投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-04-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 收储提振生猪现货，短期期价震荡运行 摘要： 【本周推荐策略】： 生猪：投机可背靠养殖成本逢低做多远月合约，产业可逢高锁定养殖利润。 【信息】： （1）油脂：SGS：马来西亚4月1-10日棕榈油出口量环比减少20.7%。AmSpec：马来西亚4月1-10日棕榈油出口环比下降26.8%。ITS：马来西亚4月1-10日棕榈油出口环比下降25.6%。 （2）蛋白粕：截至上周稍晚，巴西大豆收割率约为85%，与去年同期持平，最近一周收割工作推进了5%。目前仅剩下巴西南部偏远地区以及东北部地区待收割。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年4月13日全国外三元生猪均价为12.37元/kg，较昨日上涨0.14元/kg；仔猪均价为24.45元/kg，较昨日上涨0.01元/kg；白条肉均价16.56元/kg，较昨日下跌0.14元/kg。猪料比价为3.25:1，较昨日增加0.04。 风险因素：疫情、天气 油脂：短期疫情管控导致物流不畅；棕油产区库存下降，油脂或延续反弹。油粕：疫情封控交通不畅，下游备货支撑蛋白粕价格。后续关注美豆种植情况。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：新冠疫情刺激短期备货需求，压制长期户外消费。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：美国或将提高汽油乙醇掺入量，油脂上涨但显疲态 逻辑：美国宣传将汽油乙醇掺入量从10%提高到15%，刺激油脂保持涨势，但从持仓看，略显疲态。短期看，马来国内棕油消费大增，3月库存不升反降，4月前10日出口环比走低；印尼提高出口关税，但高价抑制需求，料印尼加速累库。美豆新作面积预增，菜油新作供需同比变动不大，葵籽新作关注乌克兰种植情况。油脂高价抑制需求，下游被动跟随。料盘面高位震荡。中期看，美豆新作面积种植及后续生长仍需关注；马来棕油产量恢复性增长，树龄老化等或造成产量增幅不及预期。印尼限制出口导致库存累积。关注印尼B40、马来B20兑现情况。加拿大菜籽新作产量恢复性增产但出口同比例增长，菜油供需改善力度有限。葵花籽新作或减产。需求侧，原油价格高位波动，生柴用量暂未下调，食用需求被动承受高价。油脂震荡偏弱，但跌幅有限。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，原油高价生柴需求预期较强，油脂估值中枢上移，且波动增加。 投资策略：期货：远月豆棕差预计持续走强。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作面积增幅不及预期；需求超预期。 菜油：偏弱 豆油：偏弱 棕油：偏弱 蛋白粕 观点：节前养殖出栏料增，豆粕需求面临阶段性回落 逻辑：短期，新作种植意向面积大增，新作供需大概率会有所缓解，美豆顶部大概率探明。4月供需报告上调美豆出口预估，美豆在需求支撑下难大跌。国内4、5月大豆进口到港预增但增幅不断下调，且国内疫情防控交通不畅，蛋白粕补库需求增加，不过节前养殖出栏料增，豆粕需求面临阶段性回落。水产养殖启动，利好菜粕需求。预计国内蛋白粕高位震荡。中期，南美豆陆续上市供应市场，美豆新作实际种植和生长期天气炒作仍需关注。加菜籽新作产量实际恢复情况。蛋白粕消费总量仍处于周期相对高位，但生猪阶段性出栏或给需求带来扰动。蛋白粕价格跟随外盘区间运行。长期看，美豆新作大概率先炒作天气，后确认增产，新作供需转松。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；美豆新作增幅不及预期；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱 菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：疫情扰动深加工需求，玉米阶段承压 逻辑：供应方面，国内玉米主产区受疫情管控、天气因素影响，物流运输受限。需求方面，部分下游需求主体出货不畅，开机率下降，采购较为谨慎。短期看，疫情影响物流衔接，多地供应趋于紧张，但同时需求也受到抑制，利空需求，阶段现货价格承压。长期看，国内玉米产需缺口明显，替代谷物价格上行，国内谷物供需整体趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，且新粮质优价高逻辑、4月、5月市场不缺炒作题材，玉米整体易涨难跌，高位震荡运行为主。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏强 生猪 观点：收储提振现货，短期震荡运行 逻辑：供应方面，出栏均重持续下降、屠宰企业趁低价建立冻品库存，短期缓解供应压力。需求方面，消费淡季叠加疫情冲击，需求整体偏弱。短期看，猪肉冻品库存增加，将供应压力后移，疫情下生猪出栏、运输不畅，局部现货反弹带动市场看涨情绪。长期看，母猪产能下降或将兑现，叠加均重减少、冻肉入库、进口收缩，预计2季度供需宽松情况逐步趋紧，现货价格预计企稳上涨或开启新一轮猪周期。 投资策略：单边：逢高空近月、背靠养殖成本逢低做多远月合约、多配养殖股 价差：关注均重变化带来阶段供需错配给出的价差套利机会，11—01合约正套。产业：盘面给出合适的养殖利润，远月套保还是存在不错的机会，或者屠宰入库，抛远月空单。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 鸡蛋 观点：期价贴水，料下方空间有限 逻辑：现货端，4月13日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.70元/斤，环比变化-6.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.88元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.18元/斤。期货端，4月13日，JD2209收盘价4791，较上一交易日变化-0.48%，较上周变化-3.62%。产业端，卓创资讯数据显示，3月在产蛋鸡存栏11.58亿只，环比+0.43%，同比-3.42%。3月鸡苗补栏8562万只，环比+5.97%，同比-0.23%。从供应来看，存栏小幅增加，但总量依旧有限，鸡苗补栏量环比增加，前期市场对高饲料抑制补栏的预期稍有落空，远月期价回落。从需求来看，目前仍处于新冠疫情带来的食品消费热潮中，尤其以南方疫情严峻区域，蛋价高位坚挺。远月市场供需来看，补栏并未反映出产能去化的强烈意愿，前期去产能预期下推高的远月价格面临回调风险。 投资策略：鸡蛋加工企业可逢低买入远月锁定成本。 风险因素：禽流感淘汰产能；新冠疫情影响消费。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/4/132022/4/12环比变化值环比变化百分比01合约1042210460-38-0.36%05合约1075210796-44-0.41%09合约1066410708-44-0.41%期差1-5-330-33661.79%期差5-9888800.00%期差9-1242248-6-2.42%主力合约1066410708-44-0.41%现货价格11335112251100.98%基差67151715429.77%01合约36333654-21-0.57%05合约4023402300.00%09合约39053923-18-0.46%期差1-5-390-369-21-5.69%期差5-91181001818.00%期差9-127226931.12%主力合约39053923-18-0.46%现货价格45444553-9-0.20%基差63963091.41%01合约1019010196-6-0.06%05合约12066119521140.95%09合约1062210638-16-0.15%期差1-5-1876-1756-120-6.83%期差5-9144413141309.89%期差9-1432442-10-2.26%主力合约1062210638-16-0.15%现货价格13338131881501.14%基差271625501666.51%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -3000-2500-2000-1500-1000-500050010002022/01/112022/01/182022/01/252022/02/012022/02/082022/02/152022/02/222022/03/012022/03/082022/03/152022/03/222022/03/292022/04/052022/04/12P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1000-800-600-400-20002004006002022/01/112022/01/182022/01/252022/02/012022/02/082022/02/152022/02/222022/03/012022/03/082022/03/152022/03/222022/03/292022/04/052022/04/12Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002022/01/112022/01/182022/01/252022/02/012022/02/082022/02/152022/02/222022/03/012022/03/082022/03/152022/03/222022/03/292022/04/052022/04/12OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -600-500-400-300-200-10001002003004002022/01/112022/01/212022/01/312022/02/102022/02/202022/03/022022/03/122022/03/222022/04/012022/04/11M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6：菜粕跨月价差 图表 7：油粕比 -1500-1000-5000500100015002022/01/112022/01/182022/01/252022/02/012022/02/082022/02/152022/02/222022/03/012022/03/082022/03/152022/03/222022/03/292022/04/052022/04/12RM1-5 元/吨RM9-