军民业务协同并进，盈利能力稳步提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中航电测 300114.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布2021年报，2021年度实现营收19.43亿元（+10.39%），归母净利3.07亿元（+16.95%）。 ⚫ 车检收入下滑，但航空军品及传感控制业务表现较好，净利率稳步提升。分业务看，1）航空军品营收为4.98亿元（+24.22%），主要是汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致，毛利率同比+1.62pct至36.07%；2）传感控制业务营收为1.03亿元（+31.22%），主要是公司持续拓宽传感控制类产品在消费电子、智慧物流、工业流程等新兴领域的应用，销量增长较快所致，毛利率同比-1.33pct至35.07%；3）智慧交通业务营收为3.59亿元（-31.74%），主要是机动车车检政策周期延长导致合同订单量减少所致，毛利率同比-0.51pct至45.10%。21年公司毛利率同比下降1.54pct至37.33%，但净利率增长0.84pct至16.28%，主要得益于期间费用率的优化（20.33%，同比下降2.19pcts） 。其中，销售费用率大幅下降2.97pct至5.40%，系子公司石家庄华燕广告宣传费同比下降66.97%所致。 ⚫ 在建工程大幅增长，合同负债环比回升。21年公司期末在建工程高达1.62亿元，同比大幅增加948.11%，主要是智能测控产业园及智能交通（石家庄）产业园项目投入增加所致。公司期末合同负债1.59亿元，同比下滑29.36%，但较三季度的历史低位已回升76.69%。其中，航空军品期末余额158.29万元（同比+93.18%），传感控制1.39亿元（同比+43.07%），智能交通1815.68万元（同比-85.69%）。 ⚫ 军民并举促发展，推动数智化转型。报告期在军品业务领域：公司吊挂投放系统进入《航空应急救援任务系统发展蓝皮书》，某型机小件空投锁项目实现从舱外拓展至舱内的跨越，为产品横向和纵向发展奠定基础。在民品业务领域：消费电子业务在新的应用领域取得突破。智慧物流顺利实现7200件/小时高通货量DWS系统的攻关任务。对内，公司积极推动“智能工厂”建设，顺利实施“L6D自动化产线”、重点项目应变计扩线建设等项目，为公司进一步提升生产效率奠定基础。 ⚫ 根据公司21年报以及车检市场需求的下滑，我们调整公司2022-2023年每股收益为0.64、0.80元（前值为0.71、0.90），新增24年eps 为1.00元，根据可比公司给22年26倍市盈率，对应目标价16.64元，维持买入评级。 风险提示 军品需求及定价不及预期；传感测控需求不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,760 1,943 2,332 2,782 3,305 同比增长(%) 13.9% 10.4% 20.0% 19.3% 18.8% 营业利润(百万元) 308 349 432 535 661 同比增长(%) 27.2% 13.3% 23.6% 24.0% 23.5% 归属母公司净利润(百万元) 263 307 381 475 588 同比增长(%) 23.6% 17.0% 24.0% 24.6% 23.9% 每股收益（元） 0.44 0.52 0.64 0.80 1.00 毛利率(%) 38.9% 37.3% 36.6% 36.8% 37.0% 净利率(%) 14.9% 15.8% 16.3% 17.1% 17.8% 净资产收益率(%) 15.0% 15.2% 16.4% 17.3% 18.2% 市盈率 28.9 24.7 19.9 16.0 12.9 市净率 4.0 3.6 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月11日） 12.83元 目标价格 16.64元 52周最高价/最低价 21.34/12.5元 总股本/流通A股（万股） 59,076/59,076 A股市值（百万元） 7,579 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022年04月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.92 -7.76 -17.96 -3.41 相对表现 4.83 -10.94 -7.3 22.69 沪深300 -5.75 3.18 -10.66 -26.1 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 车检业务触底，看好智能测控平台型企业成长空间 2021-11-02 经营逐季改善，消费电子及军工双双进入高增长 2021-08-30 数字化转型推动经营效益稳步提升，看好21年增长提速 2021-03-19 军民业务协同并进，盈利能力稳步提升 买入（维持） 中航电测年报点评 —— 军民业务协同并进，盈利能力稳步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录： 表1：中航电测可比上市公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/4/11 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 中航光电 002179 75.50 1.27 1.75 2.37 3.10 59.57 43.06 31.84 24.39 振华科技 000733 106.51 1.17 2.85 3.88 5.01 91.13 37.33 27.48 21.27 中航机电 002013 9.59 0.28 0.33 0.41 0.50 34.67 29.31 23.62 19.37 中科微至 688211 45.82 1.62 1.93 2.39 3.20 28.28 23.71 19.17 14.32 调整后平均 47.12 33.32 25.55 20.32 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 中航电测年报点评 —— 军民业务协同并进，盈利能力稳步提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 720 433 1,071 1,379 1,771 营业收入 1,760 1,943 2,332 2,782 3,305 应收票据、账款及款项融资 675 994 781 932 1,107 营业成本 1,076 1,218 1,478 1,759 2,084 预付账款 29 25 32 39 46 营业税金及附加 15 16 19 22 27 存货 593 692 730 868 1,029 营业费用 147 105 128 149 172 其他 31 17 21 23 25 管理费用及研发费用 261 297 329 372 421 流动资产合计 2,048 2,161 2,635 3,240 3,978 财务费用 (12) (7) (5) (11) (14) 长期股权投资 177 178 196 216 237 资产、信用减值损失 8 13 (2) 2 2 固定资产 452 478 484 485 485 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 15 162 175 188 201 投资净收益 21 21 21 21 21 无形资产 151 188 178 167 157 其他 22 26 26 26 26 其他 90 132 54 53 53 营业利润 308 349 432 535 661 非流动资产合计 885 1,138 1,087 1,110 1,133 营业外收入 0 1 0 0 0 资产总计 2,933 3,299 3,722 4,350 5,111 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 308 350 431 535 661 应付票据及应付账款 568 652 681 810 960 所得税 36 33 41 51 63 其他 365 415 413 466 527 净利润 272 316 390 484 597 流动负债合计 933 1,067 1,093 1,276 1,487 少数股东损益 9 9 9 9 9 长期借款 0 10 10 10 10 归属于母公司净利润 263 307 381 475 588 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.44 0.52 0.64 0.80 1.00 其他 26 22 9 9 9 非流动负债合计 26 32 19 19 19 主要财务比率 负债合计 958 1,099 1,112 1,294 1,506 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 68 73 83 92 101 成长能力 实收资本（或股本） 591 591 591 591 591 营业收入 13.9% 10.4% 20.0% 19.3% 18.8% 资本公积 95 35 96 96 96 营业利润 27.2% 13.3% 23.6% 24.0% 23.5% 留存收益 1,212 1,489 1,840 2,277 2,817 归属于母公司净利润 23.6% 17.0% 24.0% 24.6% 23.9% 其他 9 12 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,975 2,200 2,610 3,055 3,605 毛利率 38.9% 37.3% 36.6% 36.8% 37.0% 负债和股东权益总计 2,933 3,299 3,722 4,350 5,111 净利率 14.9% 15.8% 16.3% 17.1% 17.8% ROE 15.0% 15.2% 16.4% 17.3% 18.2% 现金流量表 ROIC 14.4% 14.6% 15.8% 16.6% 17.4% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 272 316 390 484 597 资产负债率 32.7% 33.3% 29.9% 29.8% 29.5% 折旧摊销 28 50 43 45 46 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (7) (5) (11) (14) 流动比率 2.20 2.03 2.41 2.54 2.68 投资损失 (21) (21) (21) (21) (21) 速动比率 1.55 1.37 1.73 1.85 1.98 营运资金变动 (119) (270) 224 (117) (136