玉米淀粉周报：东北上量会晤达成共识，继续关注5月做空机会

1 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 玉米淀粉周报 2018年11月30日 东北上量会晤达成共识，继续关注5月做空机会 第一部分 前言概要 上周末由于上量不足，华北东北均大面积提高玉米收购价，现货端惜售情况仍严重，上量不足情况并未缓解，周初由于原料成本的大提高，东北、山东淀粉现货价格提涨，特别是黑龙江、吉林涨幅较大，而南方企业低价位有签单也降低了东北企业库存，淀粉现货和需求方面的提振也拉动淀粉期价上涨，周三嘉吉再提价100元/吨，辽宁益海嘉里本周累计提价200元/吨，现货疯涨再度刺激盘面上涨。但玉米及淀粉均来到前高附近，目前的上涨更多的是来自于上量不足导致的阶段性供需错配，导致现货疯狂拉涨刺激近月期价进而拉动远月上涨，现货的强势格局很容易受后期的上量而打破，上攻空间不大，信息不足，所以前高附近上攻动力不足，在后半周消息面上中美有和谈的预期，引发市场对进口扩大的担忧，另外山东现货价涨至前高后到货增加连续回调，东北疯涨之后期空间将很有限，现货端的利多提振将很难再有这么大力度，期价来到前高之后也受阻回调。由于新作略增叠加结转较大，总体供应充裕，年底下游备货启动且陈粮成本方便有一定支撑，但长期来看，第一，新粮卖压考验市场如果最终年前卖压不明显将使得年后风险累积，第二，如果明年抛储时间不变，3月前后即会有抛储预期炒作，第三，一季度受猪瘟影响饲料需求也转弱，第四点，G20会晤达成共识，后期有进口关税取消和扩大进口预期，1905合约将承担不少压力，短期1月滞涨现货转跌关注布空5月机会，明年抛储前c1905都维持空头思路。淀粉关注年底备货和原料成本支撑力度，预计跟随玉米走势。 研究员：胡香君 期货从业证号： F0269199 期货投资咨询证号： Z0001237 :010-68569519 : huxiangjun @chinastock.com.cn 2 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 图1：锦州港玉米现货季节性（元/吨） 图2：玉米01基差（元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：玉米15价差（元/吨） 图4：淀粉15价差（元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 第二部分 基本面情况 收购量偏少，但目前上量已有增加 秋收进展：截至11月25日，黑龙江、山东等11个主产区累计收购玉米2085万吨，同比减少419万吨。黑龙江等7个主产区累计收购大豆102万吨，同比减少59万吨。关注元旦前上量情况，现货疯涨之已达到农户认可价位，局部上量明显。2018年黑龙江省玉米生产者补贴标准为合法种植面积25元/亩，大豆生产者补贴标 3 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 准为合法种植面积320元/亩。玉米补贴25（去年133.46），本年度会直接影响农户种植收益，提高惜售情绪和心理价位，影响上量，目前情况东北上量偏慢企业纷纷提价收购或也受此补贴影响；对下年度有减少玉米面积的导向，变化可能比较大，但目前暂不好预估（种植收益，种植简便性等都有影响）。 国家粮油信息中心11月份预计2018 年玉米播种面积为4230万公顷，比上年减少9.9万公顷（148万亩），减幅0.23% ；预计玉米产量为2.592亿吨，比上年增加12.9万吨，增幅 0.05%。2018/19年度我国玉米年度总消费量为29292万吨，比上年度增加1503万吨，增幅5.4%。玉米产量持平略增，消费需求继续增加，预计2018/19年度玉米市场负结余继续扩大，当年结余为-3072万吨，负结余较上年扩大1536万吨。（备注：《中国统计年鉴 -2018 》数据：2017年我国玉米生产数据做出修正，其中播种面积 4240万公顷，比去年公布的3545万公顷提高 695万公顷；玉米产量25907万吨，比去年公布的21589万吨提高4318万吨。）结合国家玉米产业技术体系调研、市场机构预测以及笔者调研，预计2018年全国玉米平均单产较2017年持平略增，加之今年面积有所增加，预计总产略增。考虑到陈粮品质下降，新年度天气恐影响品质，新年度优质玉米的紧俏料将持续。 图5：11个主产区累积玉米收购量 图6：主产省玉米平均单产与2017年相比 数据来源：银河期货、wind资讯 关注陈粮出库进度 国储拍卖方面，截止到10月26号总计投放21982万吨，总成交10009万吨、总成交率45.54%。14年粮源仅剩余421万吨，15年粮源剩余7426万吨，14年粮源所剩不多，临储玉米还剩余7847万吨。拍卖结束，总的成交量破亿吨，拍卖量的走高一方面利于去库存，扩大需求预期，但是另一方面巨量的临储库存变为可流通库存，结转库存压力不容小觑，这将挤压新粮的需求空间和后期的价格。结转库存方面，以10月未出库的计算，预计新年度结转量在4200万吨左右。目前未出库量预计在1400万吨左右，其中12月出库量预计在1400万吨 4 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 左右。随着新粮逐步上市，总体供应较为充裕，但粮源主要在东北，出库的快慢也将影响局部的供应松紧，关注后期陈粮出库快慢。目前新粮上市偏慢，或将给陈粮更多的消化时间，陈粮供应的充裕也将影响后期新粮的销售节奏。 图7：临储成交情况 图8：临储玉米剩余量 数据来源：银河期货、wind资讯、汇易 华北连续跌价，东北局部上量首现下调，阶段性高点已现 本周山东深加工收购价整体呈现冲高回落走势，由于厂门到货增加，大部分厂家相继调低收购价，山东收购均价在达到2047元/吨的前期高点之后冲高回落，现货均价也有走出双头的意味。随着市场出货意愿增加，后期山东现货价格再上涨空间有限，或已来到阶段性高位。东北本周到货不足持续，现货涨势可谓疯狂，嘉吉生化2018年11月28日涨价100元/吨，辽宁益海嘉里淀粉厂于11月28日14涨50元/吨，本周合计涨200元/吨，除到货不足外企业或也想想防止区域内粮食外流。现货的疯狂也带来到货的增加，市场人士统计周末嘉吉送货车辆高达600台，一天送货量达2万吨，送货车排起长龙甚至导致交通拥堵，到车多了后嘉吉生化收购价也在今日下调10元/吨，为近期首家下调玉米价格的东北深加工企业。从嘉吉生化的情况可以看到，东北深加工在连续大涨之后也是逐步达到农户售粮心里价位，农户售粮积极性明显提高，所以东北目前也基本达到较合理价格，12月份也将逐步上量，东北现货或已来到阶段性高位。综合今年情况来看，黑龙江玉米补贴25元/亩（去年133.46元/亩），补贴较去年低100多元，补贴减少相当于收益降低约0.1元/斤，补贴的降低进一步增加了农户惜售情绪也提高了售粮的心里价位，粗算一下，加上种植成本提高0.1元/斤，补贴减少0.1元/斤，这相当于售粮得比去年高0.2元/斤，也即400元/吨，才能获得和去年差不多的收益。如果以绥化青冈龙凤去年低点1400元/吨来看，今年卖粮达到1800元/吨或将和去年价格水平差不多，这和之前了解到的农户0.9元/斤的心理价位较为接近，目前龙凤收购价达到1790元/吨，接近1800元/吨，龙凤收购价或已来到阶段性高点。而这个 5 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 价格折算到北港的价格预计在1950元/吨上下，结合目前东北、华北对提价后的上量反应，目前价格或为阶段性高点。 整体来看，今年山东是全国涨价先锋，究其原因，从下图9我们可以看到，除东北四省整体结余量较大，华北、华南整体有缺口，需要外部调入才能满足需求。其中山东地区2018/19年度预计缺口在2400万吨左右，黑龙江、吉林和辽宁三省的结余量都加起来还弥补不了山东的缺口，附近的河北河南结余量不到山东缺口一半，而山东地区深加工占全国40%，玉米消耗量大，当地玉米库存一般维持10-15天低库存，库存低一旦到货不足便有不能保证生产的风险，所以价格变动随着到货增减调整较为频繁。而今年农户惜售情绪浓，上量难，一遭遇不利天气上量不足的形势更是严峻，而东北提价和运费上涨直接缩小了利润空间，减少了东北粮的流入。前期价格格局是山东涨刺激北港、南港涨，最后东北涨，一来东北粮多，二来东北深加工企业囤积陈粮也较多，心态比较淡定，不急于提价收购。但是东北玉米供应全国，东北涨价之后与销区价差缩窄，将提高销区玉米的价格重心，最后有反过来封住其它地区的下跌空间，在整体看涨情况下，其它地区需要粮就得在东北价格基础上给出一定的利润空间，这样东北涨价反而使得全国的价格上涨根基更稳，又反过来促进全国价格的上涨。由于今年各主体看好后市价格，惜售情绪浓，后期现货回调空间也有限，特别东北上涨之后更是如此，抛储之前现货价格或将维持高位震荡为主。 总体而言，今年陈粮结转很大并且新季玉米产量持平略增，这样总体供应应该比较充裕，只是由于东北收获偏晚导致上量高峰后移，阶段性供需错配，而目前来看，成本增、单产减、收获晚、补贴减的导致的惜售情绪或将继续延续，年前卖压或不明显，但是现货阶段性高点或已出现，再上涨动力不强。密切关注售粮情绪和上量进展。 图9：2018/19年度玉米各省份结余量（千吨） 图10：青冈龙凤收购价 6 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 数据来源：银河期货、wind资讯 图11：山东收购均价 图12：各地玉米价格 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：黑龙江-山东收购价差 图14：诸城兴贸收购价季节性 数据来源：银河期货、wind资讯 猪瘟将导致猪料需求下滑 截止目前自繁自养养殖利润80.53元/吨，环比上周减少14.01元/吨，同比减少142.47元/吨，受猪瘟影响养殖利润持续萎缩。前期受猪瘟影响，全国生猪调运受到极大影响，流通受限导致适宜出栏生猪压栏，特别是调出省，这样对饲料消费有一定利好。后面随着猪瘟影响面越来越大，部分地区出台大猪出栏补贴，养殖端担 7 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 忧情绪升温，出栏增加，大猪的出栏增加对于饲料消费的减少是立竿见影的，11月猪料已有下滑，年底临近生猪出栏也将增加。另一方面，猪瘟导致仔猪减少，远期需求将受到较大影响，有测算预期明年生猪存栏料下降三分之一，饲料需求或下降5%左右。 从农业部公布的400个监测县生猪存栏信息来看，10月份生猪存栏环比增加0.1%，同比减少6.83%，能繁母猪存栏环比减少1.21%，同比减少11.16%。存栏持续下滑，饲料需求预计将持续弱势。长期来看，本轮猪周期，由于环保政策的收紧，散户大规模退出而规模化养殖场持续扩张。规模化养殖场与散户最大的差异就在于其沉没成本高，融资能力强。本轮周期中的产能去化时间大概率要超过上一轮周期，本轮周期低点可能最早也在2019年年中， 而生猪疫情连续发酵，或加速猪周期见底，而当前还处于去库存的震荡磨底期。 图 15 生猪存栏 图 16 能繁母猪存栏 数据来源：银河期货、wind资讯 图 17 自繁自养养殖利润（元/头） 图 18 外购仔猪养殖利润（元/头） 数据来源：银河期货、wind资讯 8 / 12 农产品事业部 农产品研发报告 深加工利润持续缩窄，关注淀粉备货 从周度的淀粉开机率来看，截止本周淀粉企业开机率80.49%，较上周增加0.46%。本周库存46.38万吨，较上周增加1.88万吨，本周南方企业有低价位签单，东北淀粉库存下降明显。从加工利润来看，截止本周五，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为19.5元/吨、100.5元/吨、177元/吨、-12元/吨、18.8元/吨、50元/吨，环比上周变化-4.2元/吨、-26.2元/吨、-40元/吨、-146元/吨、-50元/吨、-4元/吨，本周淀粉库存下降，主要是南方低价签单，东北淀粉库存下降，不过山东库存略有增加。环保对山东开机有一定影响不过力度不及以往，下月启动年底备货，需求的启动