与奥泰生物合作推广新冠抗原检测试剂盒，业务持续扩展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2022年04月13日 振德医疗（603301）重大事项点评 强推 （维持） 与奥泰生物合作推广新冠抗原检测试剂盒，业务持续扩展 目标价：65元 当前价：38.07元 事项：  近日，公司发布公告，振德医疗全资子公司振德健康与奥泰生物签署《战略合作协议》，约定采取双方双品牌运作模式在国内市场进行奥泰生物生产的“新型冠状病毒(2019-nCoV)抗原检测试剂盒(乳胶法)”产品的市场推广和销售。 评论：  奥泰生物承诺双品牌运作模式仅与公司独家签约，并授权振德健康在国内各渠道（药店零售线、电商零售线和院线等渠道）进行销售，奥泰生物仍保留抗原检测自有品牌的销售。本次合作协议有效期为2022年4月12日至2025年12月31日。  强强联手，共同推广新冠抗原检测试剂盒。奥泰生物借助强大的技术研发和创新能力，提供高质量高产能的新冠抗原检测试剂盒。再结合振德医疗的全国业务布局、物流配送渠道、专业服务等方面的能力，发挥各自优势，共同推广新冠抗原检测试剂盒，助力疫情防控工作。  业务有望持续扩展，未来更多合作值得期待。振德医疗与奥泰生物未来将在具体项目中保持紧密配合、深度合作，共同探索除抗原检测试剂盒之外的家庭健康IVD领域的创新合作，更好服务于双方的客户在国内市场的迅速发展。  投资建议：我们预计，公司22-24年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1亿元，同比增速为19.0%、27.8%和22.0%，对应22-24年EPS分别为3.12、3.99和4.86元，对应PE分别为12、10、8倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值148亿元，对应目标价约65元，维持“强推”评级。  风险提示：1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5092 5435 6729 8082 同比增速(%) -51.0% 6.7% 23.8% 20.1% 归母净利润(百万) 596 709 906 1105 同比增速(%) -76.6% 19.0% 27.8% 22.0% 每股盈利(元) 2.62 3.12 3.99 4.86 市盈率(倍) 15 12 10 8 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月12日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 22,720.47 已上市流通股(万股) 22,720.47 总市值(亿元) 86.50 流通市值(亿元) 86.50 资产负债率(%) 30.87 每股净资产(元) 17.90 12个月内最高/最低价 60.58/30.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《振德医疗（603301）2021年度报告点评：业绩符合预期，常规业务实现较好增长，防疫产品仍贡献一定增量》 2022-03-30 《振德医疗（603301）2021年度业绩预告点评：业绩符合预期，常规业务快速增长》 2022-02-06 《振德医疗（603301）深度研究报告：敷料OEM领导者之一，寻找第二增长曲线》 2021-12-22 -43%-25%-6%12%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-12~2022-04-12振德医疗沪深300华创证券研究所 振德医疗（603301）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1358 1664 2103 2791 营业收入 5092 5435 6729 8082 应收票据 0 5 2 3 营业成本 3319 3524 4249 5061 应收账款 690 797 918 975 税金及附加 48 41 45 53 预付账款 191 129 168 201 销售费用 367 353 432 550 存货 833 1030 1145 1274 管理费用 442 395 538 630 合同资产 0 0 0 0 研发费用 153 141 175 234 其他流动资产 124 66 93 191 财务费用 27 42 45 49 流动资产合计 3196 3691 4429 5435 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -36 -36 -36 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 固定资产 1613 1706 1791 1868 投资收益 37 30 15 30 在建工程 514 814 1139 1339 其他收益 91 50 30 30 无形资产 445 460 474 487 营业利润 822 978 1250 1524 其他非流动资产 634 634 633 632 营业外收入 3 3 2 2 非流动资产合计 3226 3634 4057 4346 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 6422 7325 8486 9781 利润总额 820 976 1247 1521 短期借款 661 761 811 861 所得税 99 118 151 184 应付票据 20 137 153 116 净利润 721 858 1096 1337 应付账款 604 559 637 762 少数股东损益 125 149 190 232 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 596 709 906 1105 合同负债 48 51 63 76 NOPLAT 745 895 1136 1380 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 2.62 3.12 3.99 4.86 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 141 135 180 214 主要财务比率 流动负债合计 1603 1772 1973 2158 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 145 145 145 145 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -51.0% 6.7% 23.8% 20.1% 其他非流动负债 234 234 234 234 EBIT增长率 -76.7% 20.2% 26.9% 21.5% 非流动负债合计 379 379 379 379 归母净利润增长率 -76.6% 19.0% 27.8% 22.0% 负债合计 1982 2151 2352 2537 获利能力 归属母公司所有者权益 4067 4652 5422 6300 毛利率 34.8% 35.2% 36.9% 37.4% 少数股东权益 373 522 712 944 净利率 14.2% 15.8% 16.3% 16.5% 所有者权益合计 4440 5174 6134 7244 ROE 13.4% 13.7% 14.8% 15.3% 负债和股东权益 6422 7325 8486 9781 ROIC 16.8% 17.3% 18.7% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.9% 29.4% 27.7% 25.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 23.6% 22.2% 19.6% 17.3% 经营活动现金流 818 961 1149 1365 流动比率 2.0 2.1 2.2 2.5 现金收益 883 1100 1351 1605 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 存货影响 246 -196 -115 -130 营运能力 经营性应收影响 -40 -13 -122 -55 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 -86 72 93 88 应收账款周转天数 48 49 46 42 其他影响 -186 -2 -58 -144 应付账款周转天数 66 59 51 50 投资活动现金流 -554 -610 -635 -510 存货周转天数 104 95 92 86 资本支出 -945 -609 -634 -509 每股指标(元) 股权投资 -20 0 0 0 每股收益 2.62 3.12 3.99 4.86 其他长期资产变化 411 -1 -1 -1 每股经营现金流 3.60 4.23 5.06 6.01 融资活动现金流 -380 -45 -75 -167 每股净资产 17.90 20.47 23.86 27.73 借款增加 362 100 50 50 估值比率 股利及利息支付 -555 -256 -297 -372 P/E 15 12 10 8 股东融资 53 53 53 53 P/B 2 2 2 1 其他影响 -240 58 119 102 EV/EBITDA 16 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRoQoRyQnQqMsMmMoOoPsN6MdNaQoMoOnPoMfQmMtPiNnMnO7NmNnNuOtQoQNZoNtN 振德医疗（603301）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：路慧敏 中国科学院上海药物研究所药理学博士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 振德医疗（603301）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销