金融市场分析周报：央行降准幅度低于预期，长债收益率先下后上

1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:央行降准幅度低于预期，长债收益率先下后上（2022.04.11-2022.04.15） 中航证券研究所 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 2022年04月18日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 摘要 ⚫ CPI/PPI：上游原材料高价格向下传导，叠加疫情导致鲜菜价格大涨，CPI同比超预期上涨，PPI涨幅延续回落，但回落速度有所放慢。3月CPI同比涨幅扩大0.6个百分点至1.5%，PPI则继续回落至8.3%。推升通胀的主因是全球大宗商品高涨下的外部输入，上游原材料的高价格有加快向下游传导的趋势，同时国内疫情加重导致物流受阻，鲜菜等食品价格短期大涨。未来应关注影响物价的两大因素，一个是俄乌冲突下国际大宗商品价格能否延续涨势，另一个是国内疫情加重下企业停产和供应链受阻问题是否得以缓解，预计CPI上行、PPI下行的趋势将持续。 ⚫ 金融数据：稳增长政策发力下，企业短期融资需求提升，信贷新增明显，叠加表外票据和信托贷款的修复，社融数据超预期强劲。在当前国内疫情形势严峻、经济下行压力加大的背景下，宽信用政策仍在加紧推进，继2月新增社融、信贷数据大幅收缩后，3月这两个关键指标明显反弹。面对居民融资需求的疲软，新增信贷的主要支撑项来自企业的短期信贷和票据融资，而社融的主要支撑来自信贷、政府债券超前发力以及表外票据和信托贷款的修复。在国外环境日益严峻、国内经济下行压力加大的背景下，货币政策积极采取宽信用将是必然选择。预计上半年信贷同比增速仍将小幅反弹，社融同比增速继续上行，下半年信贷增速或将有所回落。 ⚫ 进出口：国内疫情加重和俄乌危机持续及高基数下，出口同比增速放缓，对俄欧出口增速明显下降，进口增速则由正转负。以美元计，3月出口同比增长14.7%，放缓1.6个百分点；进口同比则由正转负，大幅不及市场预期。当前海外经济仍处于复苏阶段，大宗商品价格在俄乌危机发酵下持续上升，中国对外出口仍具有一定韧性，但另一方面如果俄乌冲突进一步恶化也将冲击全球贸易，叠加去年高基数，预计今年出口增速波幅将加大，维持高增状态的难度较大。 ⚫ 资金面分析：央行小幅降准0.25个百分点，幅度不及往期；受降准影响，本周资金利率下行；随税期临近，关注下周央行支持情况。本周央行公开市场共有400亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了600亿元逆回购操作，此外本周三700亿元国库现金定成到期，本周五到期的MLF央行等量等价续作，因此本周央行公开市场净回笼500亿元。降准消息放出下，本周资金利率下行。央行小幅降准下约释放5300亿元，随税期临近资金面仍存收紧可能，关注下周央行支持情况。 ⚫ 利率债：上海疫情尚未见顶，经济平稳运行受到较大影响，债市短期仍然不会面临大幅调整，后续需要关注外围收益率抬升所造成的政策及利率压力。疫情冲击下，基本面对债市偏有利，降准落地后资金面将维持宽松，存款利率下行也能起到一定降成本效果，还不担心债市反转风险。降准幅度低于预期，市场已经看到货币政策的克制，短期可能面临止盈压力，随着美联储货币政策收紧的进一步落地，以及中美利差倒挂，可能加剧市场对于国内流动性的担忧。并且，4月政治局会议或出台更多稳增长政策，债市缺乏进一步“做多”的理由。 2 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ⚫ 可转债：权益市场先抑后扬、震荡收跌，约八成可转债呈现下跌行情，关注稳增长政策受益板块、优质新券、债底保护性较足、基本面良好的个券。本周权益市场先抑后扬、震荡收跌，转债市场转股溢价率震荡上行，隐含波动率先下后上、较上周小幅回落，转债投资的整体性价比欠佳，可关注稳增长政策受益板块、优质新券、债底保护性较足、基本面良好的个券。 ⚫ 权益市场：沪深走势分化加大，基建表现强势。本周沪指再度调整，沪强深弱。上证综指最终报收3211.24点，本周下跌1.25%。国常会要求扩大有效投资，关注建筑业的投资机会；政策支持力度加大，地产风偏快速提升；数字人民币第三批试点城市出炉，关注新基建的配置机会；三部委发文开展可再生补贴清查，建议关注环卫相关投资机会。展望后市，2022年一季度和二季度是我国稳增长政策发力的窗口期，从逆周期调节和人民币的角度来看，A股的整体性机会可能主要集中在上半年，当前A股价值风格存在阶段跑赢基础。策略方面，控制整体仓位，挖掘基本面持续爆发的相关个股。建议以稳增长和战略支持为主线，布局低估值、确定性强且具备核心竞争力的优质赛道。例如地产信用分险缓释后的优质开发商、新老基建以及具备发展新业务潜力的板块，如数字经济、新材料、新能源。 ⚫ 黄金：美国高通胀及俄乌冲突延续，推动金价连续上涨。金价近期已连续第二周走高，支撑上涨的主要因素包括尽管美联储加速收紧货币政策导致美元走强，但美国通胀年率破8，且俄乌短期内难以停火，由此带来的避险需求和进一步加剧的通胀上行压力。俄乌和谈没有明显进展而陷入停滞，俄罗斯加大军事力度，俄乌形势将再次恶化，避险情绪将继续推高金价。 ⚫ 原油：俄乌冲突延续，加上OPEC宣布不计划扩产，油价反弹大涨。国际油价再连续两周下跌后再次反弹上涨，主要是因为欧盟正考虑禁止进口俄罗斯石油以及OPEC无法填补俄罗斯禁运后的缺口。俄乌冲突继续，由于俄罗斯未达成最初设定的军事目标，后续或将加大军事行动力度，这将进一步引发西方更多制裁，预计油价短期将继续升高。 ⚫ 黑色产业链：稳增长下政策进一步宽松，加上供给端仍紧张，黑色系普遍涨价。近日国常会强调适时运用降准等货币政策工具，支持实体经济发展，但显示需求依然偏弱，当前疫情对螺纹钢需求的实际冲击还是比较明显的，库存向上游堆积态势明显，短期看，预期因素仍占主导，应警惕需求不及预期导致价格回落的风险。唐山地区高炉复产，双焦下游刚性需求边际改善，但山西省内汽运仍然受限，疫情导致供应有所收紧，由于下游钢厂焦炭库存偏低，导致供需偏紧格局不改，双焦价格偏强震荡运行。 ⚫ 人民币兑美元汇率分析：欧洲央行按兵不动，美国通胀持续上行，美元指数本周上涨，人民币汇率下行。本周美元指数上行。俄乌冲突下美国通胀持续上行，本周二公布的美国3月份CPI同比增长8.5%，进一步刷新40年来高位，数据公布后美元指数小幅上行。本周欧洲和加拿大央行议息会议相继召开，本周三加拿大央行宣布加息50BP，受加拿大央行加息影响以及对于周四欧洲央行利率决议的担忧，本周三美元指数一度下行，但本周四欧洲央行宣布维持货币政策不变，较市场预期更为鸽派，欧元短时间内跳水，美元指数再次反弹。受美国通胀高企，美联储鹰派争睹加深预期影响，本周人民币兑美元贬值。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、 本周重点经济数据分析 ......................................... 4 1.1 CPI/PPI数据 ................................................... 4 1.2 社融数据 ....................................................... 7 1.3 进出口数据 .................................................... 10 1.4每周要闻 ...................................................... 11 二、 固定收益市场分析 ............................................ 12 2.1资金面分析 .................................................... 12 2.2利率债走势分析 ................................................ 14 2.3存单信用债分析 ................................................ 15 2.4可转债分析 .................................................... 16 三、 主要资产价格分析 ............................................ 17 3.1权益市场分析 .................................................. 17 3.2 黄金市场分析 .................................................. 20 3.3 原油市场分析 .................................................. 21 3.4 黑色产业链分析 ................................................ 22 3.5 人民币兑美元汇率分析 .......................................... 22 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、 本周重点经济数据分析 1.1 上游原材料高价格向下传导，叠加疫情导致鲜菜价格大涨，CPI同比超预期上涨，PPI涨幅延续回落，但回落速度有所放慢 地缘政治冲突加剧导致粮食、能源价格上涨，加上国内疫情防控引发蔬菜价格不降反升，3月CPI同比增速有所上升，同时尽管国际大宗商品价格仍上涨，但在高基数影响下，PPI同比增速延续回落。国家统计局4月11日公布的价格数据显示，3月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.5%，涨幅扩大0.6个百分点，超出市场预期，为年内最高，但扣除食品和能源价格的核心CPI同比仅上涨1.1%，与2月持平，表明国内需求仍然低迷；受基数抬升影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨8.3%，较2月回落0.5个百分点，为连续五个月回落，但PPI环比涨幅增大同比回落也低于市场预期。考虑到国内需求仍疲软，当前推升通胀的主因是全球大宗商品涨价环境下的外部输入，上游原材料的高价格有向下游传导的趋势，一个典型例证是近期国内部分汽车生产商开始提高市场售价，这属于上游成本推动而非需求拉动，另外国内疫情加重导致部分地区封城和企业停产，加上物流受阻，鲜菜等一些必需消费品短缺导致价格上涨，也是推动CPI同比涨幅上升的一个主要因素。 CPI同比增速将延续上升，PPI或继续放缓。未来应重点关注影响物价的两大因素：一个是俄乌冲突下，原油、天然气及部分有色金属等国际大宗商品价格能否延续涨势，及向下传导的速度是否加快，另一个是国内疫情引发的企业停产和供应链受阻问题是否出现缓和。我们认为，CPI上行、PPI下行的趋势将延续，俄乌军事冲突局势依然紧张，双方对峙重点已转移到乌克兰东部地区，正面的军事对抗继续，而且上海等地疫情仍然严重，每日新增病例不断增加，并出现向周边地区蔓延的迹象，理论上的疫情清零仍需一段时间，动态清零是主要手段。不过整体通胀水平仍处于温和状态，不会掣肘政府后面出台的刺激措施，以支持放缓的经济。 图1：3月CPI同比增速上升，PPI同比涨幅延续下降（%） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 疫情防控导致