短期看复苏弹性，中长期看集中度提升：周期与升级共振

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本报告主要分析了过去20年国内酒店行业周期，并总结了行业演进过程。报告指出，宏观经济波动和供需匹配时滞形成了酒店行业周期，PMI-OCC-ADR为酒店行业周期一般传导路径。报告复盘了2000~2019年中国酒店业共经历3轮大周期，包括经济高速增长、经济型酒店起步、整体供不应求的00~08年，需求强复苏、供给弱增长下RevRAR快速上行的1Q09~3Q10，经济增长下一台阶、经济型市场进入红海阶段后的4Q10~3Q15，消费升级、新增供给边际减少情况下中高端化成为RevPAR主驱力的4Q15~4Q17，以及贸易摩擦升级、OCC回落明显、行业景气度进入下行阶段的1Q18后。从中长期视角看，行业固定资产投资已于2015年见顶，逐渐进入存量整合为主阶段；供需共同推动主流酒店沿“全服务星级酒店→有限服务经济型酒店→有限服务中高端酒店→...”升级。报告还预测了未来酒店行业的复苏弹性大，中长期集中度提升的趋势。建议关注受上海疫情影响相对小、境外业务占比高且境外有望扭亏的锦江酒店，受益于周边游、收购以度假产品为特色的景澜酒店的君亭酒店，以及直营占比高的首旅酒店、君亭酒店和会员/CRS贡献高的华住集团。