22Q1业绩符合预期，静待浮法业务量价回暖

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 旗滨集团（601636） 证券研究报告 2022年04月12日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.04元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,686.30 流通A股股本(百万股) 2,686.30 A股总市值(百万元) 35,029.37 流通A股市值(百万元) 35,029.37 每股净资产(元) 5.12 资产负债率(%) 34.47 一年内最高/最低(元) 28.93/11.35 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《旗滨集团-年报点评报告:浮法基本盘优势明显，多元化加速拓展》 2022-04-08 2 《旗滨集团-公司点评:Q4盈利能力承压，持续看好多元化业务发展》 2022-02-08 3 《旗滨集团-季报点评:浮法量价齐升，全年盈利有望维持高位》 2021-10-12 股价走势 22Q1业绩符合预期，静待浮法业务量价回暖 事件：公司22 Q1实现收入/归母净利/扣非业绩30.63/5.22/4.83亿元，yoy+4.81%/-40.69%/-43.41%，符合我们此前预期。 浮法玻璃贡献主要利润，静待浮法业务量价回暖 据我们测算，浮法玻璃22Q1营收约28亿元；其中，我们预计销量2622万重箱，M1-M3玻璃均价以漳州旗滨出厂均价（不含税）计算。我们认为，目前公司其他业务业绩贡献有限（药用、电子玻璃仍在发展初期，光伏玻璃产能有限且价格处于低位），若以5.22亿元净利计算，我们预计Q1单位净利为19.9元/重箱。行业层面看，开年以来受地产行业以及3月疫情的持续影响，下游开工不及预期，截至22年4月7日，行业单箱净利达145.3元/吨（回落至21M11水平），我们认为随着下游开工的回暖，单箱净利仍有上升空间，浮法玻璃有望量价齐升。此外，随着节能玻璃21年的商业化运营，此业务贡献利润可期。 费用管控较好，净利率环比有所提升 22Q1公司毛利率34.41%，同比降低17.3pct，主要由于玻璃价格同比下跌及原材料、燃料成本上涨所致；据卓创资讯，漳州旗滨浮法玻璃Q1单价120元/重箱（含税），较去年同期下降-5.18%。毛利率下跌幅度远大于单价下跌幅度主要系纯碱等原材料价格同比上升较大所致（22Q1纯碱均价同比上升超60%）。22Q1公司期间费用率15.03%，同比下降1.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.08/+0.14/-1.05/-0.82pct，销售、管理费用略有上升，总体来看公司费用管控较好。22Q1公司实现净利率17.03%，同比下降13.1pct，环比上升2pct。22Q1 CFO为-3547万元（去年同期8.7亿元），经营性现金流大幅下降，主要系收现比有所降低，且支付的员工工资、税金以及支付应付款同比增加所致。 光伏玻璃业务持续加码，维持“买入”评级 我们预计公司产能释放集中在23年，同时，公司在湖南资兴、马来西亚、云南昭通均配套拟建石英砂生产基地，一体化的同时也彰显公司长期发展光伏玻璃业务的决心。公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，节能建筑玻璃在建项目亦加快推进，未来盈利成长性有望增强。根据最新浮法光伏玻璃价格，我们预计22-24年归母净利 37.6/43.4/56.2亿元，对应PE 9.3/8.1/6.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,643.44 14,572.72 16,582.92 20,247.76 27,433.24 增长率(%) 3.63 51.12 13.79 22.10 35.49 EBITDA(百万元) 3,737.73 6,694.15 6,190.51 6,848.63 8,374.52 净利润(百万元) 1,814.02 4,233.53 3,759.93 4,335.77 5,619.36 增长率(%) 35.71 133.38 (11.19) 15.32 29.60 EPS(元/股) 0.68 1.58 1.40 1.61 2.09 市盈率(P/E) 19.31 8.27 9.32 8.08 6.23 市净率(P/B) 3.71 2.62 2.05 1.77 1.49 市销率(P/S) 3.63 2.40 2.11 1.73 1.28 EV/EBITDA 9.26 6.36 5.96 5.20 3.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%0%19%38%57%76%95%114%2021-042021-082021-12旗滨集团沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 909.85 4,433.59 3,316.58 2,024.78 4,114.99 营业收入 9,643.44 14,572.72 16,582.92 20,247.76 27,433.24 应收票据及应收账款 271.75 299.65 345.24 442.18 624.67 营业成本 6,049.67 7,251.67 9,955.80 12,193.55 17,419.99 预付账款 66.99 254.94 187.53 286.66 294.01 营业税金及附加 125.79 176.50 199.00 242.97 329.20 存货 1,006.74 1,966.30 1,905.40 2,701.05 3,589.50 营业费用 86.93 124.99 119.40 141.73 178.32 其他 1,056.98 1,644.66 1,632.61 1,372.64 1,456.14 管理费用 720.84 1,387.88 1,227.14 1,478.09 1,920.33 流动资产合计 3,312.30 8,599.15 7,387.37 6,827.31 10,079.31 研发费用 428.04 647.07 696.48 830.16 1,097.33 长期股权投资 42.52 41.09 41.09 41.09 41.09 财务费用 129.42 69.33 82.91 141.73 137.17 固定资产 8,117.19 8,413.23 16,334.42 17,507.71 19,232.79 资产减值损失 (143.01) (102.16) (55.00) (29.00) (30.00) 在建工程 1,104.53 1,424.17 2,284.83 1,713.93 842.79 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 (277.50) 73.13 无形资产 1,025.83 1,420.24 1,379.49 1,338.73 1,297.98 投资净收益 2.45 2.97 6.50 6.50 6.50 其他 699.30 1,050.59 718.01 696.85 737.73 其他 163.84 100.78 (106.84) (112.18) (117.79) 非流动资产合计 10,989.37 12,349.32 20,757.84 21,298.32 22,152.38 营业利润 2,079.47 4,913.68 4,360.54 5,031.71 6,518.32 资产总计 14,301.67 20,948.47 28,145.20 28,125.62 32,231.69 营业外收入 4.78 3.95 4.97 6.07 8.23 短期借款 1,267.55 494.75 4,432.03 2,413.88 841.66 营业外支出 6.09 5.99 3.32 4.05 5.49 应付票据及应付账款 1,044.00 2,007.21 2,417.59 1,985.64 3,821.03 利润总额 2,078.16 4,911.65 4,362.19 5,033.73 6,521.07 其他 1,259.70 1,895.62 1,561.69 2,233.83 2,322.65 所得税 268.78 690.22 613.01 707.38 916.39 流动负债合计 3,571.25 4,397.57 8,411.31 6,633.35 6,985.34 净利润 1,809.38 4,221.42 3,749.19 4,326.36 5,604.68 长期借款 494.07 1,026.02 1,394.34 500.00 400.00 少数股东损益 (4.65) (12.10) (10.75) (9.42) (14.68) 应付债券 0.00 1,192.85 298.21 372.77 465.96 归属于母公司净利润 1,814.02 4,233.53 3,759.93 4,335.77 5,619.36 其他 565.85 696.17 766.73 660.85 672.40 每股收益（元） 0.68 1.58 1.40 1.61 2.09 非流动负债合计 1,059.93 2,915.04 2,459.28 1,533.62 1,538.36 负债合计 4,788.24 7,443.90 10,870.59 8,166.97 8,523.70 少数股东权益 61.13 158.12 152.10 146.31 136.54 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,686.24 2,686.29 2,686.30 2,686.30 2,686.30 成长能力 资本公积 2,116.19 2,517.24 4,358.83 4,358.83 4,358.83 营业收入 3.63% 51.12% 9.68% 26.68% 35.49% 留存收益 4,826.54 8,130.41 10,237.65 12,900.87 16,640.84 营业利润 32.99% 136.30% -11.71% 15.98% 29.54% 其他 (176.67) 12.52 (160.27) (133.66) (114.52) 归属于母公司净利润 35.71% 133.38% -11.64% 15.91% 29.60% 股东权益合计 9,513.43 13,504.57 17,274.62 19,958.66 23,707.99 获利能力 负债和股东权益总计 14,301.67 20,948.47 28,145.20 28,125.62 32,231.69 毛利率 37.27% 50.24% 40.75% 39.78% 36.50% 净利率 18.81% 29.05% 23.40% 21.41% 20.48% ROE 19.19% 31.72% 24.50% 24.14% 25.87% ROIC 19.63% 44.22% 37.95% 35.16% 45.89% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E