自产业务收入增长52.1%，盈利水平继续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 120.54 一年内最高/最低价（元） 191.09/103.57 市盈率（当前） 33.88 市净率（当前） 8.47 总股本（亿股） 2.32 总市值（亿元） 280.14 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：鸿远电子发布2021年报，2021年实现营业收入24.03亿元、同比+41.4%；归母净利润8.27亿元、同比+70.1%；扣非归母净利润8.12亿元、同比+72.5%。净利润增长以及下游客户销售回款改善，公司经营活动产生现金流量净额5.3亿元、同比+247.8%。 ⚫ 自产业务收入增长52.1%，带来业绩高速增长：自产高可靠瓷介电容器、滤波器产品及代理电子元器件产品需求旺盛，公司2021年自产业务实现营收13.5亿元、同比+52.1%；代理业务实现营收10.4亿元、同比+29.1%。公司自产业务毛利率为80.8%、较2020年提升0.9个百分点；代理业务毛利率为13.1%、较2020年提升3.1个百分点，主要系毛利水平较高的被动电子元器件产品收入增速高于毛利率相对较低的主动电子元器件产品所致。自产业务毛利率稳定、收入占比提升，代理业务毛利率上升带来公司整体利润率提升与业绩高速增长，2021年整体毛利率为51.5%、较2020年提升4.8个百分点。 ⚫ 期间费用率下降，继续加大研发投入：公司2021年销售费用率和管理费用率分别为2.9%和4.1%，较2020年分别下降0.7和1.1个百分点。投入研发费用8064万元、同比+78.7%，研发费用率为3.4%、较2020年提升0.7个百分点，主要系公司持续新增研发项目投入扩充产品品类及提升产品性能，以及鸿远苏州投产后开展项目研发工作。财务费用894万元、去年同期为财务净收益，系利息费用和汇票费用增加、利息收入减少所致。2021年整体净利率为34.4%、较2020年提升5.8个百分点。 ⚫ 产能提升保障订单交付，品类扩充有望贡献新增长点：2020年底，鸿远苏州瓷介电容器生产线部分产能投产，大幅提升公司瓷介电容器产能。公司相应增加高可靠产品库存以保障订单交付，民用瓷介电容器产量提升、产品验证周期较长，库存量增加。公司围绕核心产品上下游产业链不断进行新产品的研发与产品系列扩充，滤波器及微波模块、微处理器等电子元器件收入持续增长，未来有望贡献公司业绩新的增长点。 ⚫ 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.6/15.4/19.3亿元，当前股价对应PE为24/18/15倍。高可靠产品下游需求旺盛，公司产能扩充保障重点领域配套能力，同时拓展高端民用领域；首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：疫情影响宏观经济、下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧、产品价格下降的风险；民品市场拓展不及预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 24.03 31.82 40.58 49.49 营收增速（%） 41.4% 32.4% 27.5% 22.0% 净利润（亿元） 8.27 11.63 15.40 19.34 净利润增速（%） 70.1% 40.7% 32.4% 25.6% EPS(元/股) 3.56 5.01 6.63 8.32 PE 33.9 24.1 18.2 14.5 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.58-Apr19-Jun30-Aug10-Nov21-Jan3-Apr鸿远电子沪深300 jiji 自产业务收入增长52.1%，盈利水平继续提升 [Table_ReportDate] 鸿远电子(603267)公司简评报告 | 2022.04.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1：鸿远电子2017-2021营收及增速 图 2：鸿远电子2017-2021归母净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：鸿远电子2017-2021毛利率及净利率 图 4：鸿远电子2017-2021期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,648 4,712 6,286 8,309 经营活动现金流 533 602 935 1,316 现金 1,103 1,562 2,323 3,580 净利润 827 1,163 1,540 1,934 应收账款 1,064 1,273 1,623 1,979 折旧摊销 36 46 60 73 其它应收款 26 32 41 49 财务费用 8 -3 -10 -23 预付账款 39 44 55 65 投资损失 -1 -20 -22 -24 存货 415 531 620 694 营运资金变动 -339 -587 -631 -645 其他 1,001 1,270 1,625 1,940 其它 2 2 -2 1 非流动资产 680 828 959 999 投资活动现金流 -345 -143 -185 -81 长期投资 8 8 9 9 资本支出 -227 -200 -180 -110 固定资产 431 489 543 542 长期投资 -8 -0 -0 -0 无形资产 33 130 197 237 其他 -109 57 -4 30 其他 208 200 210 211 筹资活动现金流 81 0 11 22 资产总计 4,327 5,540 7,245 9,308 短期借款 89 - - - 流动负债 991 1,041 1,206 1,335 长期借款 2 -2 - - 短期借款 291 291 291 291 其他 -10 2 11 22 应付账款 229 296 366 435 现金净增加额 269 459 761 1,257 其他 470 454 549 608 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 27 26 27 26 成长能力 长期借款 - - - - 营业收入 41.4% 32.4% 27.5% 22.0% 其他 27 26 27 26 营业利润 68.4% 40.5% 32.4% 25.6% 负债合计 1,018 1,067 1,233 1,361 归属母公司净利润 70.1% 40.7% 32.4% 25.6% 少数股东权益 - - - - 获利能力 归属母公司股东权益 3,309 4,473 6,012 7,946 毛利率 51.5% 53.5% 54.9% 56.0% 负债和股东权益 4,327 5,540 7,245 9,308 净利率 34.4% 36.6% 37.9% 39.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.0% 26.0% 25.6% 24.3% 营业收入 2,403 3,182 4,058 4,949 ROIC 22.9% 24.1% 24.1% 23.1% 营业成本 1,165 1,480 1,828 2,176 偿债能力 营业税金及附加 22 29 37 45 资产负债率 23.5% 19.3% 17.0% 14.6% 营业费用 70 92 117 142 净负债比率 5.3% 4.0% 3.1% 2.5% 研发费用 81 106 135 163 流动比率 3.68 4.53 5.21 6.22 管理费用 99 130 165 200 速动比率 3.26 4.02 4.70 5.70 财务费用 9 -3 -10 -23 营运能力 资产减值损失 -9 -10 -10 -11 总资产周转率 0.56 0.57 0.56 0.53 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 1.50 1.60 1.60 1.57 投资净收益 18 20 22 24 应付账款周转率 2.92 2.72 2.76 2.72 营业利润 966 1,357 1,798 2,258 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 3.56 5.01 6.63 8.32 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 2.29 2.59 4.02 5.66 利润总额 966 1,357 1,797 2,258 每股净资产 14.24 19.24 25.87 34.19 所得税 139 194 257 324 估值比率 净利润 827 1,163 1,540 1,934 P/E 33.9 24.1 18.2 14.5 少数股东损益 - - - - P/B 8.47 6.26 4.66 3.53 归属母公司净利润 827 1,163 1,540 1,934 EBITDA 1,002 1,390 1,835 2,295 EPS（元） 3.56 5.01 6.63 8.32 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士