3月金融数据点评：超预期融资的来源

3月金融数据超出预期，信贷和社融表现强劲。新增社融4.65万亿，同比多增1.27万亿，社融同比增速上升0.4个百分点至10.6%。贷款同样表现超预期，其中短期贷款和票据继续多增，企业中长期贷款与去年持平，表现也不弱。从贷款需求指数来看，基建是企业贷款增加的主要来源。虽然3月融资超预期，但结合整个1季度的情况和4月高频情况，我们对融资走势并不乐观。1季度各月融资较为颠簸，更应将1季度融资整合来看。从整体情况来看，1季度贷款月均同比多增2233亿元，但企业中长期贷款同比依然月均少增1733亿元，居民中长期贷款同比月均少增3033亿元，融资上还是较为依赖短贷和票据冲量。而结合4月疫情冲击下地产销售以及企业经营状况的恶化，信贷能否持续改善有待进一步观察。同时，在提前批发行完毕之后，地方债发行速度明显放缓，本周地方债净融资甚至转负，这将对社融形成拖累，低基数因素将继续推高社融增速，但绝对水平能否继续保持高增有待进一步观察。

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