成本端业绩短暂承压，乘风破浪不改长期韧性

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4.14日，火星人发布2021年年报，2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。收入符合预期，受原材料涨价等原因拖累，四季度业绩暂承压。若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%。 经营分析 收入端看，公司双十一期间取得优异成绩，全网累计销售额突破4.1亿元，同比+56%，或因E30系列等新品销售优异，公司发货有所延后，导致部分双十一收入延迟确认，若剔除此部分影响，预计实际Q4收入增速更高。公司多渠道持续稳健发展，助力高增。 利润端看，21Q4毛利率为43.0%，同比-10.4pct，物流费用转成本的会计准则变动对Q4毛利率影响为2pct左右，因此剔除该变化Q4毛利率同比-8pct左右，主要是原材料涨价影响。21Q4销售费用率为21.32%，同比-2.6pct，若剔除会计准则变动影响，销售费用率同比基本持平。公司Q4管理/研发/财务费用率同比分别-1.3pct/-0.3pct/+0.3pct，公司经营效率有所提升。此外，公司考虑到苏宁易购部分采购金额逾期收回风险较大，计提坏账准备1440万元，若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%，归母净利率为16.20%，同比-3.4pct。 盈利预测&投资建议 集成灶行业渗透率提升持续验证，公司为行业第一梯队，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为30.6、40.5、54.0亿元，同比分别增长32.2%、32.2%、33.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0、6.7、9.0亿元，同比分别增长34.2%、33.0%、33.8%，EPS分别为1.24、1.65、2.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.2x、21.2x、15.8x，维持“增持”评级。 风险提示 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。 事件： 4.14日晚，火星人发布21年年报，2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。对应Q4实现营收7.21亿元，同比+18.29%；实现归母净利润1.02亿元，同比-14.43%，实现扣非净利润1.01亿元，同比-10.23%。 收入符合预期，受原材料涨价等原因拖累，四季度业绩暂承压。若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%。 点评： 收入端看，公司2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；对应Q4实现营收7.21亿元，同比+18.29%。公司双十一期间取得优异成绩，全网累计销售额突破4.1亿元，同比+56%，或因E30系列等新品销售优异，公司发货有所延后，导致部分双十一收入延迟确认，若剔除此部分影响，预计实际Q4收入增速更高。 分渠道来看，公司多渠道持续稳健发展，助力高增： 线下经销模式稳健发展，21年公司已拥有线下经销门店2000家左右，并组织总部招商会及区域招商会20多场，新增经销商超过200家，同时公司营销团队不断为经销商赋能，组织联盟会销等各类活动超过1万场次，开展各类培训，提高经销商的运营能力。 电商渠道维持领先优势，线上已连续7年维持集成灶行业销量第一。 2021H1公司电商渠道超预期，实现营收9.69亿元，同比+53.03%，公司“6.18”、双十一屡获佳绩，全网分别实现销额2.68亿元、4.1亿元，同比分别+48%、+56%。根据奥维云网数据，21年公司线上市占率提升至23.4%。 同时，公司积极布局工程渠道、整装渠道、KA渠道、下沉渠道，取得优异成效。 利润端看，公司2021年实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。对应Q4实现归母净利润1.02亿元，同比-14.43%，实现扣非净利润1.01亿元，同比-10.23%。 具体看，21Q4毛利率为43.0%，同比-10.4pct，物流费用转成本的会计准则变动对Q4毛利率影响为2pct左右，因此剔除该变化Q4毛利率同比-8pct左右，主要是原材料涨价影响。 21年销售费用率为21.84%，同比-3.1pct，Q4销售费用率为21.32%，同比-2.6pct，若剔除会计准则变动影响，销售费用率基本持平。公司在营销投放上延续高举高打风格，央视等传统媒介及抖音、今日头条等内容平台齐头并举，并植入国综《向往的生活》，成效不俗。公司Q4管理/研发/财务费用率同比分别-1.3pct/-0.3pct/+0.3pct，公司经营效率有所提升。此外，公司考虑到苏宁易购部分采购金额逾期收回风险较大，计提坏账准备1440万元。 21Q4公司归母净利率为14.20%，同比-5.4pct，若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%，归母净利率为16.20%，同比-3.4pct。 营运能力：公司Q4销售商品收到现金8.9亿元，同比+23.11%，与收入情况吻合，公司现金流情况良好。21年应收账款余额为7316.01万元，营收占比为3.16%，应收账款周转天数为11天，周转情况良好稳健，21H1公司存货为2.39亿元，营收占比为10.3%，存货周转天数为65天，维持稳定水平。 投资建议 集成灶行业渗透率提升持续验证，火星人作为行业第一梯队龙头，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为30.6、40.5、54.0亿元，同比分别增长32.2%、32.2%、33.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0、6.7、9.0亿元，同比分别增长34.2%、33.0%、33.8%。EPS分别为1.24、1.65、2.21， 当前股价对应2022-2024年PE分别为28.2x、21.2x、15.8x，维持“增持”评级。 风险提示 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。