氨纶高景气芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月11日买入泰和新材（002254.SZ）氨纶高景气芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学纤维证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107/0755-81981378yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.28元总市值/流通市值11136/6952百万元52周最高价/最低价24.54/15.57元近3个月日均成交额144.61百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《泰和新材-002254-2021年三季报点评：业绩处于预告上限，扩产对位、间位芳纶，迈向芳纶国际龙头》——2021-10-25《泰和新材-002254-2021年三季报预告点评：氨纶增厚业绩，芳纶稳健增长，业绩符合预期》——2021-10-12《国信证券-泰和新材-002254-2021年中报点评：受益氨纶高景气、芳纶大幅放量，业绩高增长》——2021-07-29《泰和新材-002254-2021中报预告点评：氨纶、芳纶量价齐升，业绩符合预期》——2021-07-07《国信证券-泰和新材-002254-覆盖报告：氨纶景气回暖，芳纶扬帆起航》——2021-05-252021年业绩符合预期，营收利润均为历史最高。2021全年营收44.04亿元（+80.4%），归母净利润9.66亿元（+270.5%），扣非归母净利润8.51亿元（+332.4%）。其中四季度单季营收11.22亿元（同比+48.4%，环比-2.9%），归母净利润2.34亿元（同比+199.4%，环比-19.4%），主要由于四季度氨纶行业景气度有所下降。公司全年毛利率上升14.0pp至37.2%，净利率上升13.8pp至25.6%，全年三费率下降1.38pp至5.95%，研发费用1.93亿元（+65.8%），收入占比达到4.4%。受益氨纶行业高景气，芳纶产能释放快速成长。公司氨纶板块全年营收28.2亿元（+88.5%），毛利率提高19.5pp至35.5%，产销量分别为47577/45678吨（-2.1%/-12.9%），均价6.17万元/吨（+116.4%）。其中公司宁夏基地营收15.8亿元（+124.3%），净利润4.4亿元（+1374.6%）。公司芳纶板块全年营收15.7亿元（+68.2%），毛利率提高5.4pp至40.3%，产销量分别为11181/11668吨（+48.5%/+71.0），均价13.48万元/吨（-1.6%）。其中公司宁夏基地对位芳纶营收4.4亿元（+413.8%），净利润0.83亿元（+302.4%）。在建项目稳步推进，设立新材料研究院提升创新能力。2021年，公司防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目4000吨/年产能顺利投产并稳定运行。2022年，公司将新增45000吨/年氨纶、1500吨/年对位芳纶、3000吨/年芳纶纸新产能；同时规划扩建16000吨/年间位芳纶、17000吨/年对位芳纶产能；此外，公司合资成立经纬公司生产全球首创的莱特美智能纤维产品，具有发光、能量储存、能量捕获和传感等功能，首期产业化项目已于2022年1月建设完成；公司拟出资5亿元设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，不断致力于2030年间位芳纶产能、对位芳纶产能跃居全球第一位，芳纶纸产能保持全球第二位，成为国际纤维产业龙头企业而努力奋斗。风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.6/13.2/16.1亿元，同比增速7.6/27.3/21.7%；摊薄EPS=1.52/1.93/2.35元，当前股价对应PE=10.7/8.4/6.9x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,4414,4045,1106,0057,928(+/-%)-4.0%80.4%16.0%17.5%32.0%净利润(百万元)261966104013231610(+/-%)20.5%270.4%7.6%27.3%21.7%每股收益（元）0.381.411.521.932.35EBITMargin16.2%31.9%27.4%29.2%26.8%净资产收益率（ROE）7.5%24.4%21.7%22.6%22.5%市盈率（PE）42.711.510.78.46.9EV/EBITDA21.48.88.87.16.1市净率（PB）3.222.812.321.901.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021年业绩符合预期，营收利润均为历史最高。2021全年营收44.04亿元（+80.4%），归母净利润9.66亿元（+270.5%），扣非归母净利润8.51亿元（+332.4%）。其中四季度单季营收11.22亿元（同比+48.4%，环比-2.9%），归母净利润2.34亿元（同比+199.4%，环比-19.4%），主要由于四季度氨纶行业景气度有所下降。公司全年毛利率上升14.0pp至37.2%，净利率上升13.8pp至25.6%，全年三费率下降1.38pp至5.95%，研发费用1.93亿元（+65.8%），收入占比达到4.4%。图1：泰和新材营业收入及增速图2：泰和新材归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：泰和新材毛利率、净利率、ROE变化情况图4：泰和新材三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理受益氨纶行业高景气，芳纶产能释放快速成长。公司氨纶板块全年营收28.2亿元（+88.5%），毛利率提高19.5pp至35.5%，产销量分别为47577/45678吨（-2.1%/-12.9%），均价6.17万元/吨（+116.4%）。其中公司宁夏基地营收15.8亿元（+124.3%），净利润4.4亿元（+1374.6%）。公司芳纶板块全年营收15.7亿元（+68.2%），毛利率提高5.4pp至40.3%，产销量分别为11181/11668吨（+48.5%/+71.0），均价13.48万元/吨（-1.6%）。其中公司宁夏基地对位芳纶营收4.4亿元（+413.8%），净利润0.83亿元（+302.4%）。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：氨纶价格与价差资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理在建项目稳步推进，设立新材料研究院提升创新能力。2021年，公司防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目4000吨/年产能顺利投产并稳定运行。2022年内，公司（1）高性能对位芳纶技改项目、（2）高效差别化粗旦氨纶项目、（3）绿色差别化氨纶智能制造工程项目、（4）高性能芳纶纸基材料产业化竣工达成。2022年公司计划实施（1）应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目、（2）功能化间位芳纶高效集成产业化项目、（3）年产1.2万吨防护用对位芳纶工程项目、（4）高伸长低模量对位芳纶产业化项目、（5）年产4万吨纤维绿色化处理等项目。表1：公司项目规划表项目基地产能（吨/年）达产时间高性能对位芳纶技改项目宁夏基地15002022年高效差别化粗旦氨纶项目烟台基地150002022年绿色差别化氨纶智能制造工程项目宁夏基地300002022年高性能芳纶纸基材料产业化烟台基地30002022年应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目烟台基地70002023年功能化间位芳纶高效集成产业化项目烟台基地90002023年年产1.2万吨防护用对位芳纶工程项目宁夏基地120002023年高伸长低模量对位芳纶产业化项目烟台基地50002023年年产4万吨纤维绿色化处理400002023年资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021年6月11日，公司参股41%合资设立烟台经纬智能科技有限公司，实际控制经纬公司51%的表决权，为经纬公司控股股东。经纬公司主要产品为全球首创的莱特美智能纤维产品，具有发光、能量储存、能量捕获和传感等功能，首期产业化项目已于2022年1月建设完成，广泛应用于汽车内饰、智能服饰、信息电子、智能家居、医疗健康等领域。公司拟出资5亿元设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，将聚焦公司发展需求，面向行业技术前沿，面向国家重大战略需求，通过市场化运营机制，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，提升公司高分子新材料及相关产业共性关键技术水平和核心竞争力。聚焦高性能纤维主业发展，致力成为国际纤维产业龙头企业。公司围绕存量业务提升、增量业务拓展、产业链条延伸三个方向，实施规模、营收、利润“三轮倍增计划”，2030年间位芳纶产能、对位芳纶产能跃居全球第一位，芳纶纸产能保持全球第二位，进一步扩大芳纶系列产品在国内的碾压性竞争优势，氨纶产能跻身全球前五位，成为国际领先的高性能纤维产业龙头企业。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.6/13.2/16.1亿元，同比增速7.6/27.3/21.7%；摊薄EPS=1.52/1.93/2.35元，当前股价对应PE=10.7/8.4/6.9x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物24482452359540284840营业收入24414404511060057928应收款项107144252329434营业成本18742764318036134921存货净额4437406477311017营业税金及附加16203660119其他流动资产4256347368651141销售费用5265153180238流动资产合计34234483524459627438管理费用104150340398523固定资产24643230345841154710财务费用2447543930无形资产及其他185187180172165投资收益23893030投资性房地产107167167167167资产减值及公允价值变动217000长期股权投资5565758595其他收入(72)(98)000资产总计6234813291241050212574营业利润3261285135717462128短期借款及交易性金融负债636755600600600营业外净收支(1)291010应付款项664980114512931799利润总额3251286136617562138其他流动负债118208261297410所得税费用38161205263321流动负债合计14181943200621902809少数股东损益27160121169207长期借款及应付债券8051466146614661466归属于母公司净利润261966104013231610其他长期负债104166166166166长期负债合计9091632163216321632现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计23273575363838224441净利润261966104013231610少数