验证稳步推进，同时建立电子级添加剂纯化技术平台并实现量产，原材料自主可控能力不断增强。 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为9.74/13.07/18.13亿元，同比增长41.9%/34.1%/38.7%，净利润分别为2.09/2.73/3.28亿元，同比增长67.1%/30.8%/20.1%。当前价格对应2022年的PE为63倍。考虑到公司将持续受益于国产替代，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业竞争加剧的风险，下游应用不及预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 6.87 9.74 13.07 18.13 营收增速（%） 62.6% 41.9% 34.1% 38.7% 净利润（亿元） 1.25 2.09 2.73 3.28 净利润增速（%） -18.8% 67.1% 30.8% 20.1% EPS(元/股) 2.35 3.93 5.14 6.17 PE 105 63 48 40 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5120-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb15-Apr安集科技沪深300、 [Table_Title] CMP抛光液国内龙头，湿电子化学品取得突破 [Table_ReportDate] 安集科技(688019)公司简评报告 | 2022.04.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 996 1,214 1,516 1,928 经营活动现金流 61 121 157 119 现金 333 362 431 452 净利润 125 209 273 328 应收账款 177 260 335 456 折旧摊销 26 32 43 47 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 5 -1 1 3 预付账款 11 3 15 22 投资损失 -9 -19 -19 -19 存货 230 273 350 523 营运资金变动 -64 -146 -167 -288 其他 244 308 378 466 其它 -23 46 25 48 非流动资产 676 807 863 924 投资活动现金流 -33 -220 -159 -176 长期投资 40 40 40 40 资本支出 -202 -174 -92 -106 固定资产 255 346 379 424 长期投资 -40 0 0 0 无形资产 12 13 13 13 其他 209 -46 -67 -70 其他 258 247 254 257 筹资活动现金流 -32 129 71 78 资产总计 1,672 2,021 2,379 2,852 短期借款 21 -6 -6 -6 流动负债 332 591 788 1,044 长期借款 27 0 0 0 短期借款 16 10 3 -3 其他 -44 -198 8 163 应付账款 81 103 142 222 现金净增加额 -4 30 69 21 其他 172 172 172 172 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 139 64 77 95 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 62.6% 41.9% 34.1% 38.7% 其他 139 64 77 95 营业利润 -22.8% 66.4% 30.7% 20.0% 负债合计 471 655 865 1,139 归属母公司净利润 -18.8% 67.1% 30.8% 20.1% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,201 1,366 1,514 1,713 毛利率 51.1% 54.0% 52.7% 51.2% 负债和股东权益 1,672 2,021 2,379 2,852 净利率 18.2% 21.4% 20.9% 18.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 10.4% 15.3% 18.1% 19.2% 营业收入 687 974 1,307 1,813 ROIC 12.9% 15.9% 17.7% 17.9% 营业成本 336 448 618 885 偿债能力 营业税金及附加 1 2 2 3 资产负债率 28.2% 20.3% 19.9% 20.5% 营业费用 29 42 55 76 净负债比率 15.1% 7.3% 7.1% 6.9% 研发费用 153 216 268 382 流动比率 3.0 2.1 1.9 1.8 管理费用 60 85 111 154 速动比率 2.3 1.6 1.5 1.3 财务费用 8 -1 1 3 营运能力 资产减值损失 -3 -2 -2 -3 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 公允价值变动收益 9 10 10 10 应收账款周转率 5.7 4.5 4.4 4.6 投资净收益 9 9 9 9 应付账款周转率 4.7 4.9 5.1 4.9 营业利润 133 222 290 348 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 2.35 3.93 5.14 6.17 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.16 2.25 2.95 2.24 利润总额 132 221 289 347 每股净资产 22.57 25.67 28.45 32.19 所得税 7 12 16 19 估值比率 净利润 125 209 273 328 P/E 105.00 62.85 48.03 40.00 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 10.93 9.61 8.67 7.67 归属母公司净利润 125 209 273 328 EBITDA 167 252 333 397 EPS（元） 2.35 3.93 5.14 6.17 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4月加入首创证券。 赵绮晖，电子行业研究助理，UC San Diego纳米工程硕士，南开大学、天津大学分子科学与工程双学士，2021年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级