www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 每日晨报 2022年4月18日 [table_main] 晨会纪要模板 责任编辑： 银河观点集萃: 丁文 ：010-80927606 ：dingwen@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511020004 ⚫ 大类资产配置：总体来看，我们认为市场仍由俄乌战争带来的全球滞胀风险与金融条件收紧两大主线驱动。在滞的方面，高通胀抬升生产和生活成本，挤压居民消费，各国经济预期已开始提示滞的风险在大幅上升。在胀的方面，上周以来俄乌冲突持续恶化且暂未透露缓和迹象，供给冲击下能源等大宗商品价格整体上行，胀的风险也进一步抬升，发达经济体加息预期普遍升温，刺激全球央行加速收紧金融条件，不利于风险资产定价。我们认为，在温和通胀下中国经济基本面其实并不悲观，反而有企稳态势。随着基本面企稳的迹象越来越明确，中国股市的基本风险也已经基本释放。无论是中国的股市还是债市，均处于相对稳定有支撑的阶段。 ⚫ 策略：纵观整个市场，多个板块已达到阶段性低位，但短期内市场量能不足，仍为震荡走势，应更注重价格的性价比。4月是一季报的密集披露期，建议短期关注基本面得到正向验证，业绩增长超预期的板块及公司；中长期可逢低配置估值较低的板块中业绩较好的优质个股，等待修复行情的开启。建议关注：1）随着央行降准政策的落地，近期内看好如银行、房地产等资金敏感型板块；2）持续看好受供给紧张影响和猪周期反转带来的农业板块机会；3）看好高端制造的军工；4）看好估值性价比较高的医药和食品饮料板块； 5）关注半导体反弹带来的新能源产业链机会。 要闻 美国3月份制造业产值增长0.9%，为连续第三个月增长 韩国政府为加入《全面与进步跨太 平洋伙伴 关系协 定》（CPTPP）迈出第一步，目前各部门正在进行研讨 消息称俄罗斯能源和工业部正在研究对焦煤出口实施限制 央行全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元 国家发改委称我国将适度超前扩大有效投资 证监会发布4项金融行业标准 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_content] 银河观点集锦 大类资产配置： 1、主要观点 （一）大类资产表现 受俄乌局势和美联储货币收紧两大因素影响，市场震荡明显，地缘政治风险与通胀风险共同打压全球市场。在大宗商品方面，上周俄乌局势急转直下，地缘冲突风险回升带动黄金、白银等贵金属价格上升，原油等受供给冲击影响较大的品种多数拉升，CRB指数涨幅上行提示核心商品价格整体上涨，通胀压力加大。在利率汇率方面，通胀持续高企，美债收益率高位，10Y美债收益率周五达2.83%。贸易顺差、去美元化、国内温和通胀等多重因素影响下，人民币汇率依然坚挺，利率稳定。在权益市场方面，俄乌局势叠加滞胀和金融条件收紧共同打压股市，俄股、港股领跌全球，权益市场处于震荡期。这两周各类资产价格大幅波动，并没有太多确定性机会。 （二）后续对市场的看法 总体来看，我们认为市场仍由俄乌战争带来的全球滞胀风险与金融条件收紧两大主线驱动。在滞的方面，高通胀抬升生产和生活成本，挤压居民消费，各国经济预期已开始提示滞的风险在大幅上升。在胀的方面，上周以来俄乌冲突持续恶化且暂未透露缓和迹象，供给冲击下能源等大宗商品价格整体上行，胀的风险也进一步抬升，发达经济体加息预期普遍升温，刺激全球央行加速收紧金融条件，不利于风险资产定价。 美债：美债利率居高不下，10年期美债收益率创新高至2.83%，2年期美债由2.6%回落至2.47%，二者利差一度倒挂后重新回正。我们认为市场已充分反应美联储加息和缩表，短端利率在美联储会议纪要公布后有所回落，而滞的风险加大不支持美长债利率大幅抬升，所以从长债利率与短端背离创新高的表现可以一定程度印证在去美元化背景下全球市场美长债遭抛售。 国际股市和大宗商品：在两大市场逻辑主导因素的影响下，全球股市处于震荡期，美联储“快速加息+缩表”的背景下，美债仍然是大类资产定价的锚。整体上，全球金融条件收紧打压市场，预期权益市场表现欠佳，但能源股、军工股等存在结构性机会，结构性行情仍可期待；除此之外，估值压制下，业绩是关键，关注一季报公布业绩方面可能存在超预期的影响因素。大宗商品方面，受去美元影响，黄金的货币属性进一步强化，逻辑有支撑；原油则受到俄乌冲突引起的供给冲击影响，未来价格需关注欧美对俄制裁、俄对制裁的回应、以及主要产油国后续动作。 国内：与国际上的全面滞胀不同，后期全球滞胀虽会导致外需放缓，但稳定的汇率以及温和的通胀将使得中国商品相对海外具有更强的竞争力。3月进出口数据已经表明中国出口仍然具有显著优势，贸易顺差将为人民币汇率提供支撑。同时，去美元化的背景下，人民币得到更多结算支持，促进人民币需求增加，多重因素支撑人民币汇率保持稳定。另外，中国稳增长政 gYkZdYkWdW1UYU8O9R8OmOqQtRsQlOmMmQlOpOyQ9PrRuNwMrMsPMYrNoN 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 策持续发力，减税降费、专项债投放等纾困举措并举，周五央行确认降准，说明稳增长仍是主要目标，预计后续还有政策发力助力经济复苏。结合近期数据表现，我们认为，在温和通胀下中国经济基本面其实并不悲观，反而有企稳态势。随着基本面企稳的迹象越来越明确，中国股市的基本风险也已经基本释放。无论是中国的股市还是债市，均处于相对稳定有支撑的阶段。 2、最新关注点 国内疫情进展。 （分析师：刘丹） 电子 1、主要观点 （1）目前电子行业估值已经接近18年行业大底，处于过去6年来的9%分位数，板块相对全A的估值溢价率也接近历史新低，我们认为目前行业基本反映了国内疫情短期扰动和全球通胀及地区冲突加剧等事件，电子板块具备较高的赔率。 （2）子行业中保持较高的增速的主要有受益于国产替代的半导体设备、材料，受益于处于电动车增量赛道的功率半导体和汽车电子，这些行业个股依然保持了较高的增长预期，短期估值的下杀，带来布局良机。 （3）半导体推荐不受下游需求周期影响，且国产替代需求旺盛的半导体设备零部件领域，重点推荐：江丰电子（300666.SZ）、万业企业(600641.SH)、新莱应材（300260.SZ）、富创精密等。其次看好汽车赛道稀缺且高增长的的雅创电子（301099.SZ)。 2、最新关注点 疫情对半导体、汽车产业链造成的影响，复工进度等。 3、推荐标的 江丰电子（300666.SZ）、雅创电子（301099.SZ)。 （分析师：傅楚雄,王恺） 通信 1、主要观点 ： 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 5G应用是未来通信超预期的重点方向，设备侧ICT融合方向行业景气度有望提升，我们认为通信行业投资重点正在从设备转向应用，其中偏运营商IT服务的设备商有望迎来资本开支的增量。 建议关注标的：光模块新易盛（300502），导航应用标的华测导航（300627），推荐中国移动（600941）。 2、最新关注点 年报数据披露。 3、推荐标的 推荐中国移动（600941）。 （分析师：赵良毕） 传媒互联网 1、主要观点 在互联网人口红利逐渐消失的情况下，2021年行业监管趋严，大环境下行业在国内市场发展有所受限，所以2022年看好确定性更强的细分行业出海表现。此外，在科技浪潮的驱动下，“元宇宙”生态呈现互联网发展的未来趋势，数字化世界需要庞大内容量做基础，长期看好娱乐场景内容应用领域。建议关注游戏，社交平台，跨境电商，和短视频这四个赛道。 2、最新关注点 版号停发以来，游戏板块估值持续下行，目前处于历史低位。我们认为随着版号审批恢复，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复，我们重点推荐具备研发实力，同时游戏出海确定性较强的头部游戏公司。 3、推荐标的 推荐标的包括：腾讯控股（0700.HK）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、心动公司（2400.HK）、吉比特（603444.SH）、三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）。 （分析师：岳铮） 轻工制造 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 1、主要观点 （一）家居：基本面改善预期，叠加低位估值，头部企业投资机遇凸显 稳增长基调下，房地产政策持续发力，各城市因城施策，持续发布房地产松绑政策，带动板块指数快速上涨，截至2022年4月1日，沪深300自低点上涨8.45%，而房地产板块自低点上涨29.12%。疫情反复扰动短期家居经营，而家居装修需求具备刚需属性，未来伴随疫情好转有望集中释放。家居板块估值处于历史低位，极具性价比，2022年4月1日，家居用品板块PE-TTM达到21.71，市场分位点低至0.59%。 （二）轻工消费：电子烟行业成长性显著，文具行业市场持续扩容 电子烟：国标正式落地，行业门槛将得到提升，利好龙头市占率提高。同时，国际市场稳步扩张，需求广阔；国内市场拥有全球最大的烟民群体，电子烟渗透率处于较低水平，伴随行业进入规范发展阶段，国内市场有望稳步成长。文具：我国人均文具消费量不断提升，消费升级将持续利好C端业务成长，同时，采购政策驱动下，B端办公直销业务市场前景广阔；晨光股份持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，线上线下协同发展，同时，零售大店业务持续向好，办公直销业务快速成长，充分受益于行业变化带来的结构性机遇。 （三）造纸：行业承压加速集中度提升，纸浆价格上涨下游企业业绩弹性可期 废纸系：截止4月8日，废黄纸板价格为2,342元/吨，较上周上升1.3%；瓦楞纸箱板价格分别为3,806、4,859元/吨，较上周价格分别上涨0.5%和0.54%。浆纸系：截至4月8日，阔叶浆、针叶浆、化机浆价格分别为6,044、7,006、5,433元/吨，分别较上周变动 -39、20、17元/吨；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,238、5,680 、6,385元/吨，较上周分别变动0.2%、0、0。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，纸浆价格上涨支撑特种纸价格持续上涨，头部企业业绩弹性可期；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，业绩长期成长性显著。 （四）包装：市场向好把握盈利修复，业务纵向扩张一体化 纸包装：受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，但市场集中度较低，有待提升；龙头企业开始从生产商向包装解决方案提供商转变，业务实现纵向发展。塑料包装：市场规模稳定增长，市场集中度低；普通塑料包装下游应用广泛，需求呈现波动特征，竞争激烈；特殊材料技术壁垒高，头部企业可依靠技术壁垒构建较强护城河。金属包装：原材料价格上涨，叠加供需格局改善，行业提价将改善企业盈利能力；饮料酒水为金属包装主要下游应用，对标海外，我国啤酒罐化率提升空间广阔，金属包装下游需求料将持续发展。 2、最新关注点 （1）家具：关注稳增长背景下房地产市场需求恢复情况，房地产开工、销售、竣工数据，上游原材料价格；关注未来家居行业315活动销售情况；（2）电子烟：关注国内监管政策逐步落地进程；（3）造纸：关注国废黄板纸、木浆（针叶浆、阔叶浆及化机浆）价格情况、各纸种价格走势、各纸种毛利率变化、上游能源价格变动；（4）包装：关注上游原材料铝、包装纸价格变化，及下游包装需求结构性变化。 每日晨报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 3、推荐标的 （1）家具行业头部企业欧派家居（603833）、索菲亚（002572）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）和敏华控股（1999.HK）；（2）电子烟核心技术引领者思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191）；（3）造纸板块细