2022年3月外贸数据点评：海内外疫情形势改变，进口承压

证券研究报告 宏观数据 海内外疫情形势改变，进口承压 ——2022年3月外贸数据点评 [Table_Industry] 日期: 2022年04月14日 [Table_Summary]  主要观点 海内外疫情形势改变，进口承压 本期外贸表现分化。与1-2月相比，出口维持强韧，进口大幅下跌转负，贸易顺差收窄，但高于历史同期。中外疫情形势有所改变，从新增病例来看，主要发达国家已度过奥密克戎冲击的高峰，且相继开放解封，而国内3月以来多地疫情反扑，防控措施不断升级，对企业的生产需求均造成了冲击。海外需求仍然较强，支撑出口。进口下滑较多，或与国内疫情冲击有关，需求下降，进口报关受到影响。主要原材料大宗商品进口增速均有不同程度下滑。 市场波动增加，等待机会 资本市场短期或临波动增加态势。鉴于当前通胀形势，预计中国利率曲线下行态势波动增加。中国资本市场先抑后扬中仍是抑的阶段，但抑的深度、长度或增加。可等待美国下半年加息不及预期，以及中国双降后的机会，控仓位、调结构。 外贸高光时刻或渐消 海内外疫情形势年和前2年相比有所改变，疫情对外贸发展影响由正变负，导致高光时刻消退。得益于抗疫的全球“优等生”地位，中国外贸连续享受了2年抗疫成功的红利。但2022年各国逐渐“解封”将渐普及，这意味着海外生产将逐渐恢复，因疫情而起的对中国生产的高依赖将逐渐减弱至正常。另一方面，海外高需求得以延续的救助政策也将逐渐退出，外贸需求也将逐渐下降。而国内的严格防控也使得经济增长再度承压。另外海外大宗商品价格高位带来贸易条件恶化，高顺差局面逐渐消退。  风险提示 通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；货币政策超预期改变。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《政策观察期利率下行趋势不变》 ——2022年04月12日 《短期物价高位态势难变》 ——2022年04月11日 《制造业旺季遭疫情打断，后续政策可期》 ——2022年04月01日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 事件：3月外贸数据公布 ............................................................ 3 2 事件解析：数据特征和变动原因................................................. 3 2.1 出口强韧，进口转负 ......................................................... 3 2.2 贸易结构进一步改善 ......................................................... 4 2.3 海外需求仍强，主要国家出口回升 ................................... 5 2.4 需求受阻，进口数量大减 ................................................. 6 2.5 顺差高位回落，高于同期 ................................................. 8 3 事件影响：对经济和市场 ........................................................... 8 3.1 海内外疫情形势改变，进口承压 ...................................... 8 3.2 市场波动增加，等待机会 ................................................. 8 4 事件预测：趋势判断 ................................................................... 9 4.1 外贸高光时刻或渐消 ......................................................... 9 5 风险提示： ................................................................................. 9 图 图1 3月进口、出口增长情况（%） ....................................... 4 图2主要贸易类别出口额（亿元） ......................................... 4 图3中国对主要国家出口金额增长情况（亿美元） ............... 5 图4主要贸易伙伴PMI(%) ...................................................... 6 图5主要出口商品增长增速（%） .......................................... 7 图6中国主要进口重点商品增速（%） ................................... 7 图7贸易差额（亿元） ........................................................... 8 sX9UkW8Y9UlWqRmOtQ7NcM9PtRrRtRtRlOrRsOjMoPnQ6MoOrOMYtQmOxNnMmQ宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：3月外贸数据公布 海关总署数据显示，按美元计价，中国3月进出口总值5047.9亿美元，同比增长7.5%。其中，出口2760.8亿美元，同比增长14.7%；进口2287亿美元，同比下降0.1%；贸易顺差473.8亿美元。 按人民币计价，中国3月进出口总值32065亿元，同比增长5.8%。其中，出口17535.4亿元，同比增长12.9%；进口14529.6亿元，同比下降1.7%；贸易顺差3005.8亿元。 2 事件解析：数据特征和变动原因 2.1 出口强韧，进口转负 3月进出口表现分化，出口较1-2月稳中偏降，维持强韧，进口大幅下跌转负，贸易顺差收窄，但高于历史同期。中外疫情形势有所改变，从新增病例来看，主要发达国家已度过奥密克戎冲击的高峰，且相继开放解封。而国内3月以来多地疫情反扑，防控措施不断升级，对企业的生产需求均造成了冲击。从出口来看，海外需求仍然较强，欧美制造业景气度仍在高位。疫情对于出口的冲击有限，出口虽有小幅下滑，仍然维持了一个可观的增速。从出口国别来看，对欧、美、日的出口均有回升。从出口类别来看，消费品中纺织、服装、家具等出口回升，耐用品、机电品中通用机械、手机出口回升，集成电路、家用电器出口回落。 进口下滑较多，或与国内疫情冲击有关，需求下降，进口报关受到影响。从进口数量来看，主要原材料大宗商品进口增速均有不同程度下滑，但汽车进口有所扩大；从进口金额来看，虽然主要大宗商品价格上涨，但在量的拖累下，整体进口均有所下降。由于出口强韧，进口萎缩，顺差仍高于历史同期。 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 4 图1 3月进口、出口增长情况（%） 资料来源：Wind， 上海证券研究所 2.2 贸易结构进一步改善 一般贸易进出口比重提升。一季度，我国一般贸易进出口5.95万亿元，增长13.9%，占我国外贸进出口总值的63.2%，比去年同期提升1.8个百分点；其中，出口3.28万亿元，增长17.9%；进口2.67万亿元，增长9.3%。同期，我国加工贸易进出口1.99万亿元，增长4.2%。 图2主要贸易类别出口额（亿元） 资料来源：Wind， 上海证券研究所 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03出口金额:人民币:当月同比月进口金额:人民币:当月同比月0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03一般贸易出口来料加工出口进料加工出口 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 5 2.3 海外需求仍强，主要国家出口回升 海外需求仍强，对主要国家的出口维持回升。美国、欧盟、东盟仍是中国主要的出口方，其次是欧盟与东盟。一季度，我国与东盟、欧盟、美国、韩国和日本分别进出口1.35万亿、1.31万亿、1.18万亿、5741.8亿和5710.3亿元，分别增长8.4%、10.2%、9.9%、12.3%和1.8%。同期，我国对“一带一路”沿线国家、RCEP贸易伙伴进出口分别增长16.7%、6.9%。 图3中国对主要国家出口金额增长情况（亿美元） 资料来源：Wind，上海证券研究所 从外需强劲程度来看，从中国进口的主要经济体3月外需仍在高位。美国经济复苏是领先于全球主要国家，奥密克戎对美国的冲击高峰主要在1月份，但对于PMI的影响有限，当前维持在57.1的水平，也说明了美国经济复苏速度已边际有所下降。欧元区PMI也有所下滑，反倒日本景气度有所回升，全球共同面临复苏放缓，通胀高企的发展局面，但就目前来说海外的需求仍然较旺盛。 0100200300400500600700香港美国日本欧盟东盟 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 6 图4主要贸易伙伴PMI(%) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4 需求受阻，进口数量大减 从出口商品结构来看，机电以及劳动密集型产品仍然我国出口的主要支撑。一季度，我国出口机电产品3.05万亿元，增长9.8%，占出口总值的58.4%，同期，出口劳动密集型产品9000.5亿元，增长10.9%。3月，劳动密集型产品中，纺织、