跟踪报告之一：业绩稳定增长，受益传输网景气度回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月15日 公司研究 业绩稳定增长，受益传输网景气度回升 ——光迅科技（002281.SZ）跟踪报告之一 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报，实现营业收入65亿元，同比增长7%；归属于上市公司股东的净利润5.7亿元，同比增长16%；其中Q4单季实现营业收入17.6亿元，同比下降2%；单季归母净利润1.1亿元，同比增长13%；符合预期。 市场份额稳步提升。根据年报引用数据，21年前三季度公司整体市场份额提升1%，其中传输市场份额提升2%、数通类市场份额提升1%。2021年公司在5G前传、10G PON、100G/200G/400G数据通信模块、超宽带光放大器、新型智能器件、相干器件和模块等方面都取得了较好的进展，符合行业发展趋势。 2022年运营商CAPEX小幅增长，传输网投资占比上升。根据运营商年报披露数据，2022年移动和电信资本开支均小幅增长，联通预计平稳，其中中移动传输网投资占比提升1pct，我们预计联通电信传输网投资也有望上升，带动行业景气度攀升。此外，随着东数西算工程推进，给东西光通信网络带来建设增量。公司传输类业务占比高，有望受益运营商传输网市场景气度回升。 募投扩大光器件产能。公司拟募资不超过17.7亿元，用于高端光通信器件生产建设及高端光电子器件研发中心建设，投产后形成年产5G/F5G 光器件610万只、相干器件、模块及高级白盒13.35万只、数通光模块70万只的规模。将有助于提升产能，升级工艺平台及封装能力，提升高端产品供货能力，逐步扩大市场份额，增强自身盈利水平，巩固公司在行业内的领先地位。 低估的国内光芯片龙头。公司拥有有光芯片、耦合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，有PLC（平面光波导）、III-V、SiP（硅光）三大光电芯片平台。III-V激光芯片实现FP/DFB/EML/VCSEL全覆盖，行业竞争格局中处于国内领先的地位。公司公告披露，根据咨询机构Omdia数据，2021年前三季度光迅科技占全球市场份额7.8%，全球行业排名第四。 维持“买入”评级：考虑研发费用增长较快，下调22~23年净利润6.8/7.6亿元至6.6/7.1亿元，调整幅度-3%/-7%，预测24年净利润7.3亿元，暂不考虑增发摊薄影响，对应PE 17X/16X/16X。我们认为，数通光模块市场或面临需求不确定，而运营商市场景气度将有望回升，公司传输类业务占比高，有望受益于传输网景气度回升，公司是国内光芯片龙头，而目前估值处于低位水平，维持“买入”评级。 风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，中长距离400G光模块受限于EML芯片产量，薄膜铌酸锂高速光调制芯片对InP和SiP的替代风险，400G格局集中度低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,046 6,486 7,194 7,773 8,257 营业收入增长率 13.27% 7.28% 10.90% 8.05% 6.23% 净利润（百万元） 487 567 664 712 732 净利润增长率 36.25% 16.39% 17.12% 7.16% 2.87% EPS（元） 0.70 0.81 0.95 1.02 1.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.71% 10.24% 10.91% 10.69% 10.11% P/E 24 20 17 16 16 P/B 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-14 当前价：16.62元 作者 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.99 总市值(亿元)： 116.24 一年最低/最高(元)： 16.22/29.47 近3月换手率： 53.77% 股价相对走势 -29%-18%-6%6%18%02/2106/2109/2112/21光迅科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.09 -16.93 -12.84 绝对 -7.87 -29.00 -27.62 资料来源：Wind 相关研报 传输网业务快速增长，现金流持续改善——光迅科技（002281.SZ）2021年中报点评（2021-08-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 光迅科技（002281.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,046 6,486 7,194 7,773 8,257 营业成本 4,653 4,917 5,458 5,889 6,252 折旧和摊销 214 264 241 261 283 税金及附加 18 28 31 34 36 销售费用 134 152 158 171 182 管理费用 129 134 149 157 163 研发费用 556 661 740 829 929 财务费用 -13 -44 -45 -51 -62 投资收益 4 -9 0 0 0 营业利润 497 620 730 783 805 利润总额 498 620 730 782 805 所得税 45 54 66 70 72 净利润 452 566 664 712 732 少数股东损益 -35 -2 0 0 0 归属母公司净利润 487 567 664 712 732 EPS(元) 0.70 0.81 0.95 1.02 1.05 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 919 673 626 851 914 净利润 487 567 664 712 732 折旧摊销 214 264 241 261 283 净营运资金增加 -312 145 450 271 227 其他 530 -303 -729 -394 -328 投资活动产生现金流 -229 -686 -358 -426 -443 净资本支出 -236 -346 -308 -376 -393 长期投资变化 61 52 0 0 0 其他资产变化 -55 -392 -50 -50 -50 融资活动现金流 216 399 -154 -89 -88 股本变化 21 2 0 0 0 债务净变化 11 474 -80 0 0 无息负债变化 832 -68 138 205 173 净现金流 896 376 114 336 383 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 8,555 9,478 10,082 10,859 11,614 货币资金 2,488 2,853 2,967 3,303 3,686 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,638 1,599 1,774 1,917 2,036 应收票据 652 560 621 671 713 其他应收款（合计） 36 18 20 21 23 存货 1,959 2,201 2,443 2,636 2,798 其他流动资产 83 28 28 28 28 流动资产合计 6,904 7,281 7,877 8,602 9,311 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 61 52 52 52 52 固定资产 1,102 1,202 1,138 1,076 1,009 在建工程 31 23 33 36 39 无形资产 228 266 310 353 396 商誉 18 18 18 18 18 其他非流动资产 47 494 494 494 494 非流动资产合计 1,651 2,197 2,205 2,257 2,303 总负债 3,543 3,949 4,007 4,212 4,385 短期借款 29 0 0 0 0 应付账款 1,250 1,262 1,401 1,511 1,604 应付票据 1,110 970 1,077 1,162 1,234 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 19 65 65 65 65 流动负债合计 3,162 3,123 3,181 3,386 3,559 长期借款 95 540 540 540 540 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 273 286 286 286 286 非流动负债合计 382 826 826 826 826 股东权益 5,011 5,529 6,075 6,647 7,230 股本 698 699 699 699 699 公积金 2,751 2,834 2,900 2,934 2,934 未分配利润 2,004 2,404 2,883 3,422 4,005 归属母公司权益 5,021 5,542 6,087 6,659 7,242 少数股东权益 -10 -12 -12 -12 -12 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 23.0% 24.2% 24.1% 24.2% 24.3% EBITDA率 15.5% 17.4% 16.0% 15.7% 15.2% EBIT率 11.9% 13.2% 12.7% 12.4% 11.8% 税前净利润率 8.2% 9.6% 10.1% 10.1% 9.7% 归母净利润率 8.1% 8.7% 9.2% 9.2% 8.9% ROA 5.3% 6.0% 6.6% 6.6% 6.3% ROE（摊薄） 9.7% 10.2% 10.9% 10.7% 10.1% 经营性ROIC 18.5% 18.6% 17.7% 17.5% 16.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 41% 42% 40% 39% 38% 流动比率 2.18 2.33 2.48 2.54 2.62 速动比率 1.56 1.63 1.71 1.76 1.83 归母权益/有息债务 34.23 8.93 11.27 12.33 13.40 有形资产/有息债务 55.53 14.59 17.88 19.24 20.56 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.21% 2.34% 2.20% 2.20% 2.20% 管理费用率 2.14% 2.07% 2.07% 2.02% 1.97% 财务费用率 -0.21% -0.67% -0.63% -0.65% -0.75% 研发费用率 9.19% 10.19% 10.29% 10.67% 11.25% 所得税率 9% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.17 0.17 0.20 0.21 0.22 每股经营现金流 1.32 0.96 0.90 1.22 1.31 每股净资产 7.20 7.92 8.70 9.52 10.36 每股销售收入 8.67 9.27 10.29 11.11 11.81 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 24 20 17 16 16 PB 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 EV/EBITDA 10.8 9.2 8.9 8.1 7.7 股息率 1.0% 1.0% 1.2% 1.3% 1.3% 敬请参阅最后一页特别声明