公牛集团2021年报点评：业绩增长符合预期，全渠道拓展持续推进

下调目标价至186.2元，维持增持评级。公司2021年收入实现稳步增长，业绩增长符合预期，随着公司重点围绕智能生态、新能源两大赛道，基于自身核心业务进行业务布局，构建以无主灯为核心的全屋智能生态系统，中长期有望实现稳步增长。维持2022~2023年、新增2024年EPS预测为5.32/6.14/7.14元，考虑可比公司估值水平下降，给予2022年35倍PE，下调目标价至186.2元，维持增持评级。 2021年业绩增长符合预期。公司2021年实现营收123.85亿元同增23.22%，实现归属净利润27.80亿元同增20.18%，实现扣非归属净利润26.32亿元同增18.48%，收入及业绩增长符合预期。 聚焦电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道，从单一产品向全屋智能生态系统转变。公司2021年电连接/智能电工照明业务实现收入64.13/55.51亿元，同增15.58%/36.90%，借助产品研发创新优势有望实现产品结构持续升级，并实现从单一产品向全屋智能生态系统转变。 全面推进渠道综合化和营销精益化，加快电商和ToB等全渠道拓展。公司进一步确立ToC、ToB两大营销体系，ToC方面在装饰渠道进一步推动专卖化和综合化，成功开发18000余家终端网点，在五金渠道不断增加产品销售渠道并优化市场结构，数码渠道持续升级“配送访销”销售模式。 在ToB方面快速开拓家装与工装公司市场，与120余家全国及区域知名装饰公司及平台建立稳固合作，2021年B端渠道销售收入同增175.20%。 风险提示：原材料价格波动风险，房地产需求波动风险