成本端业绩短暂承压，乘风破浪不改长期韧性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 35.09 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.05 已上市流通A股(亿股) 1.13 总市值(亿元) 142.11 年内股价最高最低(元) 76.45/30.50 沪深300指数 4192 创业板指 2466 相关报告 1.《--集成灶龙头韧性足，乘风破浪续佳绩》，2022.1.25 2.《营销与渠道双轮驱动，集成灶龙头未来可期-火星人首次覆盖》，2022.1.6 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 成本端业绩短暂承压，乘风破浪不改长期韧性 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,614 2,319 3,064 4,051 5,397 营业收入增长率 21.71% 43.65% 32.15% 32.21% 33.22% 归母净利润(百万元) 275 376 504 670 897 归母净利润增长率 14.79% 36.53% 34.16% 32.89% 33.84% 摊薄每股收益(元) 0.68 0.93 1.24 1.65 2.21 每股经营性现金流净额 1.05 1.46 2.26 2.41 3.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.46% 25.42% 27.09% 27.81% 28.16% P/E 72.11 53.00 28.19 21.22 15.85 P/B 14.75 13.47 7.64 5.90 4.46 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4.14日，火星人发布2021年年报，2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。收入符合预期，受原材料涨价等原因拖累，四季度业绩暂承压。若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%。 经营分析  收入端看，公司双十一期间取得优异成绩，全网累计销售额突破4.1亿元，同比+56%，或因E30系列等新品销售优异，公司发货有所延后，导致部分双十一收入延迟确认，若剔除此部分影响，预计实际Q4收入增速更高。公司多渠道持续稳健发展，助力高增。  利润端看， 21Q4毛利率为43.0%，同比-10.4pct，物流费用转成本的会计准则变动对Q4毛利率影响为2pct左右，因此剔除该变化Q4毛利率同比-8pct左右，主要是原材料涨价影响。21Q4销售费用率为21.32%，同比-2.6pct，若剔除会计准则变动影响，销售费用率同比基本持平。公司Q4管理/研发/财务费用率同比分别-1.3pct/-0.3pct/+0.3pct，公司经营效率有所提升。此外，公司考虑到苏宁易购部分采购金额逾期收回风险较大，计提坏账准备1440万元，若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%，归母净利率为16.20%，同比-3.4pct。 盈利预测&投资建议  集成灶行业渗透率提升持续验证，公司为行业第一梯队，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为30.6、40.5、54.0亿元，同比分别增长32.2%、32.2%、33.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0、6.7、9.0亿元，同比分别增长34.2%、33.0%、33.8%，EPS分别为1.24、1.65、2.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.2x、21.2x、15.8x，维持“增持”评级。 风险提示  终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险； 原材料价格上涨风险 ；限售股解禁风险 。 05010015020025030035030.538.5646.6254.6862.7470.8210 415210 715211 015220 115人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 火 星 人 沪深300 2022年04月15日 消费升级与娱乐研究中心 火 星 人 (300894.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 事件： 4.14日晚，火星人发布21年年报，2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。对应Q4实现营收7.21亿元，同比+18.29%；实现归母净利润1.02亿元，同比-14.43%，实现扣非净利润1.01亿元，同比-10.23%。收入符合预期，受原材料涨价等原因拖累，四季度业绩暂承压。若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%。 点评： 收入端看，公司2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；对应Q4实现营收7.21亿元，同比+18.29%。公司双十一期间取得优异成绩，全网累计销售额突破4.1亿元，同比+56%，或因E30系列等新品销售优异，公司发货有所延后，导致部分双十一收入延迟确认，若剔除此部分影响，预计实际Q4收入增速更高。 分渠道来看，公司多渠道持续稳健发展，助力高增： 线下经销模式稳健发展，21年公司已拥有线下经销门店2000家左右，并组织总部招商会及区域招商会20多场，新增经销商超过200家，同时公司营销团队不断为经销商赋能，组织联盟会销等各类活动超过1万场次，开展各类培训，提高经销商的运营能力。 电商渠道维持领先优势，线上已连续7年维持集成灶行业销量第一。2021H1公司电商渠道超预期，实现营收9.69亿元，同比+53.03%，公司“6.18”、双十一屡获佳绩，全网分别实现销额2.68亿元、4.1亿元，同比分别+48%、+56%。根据奥维云网数据，21年公司线上市占率提升至23.4%。 同时，公司积极布局工程渠道、整装渠道、KA渠道、下沉渠道，取得优异成效。 利润端看，公司2021年实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。对应Q4实现归母净利润1.02亿元，同比-14.43%，实现扣非净利润1.01亿元，同比-10.23%。 具体看，21Q4毛利率为43.0%，同比-10.4pct，物流费用转成本的会计准则变动对Q4毛利率影响为2pct左右，因此剔除该变化Q4毛利率同比-8pct左右，主要是原材料涨价影响。 21年销售费用率为21.84%，同比-3.1pct，Q4销售费用率为21.32%，同比-2.6pct，若剔除会计准则变动影响，销售费用率基本持平。公司在营销投放上延续高举高打风格，央视等传统媒介及抖音、今日头条等内容平台齐头并举，并植入国综《向往的生活》，成效不俗。公司Q4管理/研发/财务费用率同比分别-1.3pct/-0.3pct/+0.3pct，公司经营效率有所提升。此外，公司考虑到苏宁易购部分采购金额逾期收回风险较大，计提坏账准备1440万元。 21Q4公司归母净利率为14.20%，同比-5.4pct，若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%，归母净利率为16.20%，同比-3.4pct。 营运能力：公司Q4销售商品收到现金8.9亿元，同比+23.11%，与收入情况吻合，公司现金流情况良好。21年应收账款余额为7316.01万元，营收占比为3.16%，应收账款周转天数为11天，周转情况良好稳健，21H1公司存货为2.39亿元，营收占比为10.3%，存货周转天数为65天，维持稳定水平。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议 集成灶行业渗透率提升持续验证，火星人作为行业第一梯队龙头，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为30.6、40.5、54.0亿元，同比分别增长32.2%、32.2%、33.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0、6.7、9.0亿元，同比分别增长34.2%、33.0%、33.8%。EPS分别为1.24、1.65、2.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.2x、21.2x、15.8x，维持“增持”评级。 风险提示 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险； 原材料价格上涨风险 ；限售股解禁风险 。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,326 1,614 2,319 3,064 4,051 5,397 货币资金 314 1,112 991 1,369 1,771 2,916 增长率 21.7% 43.6% 32.1% 32.2% 33.2% 应收款项 55 76 80 135 172 228 主营业务成本 -639 -782 -1,250 -1,641 -2,120 -2,823 存货 121 210 239 337 453 619 %销售收入 48.2% 48.4% 53.9% 53.5% 52.3% 52.3% 其他流动资产 16 28 227 552 541 557 毛利 687 833 1,069 1,423 1,931 2,574 流动资产 506 1,426 1,537 2,393 2,937 4,319 %销售收入 51.8% 51.6% 46.1% 46.5% 47.7% 47.7% %总资产 43.7% 65.9% 64.1% 73.7% 70.8% 78.0% 营业税金及附加 -9 -11 -16 -21 -28 -37 长期投资 0 0 32 32 32 32 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 580 658 709 730 1,069 1,063 销售费用 -331 -403 -507 -659 -891 -1,198 %总资产 50.1% 30.4% 29.6% 22.5% 25.8% 19.2% %销售收入 25.0% 25.0% 21.8% 21.5% 22.0% 22.2% 无形资产 55 55 61 82 99 113 管理费用 -40 -63 -87 -107 -154 -205 非流动资产 651 739 862 856 1,212 1,219 %销售收入 3.0% 3.9% 3.7% 3.5% 3.8% 3.8% %总资产 56.3% 34.1% 35.9% 26.3% 29.2% 22.0% 研发费用 -45 -58 -74 -101 -138 -178 资产总计 1,157 2,166 2,399 3,249 4,149 5,538 %销售收入 3.4% 3.6% 3.2% 3.3% 3.4% 3.3% 短期借款 30 60 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 261 298 386 535 721 956 应付款项 321 413 508 943 1,218 1,629 %销售收入 19.7% 18.5% 16.7% 17.5% 17.8% 17.7% 其他流动负债 204 313 35