销量快速增长，产品市占率提升

事件：火星人公布2021年年报。公司2021年实现收入23.2亿元，YoY+43.7%； 实现业绩3.8亿元，YoY+36.5%。折算2021Q4单季度收入7.2亿元，YoY+18.3%； 业绩1.0亿元，YoY-14.4%。Q4公司销售保持快速增长，收入表现符合预期；因成本压力，Q4业绩有所下滑。 公司集成灶销量市占率提升：2021年，公司集成灶销量为38万台左右，YoY+56%。结合奥维云网数据，2021年，火星人集成灶销量市占率为12.5%，同比+2.3pct。从产品结构来看，2021年公司蒸烤一体机销量占比30%+，上年同期仅为8%，产品结构进一步优化。我们认为，公司发力渠道建设、增加品牌营销，行业地位逐步提升。 电商渠道放量增长：分主要渠道来看，2021年，火星人线下收入为13.5亿元，YoY+37.6%，占比总收入约58.2%；线上收入（含经销商线上下单）为9.7亿元，YoY+53.0%，占比总收入41.8%。根据公告，公司已连续7年线上集成灶行业销量第一，2021年“6.18”、“双十一”继续保持天猫、京东、苏宁易购集成灶类目线上销量第一。我们认为，火星人较早布局线上渠道，有先发优势，行业地位稳固。 扩增门店数量，布局新兴渠道：根据公告，2021年，火星人新增经销商超过200家、新开经销门店210家左右。截至2021年底，公司拥有2000家左右的经销门店。根据公告，公司也积极布局家电KA卖场、下沉小店、工程渠道等新兴渠道，带来新的收入增长点。 Q4毛利率与销售费用差值同比下降：火星人执行新会计准则，将销售费用中的物流费转计入营业成本。剔除会计准则变化的影响，2021Q4（毛利率-销售费用率）同比-7.8pct，主要由于原材料价格明显上升。根据公告，火星人计划于2022年4月1日起，上调集成灶产品出厂单价，我们预期，公司未来几个季度盈利能力或有改善。 投资建议：火星人为行业领先企业，具有产品优势、渠道覆盖广泛。我们预计，公司2022~2023年的EPS分别为1.14/1.34元，12个月目标价为42.88元，对应2023年32倍PE，给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表