2021年年报点评：业绩稳健增长，创新稳固龙头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月12日 公司研究 业绩稳健增长，创新稳固龙头 ——艾德生物（300685.SZ）2021年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报，业绩基本符合我们预期。2021年公司实现营收9.17亿元，同比增长25.90%；归母净利润2.40亿元，同比增长32.86%，扣非归母净利润2.16亿元，同比增长46.54%。 点评： 伴随诊断龙头地位稳定，产品发力高速增长：公司主要从事肿瘤精准医疗分子诊断产品的研发、生产及销售，并提供相应的检测服务，公司将院内市场作为公司主赛道，并稳步推进国际化战略，稳扎稳打落实海外产品注册和准入工作，进一步夯实艾德在肿瘤精准诊断领域的领先龙头地位和全球品牌影响力。在检测试剂业务方面，公司2021年实现营收6.99亿元，同比增长23.83%，新增SDC2基因甲基化检测试剂盒获得三类医疗器械注册证；在检测服务方面，公司实现营收1.55亿元，同比增长33.43%；在药物临床研究服务方面，实现营收0.54亿元，同比增长26.97%。公司多线业务增长稳定，成熟型产品贡献营收强劲。 国内渠道优势明显，国际市场拓展有力：公司在国内市场进一步完善销售渠道，覆盖国内头部500多家医院的直销网络，同时配备齐全的市场、医学、技术支持团队，在国内疫情散发的整体形势下，仍于2021年实现8.12亿的营收，同比增长30.95%。海外市场方面，截至2021年底，公司国际业务及BD团队规模50余人，在新加坡、香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，经过多年积淀，公司产品已在东亚和欧盟市场站稳脚跟，将进一步向东南亚、北美等市场拓展。在报告期内，公司实现营收1.05亿元，剔除新冠检测试剂收入，肿瘤分子诊断产品同比实现快速增长。 技术积累卓有成效，创新方向积极布局：公司聚焦于肿瘤精准医疗分子诊断领域，公司开发了肿瘤精准医疗所需的PCR、NGS、FISH、IHC四大技术，产品覆盖各大癌种，截至2021年底，公司已成功研发并获批上市24个肿瘤伴随诊断产品，近期公司PD-L1抗体试剂（免疫组织化学法）正式获得NMPA批准上市，成为我国首款获得NMPA批准上市的国产PD-L1伴随诊断试剂盒。同时公司瞄准行业创新方向积极布局，在原研药物临床方面，与皮尔法、阿斯利康、强生、安进、礼来、默克等国内外顶级药企积极开展合作；在测序技术方面，公司于近期投资UST公司以布局NGS、纳米孔测序等领域。综上，公司凭借在技术方面的积累以及持续创新布局，将形成核心壁垒维护自身龙头地位。 盈利预测、估值与评级：公司是国内肿瘤伴随诊断龙头，铸就卓越的品牌优势和行业地位，但考虑到疫情对公司常规业务的影响。我们略下调公司22-23 年EPS 为1.44/1.92元（原预测为1.47/2.00 元，分别下调2%/4%），同时引入24年EPS预测值为2.56 元，分别同比增长33.0%/33.2%/33.7%，现价对应22-24年PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 728 917 1,156 1,461 1,851 营业收入增长率 25.94% 25.90% 26.05% 26.38% 26.69% 净利润（百万元） 180 240 319 425 568 净利润增长率 33.11% 32.86% 33.08% 33.24% 33.65% EPS（元） 0.81 1.08 1.44 1.92 2.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.98% 17.56% 19.83% 21.75% 23.51% P/E 56 42 32 24 18 P/B 9.0 7.4 6.3 5.2 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-11 当前价：45.65元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：黎一江 市场数据 总股本(亿股) 2.22 总市值(亿元)： 101.22 一年最低/最高(元)： 45.50/110.50 近3月换手率： 40.82% 股价相对走势 -39%-21%-3%16%34%02/2106/2109/2112/21艾德生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.21 -20.30 -17.83 绝对 -16.01 -34.84 -34.78 资料来源：Wind 相关研报 21Q3业绩基本符合预期，疫情后营收保持稳健——艾德生物（300685.SZ）2021年三季报点评（2021-10-26） 21H1业绩符合预期，新品持续推出稳固龙头地位——艾德生物（300685.SZ）2021年半年报点评（2021-07-26） 肿瘤伴随诊断龙头，创新与商业完美平衡——艾德生物（300685.SZ）投资价值分析报告（2021-06-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 艾德生物（300685.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 728 917 1,156 1,461 1,851 营业成本 95 143 186 241 314 折旧和摊销 27 36 38 45 52 税金及附加 3 4 6 8 9 销售费用 234 303 381 481 582 管理费用 96 65 71 75 76 研发费用 115 156 199 251 318 财务费用 8 7 -1 -1 -2 投资收益 1 2 0 0 0 营业利润 202 253 337 449 600 利润总额 201 252 336 448 599 所得税 20 13 17 23 31 净利润 180 239 319 425 568 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 180 240 319 425 568 EPS(元) 0.81 1.08 1.44 1.92 2.56 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 221 168 321 316 433 净利润 180 240 319 425 568 折旧摊销 27 36 38 45 52 净营运资金增加 119 226 136 272 341 其他 -106 -334 -172 -426 -527 投资活动产生现金流 -326 -243 -114 -102 -102 净资本支出 -58 -71 -100 -100 -100 长期投资变化 71 68 -2 -2 -2 其他资产变化 -339 -239 -12 0 0 融资活动现金流 -18 -46 -63 -63 -85 股本变化 75 0 0 0 0 债务净变化 -5 3 0 0 0 无息负债变化 25 -17 86 32 61 净现金流 -137 -131 144 151 247 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,293 1,520 1,849 2,227 2,750 货币资金 362 403 547 698 945 交易性金融资产 305 316 316 316 316 应收账款 317 429 503 651 831 应收票据 1 3 3 4 5 其他应收款（合计） 1 1 1 2 2 存货 21 32 47 57 75 其他流动资产 1 7 19 35 54 流动资产合计 1,009 1,196 1,454 1,772 2,245 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 71 68 70 72 74 固定资产 171 203 238 266 288 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 16 19 38 58 76 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 13 25 25 25 非流动资产合计 284 324 396 455 505 总负债 164 150 237 269 330 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 14 24 38 42 57 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 3 1 2 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 150 135 210 227 269 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 14 26 41 61 非流动负债合计 15 15 26 42 61 股东权益 1,128 1,370 1,613 1,958 2,420 股本 222 222 222 222 222 公积金 499 538 570 570 570 未分配利润 475 637 873 1,214 1,671 归属母公司权益 1,128 1,365 1,608 1,953 2,415 少数股东权益 0 5 5 5 5 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 87.0% 84.4% 83.9% 83.5% 83.0% EBITDA率 33.9% 32.9% 33.9% 34.2% 35.6% EBIT率 30.0% 28.9% 30.7% 31.2% 32.8% 税前净利润率 27.6% 27.5% 29.1% 30.7% 32.3% 归母净利润率 24.8% 26.1% 27.6% 29.1% 30.7% ROA 13.9% 15.7% 17.2% 19.1% 20.6% ROE（摊薄） 16.0% 17.6% 19.8% 21.8% 23.5% 经营性ROIC 28.8% 26.4% 29.3% 29.6% 31.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 13% 10% 13% 12% 12% 流动比率 6.74 8.85 6.92 7.80 8.36 速动比率 6.59 8.61 6.69 7.55 8.08 归母权益/有息债务 - 446.09 525.62 638.50 789.41 有形资产/有息债务 - 483.60 586.43 702.86 867.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 32.07% 33.03% 32.97% 32.90% 31.45% 管理费用率 13.23% 7.12% 6.12% 5.12% 4.12% 财务费用率 1.15% 0.78% -0.07% -0.08% -0.11% 研发费用率 15.80% 17.02% 17.19% 17.19% 17.19% 所得税率 10% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.25 0.23 0.38 0.50 0.63 每股经营现金流 0.99 0.76 1.45 1.43 1.95 每股净资产 5.09 6.15 7.25 8.81 10.89 每股销售收入 3.28 4.14 5.21 6.59 8.35 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 56 42 32 24 18 PB 9.0 7.4 6.3 5.2 4.2 EV/EBITDA 39.4 32.2 24.6 19.3 14.5 股息率 0.5% 0.5% 0.8% 1.1% 1.4% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -