固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永吉转债，贵州省印刷行业的标杆企业 证券研究报告 2022年04月14日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：境外机构继续减持-2022年3月中债登和上清所托管数据点评》 2022-04-11 2 《固定收益：城投债：各等级利差下行-城 投 债 利 差 动 态 跟 踪（2022-04-10）》 2022-04-10 3 《固定收益：产业债：各等级利差下行-产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2022-04-10）》 2022-04-10 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 永吉转债发行规模1.46亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.76元，截至2022年4月11日转股价值90.41元；各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率8.3%，属于新发行转债一般水平。按2022年4月11日6年期AA-级中债企业到期收益率6.63%的贴现率计算，债底为79.41元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为3.97%，摊薄压力较小。 2. 截至2022年4月11日，公司前三大股东贵州永吉控股有限责任公司、贵州云商印务有限公司、贵州裕美纸业有限责任公司分别持有占总股本41.18%、6.88%、6.79%的股份，控股股东永吉控股（持股比例41.18%）将参与本次可转债的发行认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在57%左右。剩余网上申购新债规模为0.63亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0005%-0.0005%左右。 3. 公司所处行业为包装印刷III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月11日收盘，公司PE(TTM)为18.09倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值33.19亿元，处于同业较高水平。截至2022年4月11日，公司今年以来正股下跌18.10%，同期行业指数下跌17.51%，万得全A下跌17.51%，上市以来年化波动率为62.45%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为26.96%，股权质押风险较高。其他风险点：1.客户集中风险；2. 下游卷烟行业产销量增长缓慢甚至下降的风险；3.税收优惠政策变动风险；4.境外投资项目实施风险；5. 生产经营受新冠肺炎疫情影响的风险；6. 医用/工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚持反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。 4. 永吉转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为113元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期、医用/工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚持反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 内容目录 1. 永吉转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 永吉转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 永吉股份基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2021年前三季度公司营收结构 .................................................................................................... 4 图2：永吉股份股权关系示意图 ................................................................................................................ 4 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况 ......................................................................................... 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图7：2016-2021年全国卷烟产量 ........................................................................................................ 6 图8：2016-2020E中国工业大麻市场规模情况 .............................................................................. 6 图9：2016-2021年公司酒标业务情况 ............................................................................................... 8 图10：永吉股份近3年PE-Band ......................................................................................................... 9 表1：永吉转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：2021H1永吉股份与同业公司经营情况比较 ........................................................................... 7 表3：主要控股参股大麻领域公司情况（截止募集说明书签署日） ........................................... 8 表4：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 9 sXrUxXmNnMsQoMsRpM8ObP6MnPnNmOpNkPoOnRiNoPrN6MrRuNvPnMtNMYpNnO 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 1. 永吉转债要素表 表1：永吉转债发行要素表 代码 113646.SH 证券简称 永吉转债 公司代码 603058.SH 公司名称 永吉股份 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 1.45868亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50% 预计发行/起息日期 2022-04-14 转股起始日期 2022-10-20 转股价 8.76元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：108.3元 原始股东股权登记日 2022-04-13 网上申购及配售日期 2022-04-14 申购代码/配售代码 754058 / 753058 主承销商 万和证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2. 永吉转债价值分析 转债基本情况分析 永吉转债发行规模1.46亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价8.76元，截至2022年4月11日转股价值90.41元；各年票息的算术平均值为1.27元，到期补偿利率8.3%，属于新发行转债一般水平。按2022年4月11日6年期AA-级中债企业到期收益率6.63%的贴现率计算，债底为79.41元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为3.97%，摊薄压力较小。 中签率分析 截至2022年4月11日，公司前三大股东贵州永吉控股有限责任公司、贵州云商印务有限公司、贵州裕美纸业有限责任公司分别持有占总股本41.18%、6.88%、6.79%的股份，控股股东永吉控股（持股比例41.18%）将参与本次可转债的发行认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在57%左右。剩余网上申购新债规模为0.63亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0005%-0.0005%左右。 申购价值分析 公司所处行业为包装印刷III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月11日收盘，公司PE(TTM)为18.09倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值33.19亿元，处于同业较高水平。截至2022年4月11日，公司今年以来正股下跌18.10%，同期行业指数下跌17.51%，万得全A下跌17.51%，上市以来年化波动率为62.45%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为26.96%，股权质押风险较高。其他风险点：1.客户集中风险；2. 下游卷烟行业产销量增长缓慢甚至下降的风险；3.税收优惠政策变动风险；4. 境外投资项目实施风险；5. 生产经营受新冠肺炎疫情影响的风险；6. 医用/工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚持反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和 固定收益 | 固定收