1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，显示材料业务持续发力 ■事件：瑞联新材发布2021年年报，报告期内公司实现营收15.26亿元，同比+45.35%；归母净利润2.4亿元，同比+36.7%。其中2021Q4公司实现营收3.92亿元，同比+21.72%，环比-12.03%；实现归母净利润0.71亿元，同比+37.46%，环比+6.37%，向全体股东每10股派发现金红利17.00元（含税）。公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收4.25亿元，同比+38%，环比+8.29%；实现归母净利润0.8亿元，同比+57.91%，环比+11.74%。 ■显示材料板块高增长，业绩符合预期。分板块看，据公告，2021年公司显示材料、医药板块销售收入同比+58%、+14%，对应毛利率29.8%、61.4%，环比-1.3pct、-6.8pct，总体看显示材料贡献较大，疫情导致的居家消费对电子终端产品的强劲需求带动上游液晶、OLED材料需求大幅增长，22Q1显示材料板块销售收入同比+51%，景气延续，产品结构上OLED业务2021年发光层材料收入占比提升至73%，重点产品氘代蓝光材料的供应稳步上升，销量同比增长210%，贡献较大；医药板块方面，2021年PA0045销量同比+38%，由于该产品2020年底有所降价，且疫情影响部分公司医药管线对应终端药物的研发、临床或上市进度，CDMO业务营收毛利有所影响。综上所述，考虑到汇兑损益和原材料涨价影响，21Q4、22Q1公司实现毛利润1.47、1.61亿元，同比+15%、+42%；毛利率37.5%、37.9%，同比-2.3pct、+1.2pct，费用率（四费&税金）为14.8%、16.9%，同比-5.7pct、-0.9pct。 ■在建项目稳步推进，高强度研发投入有望带来成果转化。据公告，在建工程方面，OLED材料募投项目21Q4逐步投入使用，高端液晶材料项目主要辅助工程和服务设施已建设完成，瑞联制药原料药项目一期车间稳步推进，此外2021年公司投资建设蒲城海泰新能源材料自动化生产项目，布局锂电池电解液的成膜添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC），预计于2022年下半年投产。据公告，公司2021年研发费用合计0.83亿元，同比+97%，截止2021年底，公司医药管线数量已达100个，较2020年底增加39个，此外，电子化学品板块公司已经研发出膜材料中间体、PI单体、PR单体和有机绝缘膜材料等多个产品，2021年形成销售的客户数量和产品数量增长迅速，未来有望创造新的业绩增长点。 ■投资建议：预计2022-2024年归母净利润为3.25、4.21、5.2亿元，维持买入-A投资评级。 ■风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、原料药研Table_Tit le 2022年04月19日 瑞联新材（688550.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 117元 股价（2022-04-19） 90.48元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,298.80 流通市值（百万元） 4,612.36 总股本（百万股） 70.18 流通股本（百万股） 51.39 12个月价格区间 79.18/126.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.41 -3.2 19.28 绝对收益 1.7 -13.69 12.54 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 瑞联新材：业绩高增长，股权激励助力公司持续成长/张汪强 2021-10-24 瑞联新材：医药CDMO+OLED双轮驱动，未来成长可期/张汪强 2021-04-13 -4%4%12%20%28%36%44%52%202 1-04202 1-08202 1-12瑞联新材 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发认证进度不及预期等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,049.6 1,525.6 2,029.0 2,583.2 2,970.7 净利润 175.4 239.8 325.1 420.8 519.5 每股收益(元) 2.50 3.42 4.63 6.00 7.40 每股净资产(元) 38.35 40.67 44.60 49.38 55.91 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 36.2 26.5 19.5 15.1 12.2 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 净利润率 16.7% 15.7% 16.0% 16.3% 17.5% 净资产收益率 6.5% 8.4% 10.4% 12.1% 13.2% 股息收益率 1.3% 0.0% 0.8% 1.3% 1.0% ROIC 24.0% 22.7% 23.4% 31.3% 28.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/瑞联新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,049.6 1,525.6 2,029.0 2,583.2 2,970.7 成长性 减:营业成本 626.6 986.6 1,268.1 1,627.4 1,871.5 营业收入增长率 6.0% 45.3% 33.0% 27.3% 15.0% 营业税费 12.3 14.3 19.8 26.6 29.1 营业利润增长率 20.7% 30.7% 38.8% 29.4% 23.2% 销售费用 15.2 28.0 35.5 41.3 43.1 净利润增长率 18.1% 36.7% 35.6% 29.4% 23.4% 管理费用 133.0 164.8 359.1 439.1 475.3 EBIT DA增长率 9.2% 32.1% -20.2% 30.1% 23.6% 财务费用 15.9 -32.3 -46.0 -52.8 -60.9 EBIT增长率 9.9% 38.4% -13.1% 31.4% 24.2% 资产减值损失 -12.5 -33.0 20.0 20.0 20.0 NOPLAT增长率 19.9% 10.1% 35.5% 31.4% 24.2% 加:公允价值变动收益 1.0 0.7 - - - 投资资本增长率 16.3% 31.8% -2.1% 35.6% -14.9% 投资和汇兑收益 - 16.5 5.5 7.3 9.8 净资产增长率 300.4% 6.0% 9.7% 10.7% 13.2% 营业利润 208.2 272.3 377.9 488.9 602.3 加:营业外净收支 -4.1 -0.8 -2.0 -2.3 -1.7 利润率 利润总额 204.1 271.4 375.9 486.5 600.6 毛利率 40.3% 35.3% 37.5% 37.0% 37.0% 减:所得税 28.7 31.7 50.7 65.7 81.1 营业利润率 19.8% 17.8% 18.6% 18.9% 20.3% 净利润 175.4 239.8 325.1 420.8 519.5 净利润率 16.7% 15.7% 16.0% 16.3% 17.5% EBIT DA/营业收入 33.4% 30.3% 18.2% 18.6% 20.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 26.3% 25.0% 16.4% 16.9% 18.2% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1,312.7 1,325.9 1,885.3 1,758.3 2,445.9 固定资产周转天数 161 129 115 97 92 交易性金融资产 411.0 450.7 - - - 流动营业资本周转天数 106 89 65 75 72 应收帐款 236.2 307.5 256.1 611.0 349.4 流动资产周转天数 509 608 511 437 436 应收票据 - 165.9 37.4 88.0 104.2 应收帐款周转天数 67 64 50 60 58 预付帐款 12.1 19.6 23.6 29.2 32.3 存货周转天数 106 98 107 105 103 存货 301.9 527.8 672.8 834.3 858.6 总资产周转天数 714 797 682 572 559 其他流动资产 29.5 53.7 36.6 39.9 43.4 投资资本周转天数 298 255 216 198 183 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 6.5% 8.4% 10.4% 12.1% 13.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.0% 6.3% 8.4% 9.7% 10.7% 固定资产 462.3 626.8 667.2 727.6 799.0 ROIC 24.0% 22.7% 23.4% 31.3% 28.7% 在建工程 80.4 151.7 155.2 141.1 115.6 费用率 无形资产 31.2 32.2 30.7 29.2 27.6 销售费用率 1.4% 1.8% 1.8% 1.6% 1.5% 其他非流动资产 47.7 168.7 87.1 91.3 98.8 管理费用率 12.7% 10.8% 17.7% 17.0% 16.0% 资产总额 2,924.8 3,830.6 3,851.9 4,350.0 4,874.9 财务费用率 1.5% -2.1% -2.3% -2.0% -2.1% 短期债务 - 303.0 - - - 三费/营业收入 15.6% 10.5% 17.2% 16.6% 15.4% 应付帐款 127.8 248.0 209.7 387.6 304.3 偿债能力 应付票据 40.0 160.0 347.3 330.8 449.0 资产负债率 8.0% 25.5% 18.7% 20.3% 19.5% 其他流动负债 54.8 254.7 155.2 155.7 187.8 负债权益比 8.7% 34.2% 23.1% 25.5% 24.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 10.34 2.95 4.09 3.84 4.07 其他非流动负债 10.3 10.2 9.4 10.0 9.9 速动比率 8.99 2.41 3.14 2.89 3.16 负债总额 233.0 975.9 721.6 884.1 950.9 利息保障倍数 17.41 -11.82 -7.22 -8.26 -8.89 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 70.2 70.2 70.2 70.2 70.2 DPS(元) 1.14 - 0.70 1.22 0.88 留存收益 2,621.6 2,784.4 3,060.1 3,395.7 3,853.7 分红比率 45.6% 0.0% 15.2% 20.3% 11.8% 股东权益 2,691.8 2,854.6 3,130.3