请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月12日 南山铝业（600219.SH） 铝一体化龙头产销两旺，高端产品助力业绩高增长 事件：2022年3月30日，公司发布2021年年报。2021年实现营收287.25亿元，同增28.8%，归母净利润34.11亿元，同增66.4%，扣非归母净利润实现33.37亿元，同增71.4%；单季度看，2021年Q4实现收入83.4亿元，环增6.3%，同增24.6%，归母净利润8.92亿元，环降11.9%，同增40.3%，扣非归母净利润8.59亿元，环降15.4%，同增33.7%，Q4净利润下降主因三季度以来动力煤价格明显上涨，自备电厂成本上升。 公司产品产销两旺，叠加铝价大幅上涨，整体盈利显著抬升。产销量方面，氧化铝产销分别为227.22/226.26万吨，同增28.0%/23.5%; 冷轧卷/板产销分别为82.56/90.00万吨，同增18.9%/16.2%；铝型材产销分别为19.5/19.0万吨，同增4.7%/0.4%；铝合金锭产销分别为133.65/150.48万吨，同增4.8%/3.6%；电解铝产量84.45万吨，同增1.0%，销量95.15万吨，同降6.0%； 铝箔产量4.92万吨，同降9.2%，销量5.95万吨，同增9.0%。单吨毛利方面，冷轧卷/板单吨毛利较去年提升1066元/吨至5133元/吨，铝型材单吨毛利较去年提升826元/吨至4468元/吨，铝箔单吨毛利较去年提升500元/吨至5077元/吨。 下游市场需求旺盛，公司高端产品占比持续提高。受益于新能源汽车行业快速蓬勃发展，公司汽车板产品销量突破11万吨，同比大幅上升。高端产品的销量占比12.66%，同增6.66pcts，毛利占比19.89%，同增6.62pcts。公司未来规划建设汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目，汽车板产能有望提升至40万吨/年，新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线已建成投产，2022年将重点加快产量释放，公司高端产品利润占比将进一步提升。 投资建议：公司为铝加工一体化龙头企业，目前公司产品产销两旺，产品结构持续优化，具备长期成长空间。预计公司2022~2024年营收分别为 350.85亿元、378.64亿元、387.81亿元，实现归母净利润35.31亿元、45.87亿元、51.64亿元，EPS为0.3/0.38/0.43元/股，对应PE分别为14.0/10.8/9.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；产能落地不达预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,509 22,299 35,085 37,864 38,781 增长率yoy（%） 6.4 3.7 57.3 7.9 2.4 归母净利润（百万元） 1,623 2,049 3,531 4,587 5,164 增长率yoy（%） 12.8 26.3 72.3 29.9 12.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.14 0.17 0.30 0.38 0.43 净资产收益率（%） 4.2 5.0 8.3 9.8 10.0 P/E（倍） 30.6 24.2 14.0 10.8 9.6 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月8日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 4月8日收盘价(元) 3.95 总市值(亿元) 47,204.40 总股本(亿股) 11,950.48 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 134.96 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 相关研究 1、《南山铝业（600219.SH）：一季度业绩再度实现高增，铝加工高端化转型助力业绩持续提升》2022-03-28 2、《南山铝业（600219.SH）：盈利水平进一步增强，股份回购彰显公司价值成长信心》2021-10-27 3、《南山铝业（600219.SH）：铝产业一体化布局维稳单吨盈利，铝加工开拓业绩增量》2021-10-14 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-042021-082021-122022-04南山铝业沪深300 2022年04月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 22724 23125 29062 20875 30002 营业收入 21509 22299 35085 37864 38781 现金 10346 13227 8919 9346 8818 营业成本 16883 17010 27098 28367 29344 应收票据及应收账款 2766 3647 6443 4446 6707 营业税金及附加 220 240 426 431 432 其他应收款 260 300 581 370 604 营业费用 887 259 272 285 300 预付账款 688 934 1059 1162 1185 管理费用 650 724 746 768 783 存货 5118 4624 11668 5158 12295 研发费用 843 1481 1407 1266 760 其他流动资产 3546 392 392 392 392 财务费用 269 134 664 918 626 非流动资产 32036 32887 48698 49500 47643 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 389 437 531 626 722 其他收益 57 71 0 0 0 固定资产 24598 23192 37499 39320 38548 公允价值变动收益 9 -9 0 0 0 无形资产 2409 2315 2423 2404 2362 投资净收益 176 107 115 132 119 其他非流动资产 4641 6942 8245 7149 6010 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 54759 56012 77760 70375 77644 营业利润 1984 2601 4587 5960 6654 流动负债 10941 10668 28394 16798 19394 营业外收入 24 27 23 25 25 短期借款 4864 5073 17136 10307 7653 营业外支出 7 22 14 14 14 应付票据及应付账款 3626 3575 7897 4112 8311 利润总额 2002 2606 4596 5971 6665 其他流动负债 2451 2020 3361 2379 3429 所得税 265 385 656 862 959 非流动负债 2270 1057 1796 1541 1132 净利润 1736 2221 3940 5108 5706 长期借款 1665 427 1166 911 502 少数股东损益 114 172 410 521 542 其他非流动负债 605 630 630 630 630 归属母公司净利润 1623 2049 3531 4587 5164 负债合计 13211 11725 30190 18338 20526 EBITDA 4137 4677 7226 9469 10101 少数股东权益 2240 3902 4312 4833 5375 EPS（元） 0.14 0.17 0.30 0.38 0.43 股本 11950 11950 11950 11950 11950 资本公积 16525 16525 16525 16525 16525 主要财务比率 留存收益 10681 12133 14646 17882 21565 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 39309 40385 43258 47204 51744 成长能力 负债和股东权益 54759 56012 77760 70375 77644 营业收入(%) 6.4 3.7 57.3 7.9 2.4 营业利润(%) 9.1 31.1 76.4 29.9 11.6 归属于母公司净利润(%) 12.8 26.3 72.3 29.9 12.6 获利能力 毛利率(%) 21.5 23.7 22.8 25.1 24.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.5 9.2 10.1 12.1 13.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.2 5.0 8.3 9.8 10.0 经营活动现金流 3792 5883 1896 12640 4950 ROIC(%) 3.8 4.7 6.8 9.5 9.8 净利润 1736 2221 3940 5108 5706 偿债能力 折旧摊销 2042 2132 2262 2907 3141 资产负债率(%) 24.1 20.9 38.8 26.1 26.4 财务费用 269 134 664 918 626 净负债比率(%) -5.5 -16.0 21.7 5.4 0.5 投资损失 -176 -107 -115 -132 -119 流动比率 2.1 2.2 1.0 1.2 1.5 营运资金变动 424 364 -4855 3838 -4405 速动比率 1.4 1.6 0.6 0.8 0.8 其他经营现金流 -503 1139 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -457 -356 -17958 -3577 -1166 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 2685 2846 15717 707 -1953 应收账款周转率 5.7 7.0 7.0 7.0 7.0 长期投资 0 2430 -94 -95 -96 应付账款周转率 4.7 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 2228 4920 -2335 -2965 -3214 每股指标（元） 筹资活动现金流 -639 -1402 -757 -1578 -1662 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.17 0.30 0.38 0.43 短期借款 923 209 -447 228 -3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.32 0.49 0.16 1.06 0.41 长期借款 -750 -1239 739 -255 -409 每股净资产(最新摊薄) 3.29 3.38 3.62 3.95 4.33 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 30.6 24.2 14.0 10.8 9.6 其他筹资现金流 -813 -373 -1050 -1551 -1250 P/B 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 现金净增加额 2723 4001 -16819 7485 2122 EV/EBITDA 11.4 9.9 8.9 6.0 5.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月8日收盘价 2022年04月12日 P.3