美联储官员齐转鹰，收紧预期压制贵金属价格

美联储官员齐转鹰，收紧预期压制贵金属价格招商期货徐世伟2022年04月10日期货从业资格号：F03076217投资咨询号：Z0001836 2贵金属交易逻辑贵金属的避险作用或者核心的价值在于“最后的抵押品”，就是在市场流动性枯竭或者主要经济体货币信用破产的背景下，提供流动性。可以想象，在经济危机中，当所有人意识到危险，抛售一切资产时，有大量机构需要流动性的支持，但是此时货币市场基本停滞，而无论股票还是债券都在遭到抛售，买单寥寥无几，大量资产只能打折出售（所谓带血的筹码）。这时，贵金属抵押或者出售基本能获得接近百分之百的资金流动性，给机构解燃眉之急。这就是贵金属真正的避险作用。-1.5-1-0.500.511.51,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002011/6/222012/6/222013/6/222014/6/222015/6/222016/6/222017/6/222018/6/222019/6/222020/6/222021/6/22过去10年美国实际收益率与金价关系伦敦金价实际收益率 3对冲恶性通货膨胀风险（上涨）•20世纪20年代德国恶性通胀•20世纪70年代，美国高通胀低增长对冲国家信用风险（上涨）•2008年美国次贷危机•2011年欧债危机对冲流动性风险（下跌）•2008年雷曼兄弟倒闭后•2020年新冠疫情爆发贵金属的避险作用贵金属交易逻辑 4➢贵金属行情来临的判断条件首先要有经济的衰退➢一个明显的通胀预期➢通胀预期来自于对于货币过于宽松的担忧➢经济衰退以及货币宽松的一个直接推论是储备货币出现了信任危机！！！储备货币国家经济不佳，导致货币宽松市场对该储备货币信心缺失资金流出储备货币寻找替代品部分资产配置贵金属存在通胀可能或者预期当出现金融危机时，流动性不足出现抛售美元、欧元、日元、瑞士法郎、黄金贵金属的避险作用贵金属交易逻辑 5危机下，股、债、商品三杀Margin call（催缴保证金）机构向货币市场拆解资金存在对手违约风险，金融机构惜贷抛售贵金属筹措资金贵金属短期出现下跌贵金属的避险作用贵金属交易逻辑 6美联储加息最大推手——通胀➢美联储在11月改口通胀暂时论➢加快收紧货币政策：讨论缩减购债、加快缩减购债、讨论加息、讨论缩表➢经济数据支持 7美联储观点偏鹰，大部分委员支持5月加息50bp 8市场对于美联储收紧预期充分 9美国经济表现强势 10加息的后果规律：加息会抑制经济增长，真实GDP掉头，进入衰退。到底是硬着陆还是软着陆？ 11美国经济表现强势市场预期美联储要在8个月时间内加息225bp，美联储收紧周期周期内加息幅度bp陷入衰退时点期间真是收益率跌幅1965.09-1966.11175------1967.07-1969.085401970.01-0.6%1972.02-1974.079601973.12-2.7%1977.01-1980.0413001980.02-2.2%1980.07-1981.0110001981.08-2.1%1983.02-1984.08315------1988.03-1989.043251990.08-1.4%1993.12-1995.04310------1999.01-2000.071902001.04-0.1%2004.06-2006.064252008.01-3.8%2015.10-2019.012252020.03-10.1% 12美国经济表现强势历史上美联储曾经进行了11次紧缩政策3次软着陆：1965-1966；1983-1984；1993-1995，其中1983-84经济增长强劲（财政政策扩张，通胀不高）8次硬着陆，其中2015-19；1981-82；2004-06；1972-74；1977-80衰退影响最大美联储收紧周期周期内加息幅度bp陷入衰退时点期间真是收益率跌幅1965.09-1966.11175------1967.07-1969.085401970.01-0.6%1972.02-1974.079601973.12-2.7%1977.01-1980.0413001980.02-2.2%1980.07-1981.0110001981.08-2.1%1983.02-1984.08315------1988.03-1989.043251990.08-1.4%1993.12-1995.04310------1999.01-2000.071902001.04-0.1%2004.06-2006.064252008.01-3.8%2015.10-2019.012252020.03-10.1% 13美国经济表现强势1981-82；1972-74；1977-80衰退共性与不同：➢地缘政治特别是战争导致原油供应问题（两伊战争、第四次中东战争引发第一次石油危机、伊朗伊斯兰革命第二次石油危机）美联储加息无法控制供应端问题➢64-82年基本都处于财政扩张时期美联储收紧周期周期内加息幅度bp陷入衰退时点期间真是收益率跌幅1965.09-1966.11175------1967.07-1969.085401970.01-0.6%1972.02-1974.079601973.12-2.7%1977.01-1980.0413001980.02-2.2%1980.07-1981.0110001981.08-2.1%1983.02-1984.08315------1988.03-1989.043251990.08-1.4%1993.12-1995.04310------1999.01-2000.071902001.04-0.1%2004.06-2006.064252008.01-3.8%2015.10-2019.012252020.03-10.1% 14美国经济表现强势需求增加价格上涨企业盈利扩大生产就业、工资增加收入增加供应增加价格变化➢美联储认为供应端以及能源问题是引起目前通胀的主要原因➢加息无法很快传导到供应端以及能源供应端➢加息会很快影响需求端，甚至是仅仅加息预期就能影响 15宏观总结➢美联储官员对于加息偏鹰派，到那时市场基本已经充分交易➢美联储官员之所以强鹰派，主要是通胀压力大，但是同时劳动力市场复苏强劲，希望在牺牲一定经济的情况下抑制通胀➢历史数据看，加息会抑制经济，打压经济增长，短期快速加息压力犹大，经济存在硬着陆➢美联储货币政策对需求端影响直接，但是对于供应端尤其是供应链问题无法直接影响，也无法影响能源供应端➢当前加息下，对于通胀可能影响有限，需求被抑制后，供应不改变，可能引发滞涨问题➢宏观上贵金属依旧建议偏多 16贵金属基本面0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月秘鲁白银月度产量（吨）2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月秘鲁白银产量累计值（吨）2018年2019年2020年2021年2022年60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月智利白银月度产量（吨）2019年2020年2021年2022年020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月智利白银产量累计值（吨）2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月墨西哥白月度银产量（吨）2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月墨西哥白银产量累计值（吨）2018年2019年2020年2021年2022年 17贵金属基本面 18贵金属基本面 19贵金属基本面 20白银需求端总结宏观：关注滞涨风险，美国经济有向好趋势，提升了美联储加息对抗通胀的可能（有足够空间）但加息可能会打压经济，如果经济出现下行趋势，但是通胀未能有效缓解，是最差的情况基本面：白银供应端没有太多起色，而需求端景气度高操作：逢低介入 谢谢聆听 简介徐世伟：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所黄金（期权）优秀讲师，有8年以上期货及衍生品投资研究经历，连续三届获期货交易所研究论文大赛二等奖、优胜奖，并曾长期借调交易所参与期权合约设计工作。并多次接受央视财经、期货日报、文华财经采访。目前从事大类资产配置及其衍生品投资策略研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 免责申明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。