2022年3月美国CPI数据点评：通胀不息，加息不止，缩表将近

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月13日 总量研究 通胀不息，加息不止，缩表将近 ——2022年3月美国CPI数据点评 事件： 美国2022年3月CPI同比增8.5%, 前值7.9%，市场预期8.4%; 季调后CPI环比增1.2%，前值0.8%，市场预期1.2%。 核心CPI同比增6.5%, 前值6.4%，市场预期6.6%；季调后核心CPI环比增0.3%，前值0.5%，市场预期0.5%。 截至4月12日收盘，10年期美债收益率下行2bp至2.77%，三大股指小幅走弱，标普500指数跌0.34%，纳斯达克指数跌0.3%，道琼斯工业指数跌0.26%。 核心观点： 美国3月CPI基本符合预期，俄乌冲突持续背景下，能源和食品价格走高是助推此次通胀环比提升的主要因素。通胀高企背景下，美联储货币政策紧缩或将提速，加剧美国经济衰退风险。因此，在加息和缩表的过程中，美联储将紧密跟踪通胀和经济数据，评估加息对经济的影响。若通胀趋缓，经济衰退风险持续上行，则降低激进加息的必要。 通胀压力持续，CPI基本符合预期。汽油、食品、住房为此次通胀主要贡献项，但环比看，机票价格（+10.7%），酒店（+3.7%），医疗护理服务（+0.6%）等品类涨幅同样显著。一方面，欧美制裁俄罗斯能源的风险不断抬升，俄罗斯作为原油和天然气的出口大国，俄乌冲突升温导致油价高位波动。向前看，考虑到俄乌冲突尚未结束，制裁风险仍在，预计上半年油价仍处在高位波动的环境，制约CPI同比增速下行速度。另一方面，俄乌均是小麦、玉米、葵花籽油的主要出口国，俄乌冲突加剧供应链紧缩问题，压降食物供给，抬升食品价格进一步上行的风险。 美联储货币紧缩政策或将提速，加剧美国经济衰退风险。现阶段，美联储政策重心全面转向控制通胀，货币政策收紧节奏或将提速。然而，美联储加速货币政策收紧，或将导致美国经济衰退风险加剧。一是，加息导致收益率曲线平坦化，降低银行信贷供给意愿，不利于信贷扩张。二是，美联储加息将影响最优惠利率（prime rate），从而进一步传导至房贷和车贷利率，拖累汽车消费和住房投资。三是，美联储加息，抬高企业融资成本，对公司股权回购形成压制，从而导致美股面临调整压力，进一步影响居民财富效应，进而抑制消费，形成负向反馈，不利于美国经济。 总体来看，我们认为，在通胀高企的背景下，美联储货币政策紧缩或将提速，上半年持续加息，5月议息会议中大概率宣布缩表。在货币政策收紧的过程中，美联储将紧密跟踪通胀和经济数据，评估加息对经济的影响。若通胀趋缓，经济衰退风险持续上行，则降低激进加息必要。 风险提示：全球通胀变化超预期；俄乌冲突超预期，疫情变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：陈嘉荔 021-52523828 chenjiali@ebscn.com 相关研报 缩表将近，加息不止——2022年3月美联储议息会议纪要点评（2022-04-07） 美国非农维持强劲，加息前置势在必行——2022年3月美国新增非农数据点评（2022-04-02） 近期美债收益率跳升的三大原因——《美联储观察》系列第七篇（2022-03-27） 中美四次交锋：中方呼吁和平，美方关心利益——《大国博弈》系列第十八篇（2022-03-22） 下调经济预期，美联储最鹰时刻已过——2022年3月美联储议息会议点评（2022-03-17） 俄乌冲突推升油价，美联储如何抉择？——2022年2月美国CPI数据点评（2022-03-11） 美国非农保持韧性，失业率下探至3.8%——2022年2月美国新增非农数据点评（2022-03-05） 俄乌冲突下，油价如何演绎？——《大国博弈》系列第十七篇（2022-3-3） 美国经济能承受几次加息？——美联储观察系列六（2022-02-23） 美联储1月议息会议纪要的四问四答？——2022年1月美国FOMC议息会议纪要点评（2022-02-17） 为什么美国不愿意加入CPTPP——《大国博弈》系列第十五篇（2022-01-10） 2021年美国就业市场强劲复苏，12月失业率下穿逾4%线——光大宏观周报（2022-01-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、通胀压力持续，CPI基本符合预期 ................................................................................... 3 二、美联储货币紧缩政策或将提速，加剧美国经济衰退风险 .................................................... 6 三、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图目录 图1：3月CPI同比上行至8.5% ......................................................................................................................... 3 图2：核心CPI同比再度冲高 ............................................................................................................................. 3 图3：汽油和食品价格是此次通胀的主要贡献项 ................................................................................................ 4 图4：小麦、玉米、菜籽油期货价格3月维持高位 ............................................................................................. 4 图5：房屋价格指数同比连续4个月下滑 ........................................................................................................... 5 图6：成屋销售呈触顶回落态势 .......................................................................................................................... 5 图7：汽车库存和产量维持低位 .......................................................................................................................... 5 图8： 供应链紧缩问题边际转好（%） .............................................................................................................. 5 图9：美国企业债利差开始小幅回升 .................................................................................................................. 6 图10：商业银行信贷增速开始回落 .................................................................................................................... 6 图11：S&P500股票回购和S&P500指数 ........................................................................................................... 7 图12：美元1月期LIBOR远期利率显示，美联储将在2023年下半年开始降息 ............................................... 7 表目录 表1：2022年1月-2022年3月CPI同比和环比分项 .......................................................................................... 3 9ZfXkVIZqRmNaQcM8OmOrRnPpNjMpPrNeRnMnO6MqRpMxNrQpRuOmRoQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、通胀压力持续，CPI基本符合预期 3月CPI同比增8.5%, 前值7.9%，市场预期8.4%; 季调后CPI环比增1.2%，前值0.8%，市场预期1.2%。核心CPI同比增6.5%, 前值6.4%，市场预期6.6%；季调后核心CPI环比增0.3%，前值0.5%，市场预期0.5%。 汽油、住房、食品为此次通胀主要贡献项，但环比看，机票价格（+10.7%），酒店（+3.7%），医疗护理服务（+0.6%）等品类涨幅同样显著。 图1：3月CPI同比上行至8.5% 图2：核心CPI同比再度冲高 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0-1.0-0.50.00.51.01.52020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03CPI 环比（季调%）CPI同比（右，%） 0.01.02.03.04.05.06.07.0-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03核心CPI 环比（季调，%）核心CPI同比（右，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所. 数据截止日期2022年3月。 资料来源：Wind，光大证券研究所。数据截止日期2022年3月。 表1：2022年1月-2022年3月CPI同比和环比分项 2022年2月指标名称相对权重2022-012022-022022-032022-012022-022022-03食品13.4 7.07.98.81.01.01.0 家庭食品8.2 7.48.710.01.01.41.5 谷物和烘焙制品1.0 6.87.89.41.81.11.5 肉类、家禽、鱼和蛋类1.9 12.31