氨纶高景气芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业

2021年业绩符合预期，营收利润均为历史最高。2021全年营收44.04亿元（+80.4%），归母净利润9.66亿元（+270.5%），扣非归母净利润8.51亿元（+332.4%）。其中四季度单季营收11.22亿元（同比+48.4%，环比-2.9%），归母净利润2.34亿元（同比+199.4%，环比-19.4%），主要由于四季度氨纶行业景气度有所下降。公司全年毛利率上升14.0pp至37.2%，净利率上升13.8pp至25.6%，全年三费率下降1.38pp至5.95%，研发费用1.93亿元（+65.8%），收入占比达到4.4%。 受益氨纶行业高景气，芳纶产能释放快速成长。公司氨纶板块全年营收28.2亿元（+88.5%），毛利率提高19.5pp至35.5%，产销量分别为47577/45678吨（-2.1%/-12.9%），均价6.17万元/吨（+116.4%）。其中公司宁夏基地营收15.8亿元（+124.3%），净利润4.4亿元（+1374.6%）。公司芳纶板块全年营收15.7亿元（+68.2%），毛利率提高5.4pp至40.3%，产销量分别为11181/11668吨（+48.5%/+71.0），均价13.48万元/吨（-1.6%）。其中公司宁夏基地对位芳纶营收4.4亿元（+413.8%），净利润0.83亿元（+302.4%）。 在建项目稳步推进，设立新材料研究院提升创新能力。2021年，公司防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目4000吨/年产能顺利投产并稳定运行。 2022年，公司将新增45000吨/年氨纶、1500吨/年对位芳纶、3000吨/年芳纶纸新产能；同时规划扩建16000吨/年间位芳纶、17000吨/年对位芳纶产能；此外，公司合资成立经纬公司生产全球首创的莱特美智能纤维产品，具有发光、能量储存、能量捕获和传感等功能，首期产业化项目已于2022年1月建设完成；公司拟出资5亿元设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，不断致力于2030年间位芳纶产能、对位芳纶产能跃居全球第一位，芳纶纸产能保持全球第二位，成为国际纤维产业龙头企业而努力奋斗。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.6/13.2/16.1亿元，同比增速7.6/27.3/21.7%；摊薄EPS=1.52/1.93/2.35元，当前股价对应PE=10.7/8.4/6.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021年业绩符合预期 ， 营收利润均为历史最高 。2021全年营收44.04亿元（+80.4%），归母净利润9.66亿元（+270.5%），扣非归母净利润8.51亿元（+332.4%）。其中四季度单季营收11.22亿元（同比+48.4%，环比-2.9%），归母净利润2.34亿元（同比+199.4%，环比-19.4%），主要由于四季度氨纶行业景气度有所下降。公司全年毛利率上升14.0pp至37.2%，净利率上升13.8pp至25.6%，全年三费率下降1.38pp至5.95%，研发费用1.93亿元（+65.8%），收入占比达到4.4%。 图1：泰和新材营业收入及增速 图2：泰和新材归母净利润及增速 图3：泰和新材毛利率、净利率、ROE变化情况 图4：泰和新材三项费用率变化情况 受益氨纶行业高景气，芳纶产能释放快速成长。公司氨纶板块全年营收28.2亿元（+88.5%） ， 毛利率提高19.5pp至35.5%， 产销量分别为47577/45678吨（-2.1%/-12.9%），均价6.17万元/吨（+116.4%）。其中公司宁夏基地营收15.8亿元（+124.3%），净利润4.4亿元（+1374.6%）。公司芳纶板块全年营收15.7亿元（+68.2%），毛利率提高5.4pp至40.3%，产销量分别为11181/11668吨（+48.5%/+71.0），均价13.48万元/吨（-1.6%）。其中公司宁夏基地对位芳纶营收4.4亿元（+413.8%），净利润0.83亿元（+302.4%）。 图5：氨纶价格与价差 在建项目稳步推进，设立新材料研究院提升创新能力。2021年，公司防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目4000吨/年产能顺利投产并稳定运行。2022年内，公司（1）高性能对位芳纶技改项目、（2）高效差别化粗旦氨纶项目、（3）绿色差别化氨纶智能制造工程项目、（4）高性能芳纶纸基材料产业化竣工达成。2022年公司计划实施（1）应急救援用高性能间位芳纶高效集成产业化项目、（2）功能化间位芳纶高效集成产业化项目、（3）年产1.2万吨防护用对位芳纶工程项目、 （4）高伸长低模量对位芳纶产业化项目、（5）年产4万吨纤维绿色化处理等项目。 表1：公司项目规划表 2021年6月11日，公司参股41%合资设立烟台经纬智能科技有限公司，实际控制经纬公司51%的表决权，为经纬公司控股股东。经纬公司主要产品为全球首创的莱特美智能纤维产品，具有发光、能量储存、能量捕获和传感等功能，首期产业化项目已于2022年1月建设完成，广泛应用于汽车内饰、智能服饰、信息电子、智能家居、医疗健康等领域。 公司拟出资5亿元设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司，将聚焦公司发展需求，面向行业技术前沿，面向国家重大战略需求，通过市场化运营机制，构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台，提升公司高分子新材料及相关产业共性关键技术水平和核心竞争力。 聚焦高性能纤维主业发展，致力成为国际纤维产业龙头企业。公司围绕存量业务提升、增量业务拓展、产业链条延伸三个方向，实施规模、营收、利润“三轮倍增计划”，2030年间位芳纶产能、对位芳纶产能跃居全球第一位，芳纶纸产能保持全球第二位，进一步扩大芳纶系列产品在国内的碾压性竞争优势，氨纶产能跻身全球前五位，成为国际领先的高性能纤维产业龙头企业。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持2022-2023年并新增2024年盈利预测 ， 预计2022-2024年归母净利润10.6/13.2/16.1亿元 ， 同比增速7.6/27.3/21.7%；摊薄EPS=1.52/1.93/2.35元，当前股价对应PE=10.7/8.4/6.9x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明