业绩增长稳健, 创新业务及海外业务构建新动力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩增长稳健, 创新业务及海外业务构建新动力 ■事件：4月16日，公司发布2021年年报及一季报，2021年全年实现营业收入814.20亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润168.00亿元，同比增长25.51%。2022年一季度实现营业收入165.22亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长5.29%。 ■21全年业绩增长稳健，22Q1增速亮眼：根据公告，Q4单季度营收为257.91亿元，YoY+20.06%，QoQ+18.70%；归母净利润58.35亿元，YoY+17.96%，QoQ+30.12%。公司经营稳健，全年ROE为28.66%（+1.54pct）现金流量净额变动主要原因系采购备货支出增加、长期资产及对外股权投资增加、和借款净流出及股利分配增加。费用方面，公司持续加大研发投入进行技术创新，17-21年研发费用占比逐年提升，分别为7.62%/8.99%/9.51%/10.04%/10.13%。22Q1在宏观下行压力及疫情冲击影响下，营收增速表现优秀,利润增速符合市场预期，体现公司强韧的经营能力，提振全年业绩信心。 ■创新业务快速发展，海外业务复苏：根据年报披露，2021年有5个创新业务收入超过10亿且净利润为正（新增热成像业务、汽车电子及存储业务），营收122.71亿元（yoy+98.83%），机器人业务、热成像业务及汽车电子业务增速均超100%。其中机器人业务整合硬件产品并发布新一代AMR软件平台，机器视觉产品拓展至3D产品线，传统制造业转型升级及AI赋能的需求持续提升带动业绩增长；海康微影的热成像业务在泛安防、测温及商用视觉等方面迭代优化产品，通过提高定位精度，拓宽产品序列等方式扩大产品矩阵及收益规模；汽车电子集中于乘用车及商用车的智能驾驶需求，乘用车2021年新增定点项目数量翻倍，其中新增合同预期销售额较2020年末翻两倍。海外业务方面，营收占比同比增长24.23%。市占率持续提升，主要由于营销端的开拓及供应链稳定的优势。 ■主体业务稳定增长，股权激励稳固信心：在国内外宏观扰动环境下，公司聚焦自身能力成长，提升供应链能力稳定经营。21年PBG业务收入191.61亿元，同比增长19.85%，SMBG业务收入134.90亿元，同比增长46.49%。根据公开业绩说明会披露，EBG业务加回热成像业务（划分至创新业务）后，同比增速为24%左右，符合市场预期。我们认为，宏观经济影响主要集中在PBG和SMBG业务，而随着政府端招投标的拉动及中小企业市场的渠道打通，21年业绩仍有强韧表现。Table_Title 2022年04月16日 海康威视（002415.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 57.24元 股价（2022-04-15） 39.93元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 376,668.02 流通市值（百万元） 365,070.08 总股本（百万股） 9,433.21 流通股本（百万股） 9,142.75 12个月价格区间 37.36/67.53元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.79 0.44 -17.1 绝对收益 -3.18 -17.33 -28.26 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 程宇婷 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海康威视：业绩快报超预期，2022成长可期/马良 2022-02-23 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%202 1-04202 1-08202 1-12海康威视 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 EBG和创新业务主要围绕企业数字化转型、提升企业智能物联创新能力，增速稳定且成长性较高，随着业务占比的不断提升，将提供公司业绩新曲线和内生增长的持续动力。同时，公司2月的限制性股票计划也彰显了管理层对公司经营能力和业务发展规划的信心，解锁条件为ROE不低于20%及四年营收复合增长率不低于15%。保证公司人才的稳定性和持续研发能力，为公司的海内外拓展战略提供长期动力。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为963.52亿元、1148.52亿元、1366.74亿元，归母净利润分别为198.89亿元、235亿元、274.97亿元，EPS分别为2.13元、2.52元和2.95元，对应PE分别为19倍、16倍和14倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：全球贸易关系不确定性的风险；国内新冠疫情风险；经济下行及地缘政治风险；创新业务发展不及预期的风险；国内客户需求不及预期的风险；分拆上市进展不及预期的风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 63,503.5 81,420.1 96,352.5 114,852.2 136,674.1 净利润 13,385.5 16,800.4 19,890.2 23,502.8 27,499.1 每股收益(元) 1.42 1.78 2.11 2.49 2.92 每股净资产(元) 5.70 6.73 8.20 9.93 12.19 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 28.1 22.4 18.9 16.0 13.7 市净率(倍) 7.0 5.9 4.9 4.0 3.3 净利润率 21.1% 20.6% 20.6% 20.5% 20.1% 净资产收益率 24.9% 26.5% 25.7% 25.1% 23.9% 股息收益率 2.0% 0.0% 1.9% 1.9% 1.6% ROIC 63.9% 74.9% 62.3% 75.4% 63.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海康威视 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 63,503.5 81,420.1 96,352.5 114,852.2 136,674.1 成长性 减:营业成本 33,957.7 45,329.4 53,523.8 62,594.4 74,897.4 营业收入增长率 10.1% 28.2% 18.3% 19.2% 19.0% 营业税费 416.3 561.0 663.9 791.3 941.7 营业利润增长率 10.9% 21.6% 15.9% 18.9% 17.3% 销售费用 7,377.8 8,586.4 11,562.3 12,059.5 14,350.8 净利润增长率 7.8% 25.5% 18.4% 18.2% 17.0% 管理费用 1,790.0 2,132.3 2,794.2 3,330.7 3,895.2 EBIT DA增长率 20.4% 19.8% 18.8% 17.5% 16.2% 研发费用 6,378.7 8,251.6 10,117.0 12,289.2 14,760.8 EBIT增长率 20.5% 20.7% 20.0% 18.2% 16.7% 财务费用 396.3 -133.3 -847.1 -1,157.6 -1,512.7 NOPLAT增长率 17.9% 24.5% 12.1% 18.2% 16.7% 资产减值损失 -363.1 -447.7 -336.2 -382.3 -388.8 投资资本增长率 6.2% 34.7% -2.3% 39.0% -3.9% 加:公允价值变动收益 85.5 -38.2 2,409.1 -18.6 - 净资产增长率 19.8% 20.0% 23.0% 21.1% 22.8% 投资和汇兑收益 169.3 174.2 126.7 156.7 152.5 营业利润 15,196.7 18,474.0 21,410.4 25,465.2 29,882.2 利润率 加:营业外净收支 76.3 -5.8 39.5 36.7 23.4 毛利率 46.5% 44.3% 44.5% 45.5% 45.2% 利润总额 15,273.0 18,468.2 21,449.9 25,501.8 29,905.6 营业利润率 23.9% 22.7% 22.2% 22.2% 21.9% 减:所得税 1,594.7 957.5 1,112.1 1,322.2 1,550.5 净利润率 21.1% 20.6% 20.6% 20.5% 20.1% 净利润 13,385.5 16,800.4 19,890.2 23,502.8 27,499.1 EBIT DA/营业收入 23.6% 22.1% 22.2% 21.8% 21.3% EBIT /营业收入 22.4% 21.1% 21.3% 21.2% 20.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 33 28 24 18 13 货币资金 35,459.7 34,721.9 43,334.6 48,409.6 71,471.8 流动营业资本周转天数 86 80 80 87 89 交易性金融资产 22.7 34.3 2,428.9 2,428.9 2,428.9 流动资产周转天数 393 355 356 353 361 应收帐款 21,979.4 26,174.8 36,430.3 37,518.2 48,360.4 应收帐款周转天数 124 106 117 116 113 应收票据 1,303.3 1,522.8 2,716.8 1,669.0 3,656.5 存货周转天数 64 65 62 63 63 预付帐款 296.3 505.8 569.5 591.3 815.0 总资产周转天数 465 426 418 400 400 存货 11,477.9 17,974.1 15,304.5 25,200.7 22,698.5 投资资本周转天数 128 120 116 114 110 其他流动资产 4,223.6 5,085.6 3,949.8 4,419.7 4,485.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.9% 26.5% 25.7% 25.1% 23.9% 长期股权投资 864.0 982.2 982.2 982.2 982.2 ROA 15.4% 16.9% 16.9% 17.9% 16.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 63.9% 74.9% 62.3% 75.4% 63.3% 固定资产 5,876.0 6,695.6 6,055.2 5,414.9 4,774.5 费用率 在建工程 1,425.2 2,323.3 2,323.3 2,323.3 2,323.3 销售费用率 11.6% 10.5% 12.0% 10.5% 10.5% 无形资产 1,251.