安徽基建投资超预期，股权激励获批业绩将加速

维持增持。维持预测2022-24年EPS1.00/1.11/1.23元增18/11/10%。稳增长加码安徽投资超预期，上调目标价至14.67元，对应22年14.7倍PE。 安徽交通投资1季度超预期高增32%，公司份额高受益。(1)2022年第二批安徽重大项目集中开工，此次重大项目共有1032个，总投资5872亿元，年度计划投资1611亿元，比第一批分别增长41.2%、56.1%、27.6%。 (2)1季度安徽省完成交通投资193亿元同增32.4%，3月当月完成投资102亿元，同增61%环增191%。其中高速公路一季度全省共完成投资81亿元同增36.8%。(3)公司83%订单在省内，省内高速公路设计份额领先。 公司在手订单66亿元增28%业绩保障程度高，2022年业绩规划加速。 (1)2021年新签合同40亿(+6%)，安徽省内新签33亿/实现收入18亿(+22%)，省外新签7亿/实现收入6亿(+27%)。勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿。(2)在手订单66亿(+28%)收入保障2.8倍，2022年计划收入同增10%-40%（2021年完成增23%），归母净利润同增10%-30%（2021年完成增7%）加速。 安徽十四五高速公路投资增175%，公司股权激励获批动力足。(1)安徽十四五规划高速公路投资2500亿元(+175%，十三五910亿元)，公司累计高速公路勘察设计7000余公里技术实力雄厚。(2)公司拟以5.98元/股授予4.5亿股限制性股票激励(国资委批准)，考核目标22-24年净利润复合增速8.2%(以20年为基数)，ROE三年不低于13.74%。(3)公司打通以设计为中心“工程投资+咨询+规划+设计+建造”和以检测为中心“工程健康监测+诊断+设计+修复”两条建设与运维产业链，推进数字化业务转型。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。 1.安徽省“ 十四五 ”高速公路投资规划增175%，有 望拉动公司业绩 1.1.安徽省交通运输“十四五”规划投资高速公路2500亿元增175% 根据《安徽省交通运输“十四五”发展规划》“十四五”， 期间计划完成投 资5000亿元以上，其中高速公里投资2500亿元(+175%，十三五910亿元)。基本建成“五纵十横”高速公路网，实现县城通高速，高速公路通车总里程达到6800公里，高速公路密度达到4.85公里/百平方公里。干线公路网结构进一步优化，基本实现省会到设区市、设区市到所辖县一级公路联通，一级公路总里程达到8000公里，普通国道二级及以上占比达到93%，普通省道二级及以上占比达到60%。农村公路通达深度和服务水平显著提升，基本实现20户以上自然村通硬化路、乡镇通三级及以上公路。基本形成“一纵两横五干二十线”干线航道网主骨架，实现江河连通、通江达海，高等级航道里程达到2300公里。“两枢纽、一中心”的港口布局加速形成，港口设计通过能力达到6.0亿吨以上、集装箱码头设计通过能力达到200万标箱以上。“一枢十支”运输机场体系加快构建，全省运输机场达到8个，A类通用机场达到30个，航空服务保障能力进一步增强。 图1：安徽高速公路投资由“十三五”910亿增至“十四五”2500亿 1.2.设计总院22年计划净利润增10%-30%（2021年增7%） 设计总院是一家为交通与城乡基础设施、资源与生态及环境、智能与信息化系统等工程提供专业技术服务产品的高新技术企业，是国家级“守合同重信用”企业，是国家企业技术中心、安徽省省级企业技术中心、安徽省科普教育基地、合肥市桥梁诊断工程技术研究中心、合肥市港口物流工程技术研究中心认定单位和长三角交通一体化研究中心成员，建有交通运输部公路交通节能与环保技术及装备研发中心、工程智能建造研发中心、安徽省博士后科研工作站。公司主营业务是为交通与城乡基础设施（道路、桥梁、隧道、港口、航道、轨道、交通工程、岩土、风景 请务必阅读正文之后的免责条款部分 园林、给排水、建筑、结构等）、资源与生态及环境（保护、修复、防灾、治理与开发利用等）以及智能与信息化系统等工程提供投资、规划、咨询、项目管理、勘察、设计、监理、检测、建造、运维、技术、装备和建筑材料开发与中介、总承包和对外承包工程等服务，同时提供相关的集成一体化综合解决方案和相关产业链延伸业务。主要业务类型包括咨询研发、勘察设计、试验检测等工程前期勘察设计类业务，工程监理、工程代建、运行维护管理等工程建设、运营期的工程管理类业务，以及总承包、专业化施工、PPP\EPC\BOT\BT\PMC\EMC、资本投资等产业链延伸业务。目前已形成面向全国、涉足海外，涵盖“路、城、水”三大业务领域的多元化经营格局。 未来公司将继续坚持“1233”战略，坚持“一群、两链+数字化+跨界”业务定位，扎实推进健全“高、精、专”专业技术服务与咨询研发业务群，打通以设计为中心的“工程投资+咨询+规划+设计+建造”和以检测为中心的“工程健康监测+诊断+设计+修复”两条建设与运维产业链，建成基于云计算、大数据、AI及BIM的协同工作平台，积极打造“智慧+”产品/服务，推进向数字化业务转型发展；推动业务向水环境治理、城市建设等横向领域跨界延伸。实现企业、员工、投资者和社会利益最大化。 净利增7%符合预期，毛利率/现金流下行股利支付率上行。1)21年营收24亿元(+23%)，Q1-Q4单季营收增30%/53%/19%/5%，勘察设计营收15亿元(+8%)；21年净利3.9亿(+7%)，Q1-Q4单季净利增3%/11%/12%/0%(20年同期-18%/2%/40%/76%)。2)毛利率33.00%(-6.10pct)，系工程总承包业务规模增加及采购成本高于上年同期，净利率16.48%(-2.54pct)，加权ROE14.14%(-0.49pct)。3)经营性现金流1.7亿元(-58%)，应收账款9.1亿(+36%)，资产负债率34.26%(-1.44pct)，股利支付率53.85%(+22.57pct)。 在手订单66亿元同增28%，22年业绩计划增10%-30%。1)21年新签合同40亿(+6%)，其中省内新签33亿，收入18亿(+22%)，省外新签7亿，收入6亿(+27%)，21 H2 新签合同23亿(+5%)。2)新签分业务看，勘察设计类合同25亿(+16%)，工程管理合同2亿(+13%)，工程总承包合同13亿；3)截至2021年底在手订单66亿(+28%)；4)2022年公司经营计划是全年实现营业收入在2021年的基础上增加10%-40%，实现归属于母公司股东的净利润在2021年的基础上增加10%-30%。 2.设计总院立足安徽拓展多区域、立足勘察设计拓展 多业务、立足工程全过程拓展新领域 2021年，公司主要经营指标持续增长，实现主营业务收入23.54亿元，同比增长23.35%，新签合同39.53亿元，同比增长6.44%，在手订单66.39亿元，同比增长27.67%。 表1:设计总院安徽省内、勘察设计业务占比高 2.1.省内外均实现20%以上收入增长，各区域市场持续巩固 省内市场方面，公司持续加强经营开发力度，紧密跟进省内高速公路、国省道干线等重点项目，稳步扩大市场份额。在巩固公路桥梁业务的基础上，公司组建城乡规划设计分公司，持续加强省内市政、房建、水环境、景观园林等跨界领域开发，推进生产经营一体化发展；组建建设投资分公司，重点拓展省内“工程投资+咨询+规划+设计+建造”纵向产业链，全面开发EPC总承包、专业化施工、资本投资等产业链延伸业务； 组建智慧康养事业部（工程康养事业部），逐步打造“工程健康监测+诊断+设计+修复”产业链，构建建设工程运营维护全过程综合化服务能力。 报告期内，公司取得以合肥至周口高速公路滁州至合肥至寿县（保义）段（合肥市外绕城高速北段）、S19淮桐高速曹庵枢纽至六安界（合肥市外绕城高速西段）、宣城市普通国省道“十四五”重点建设项目前期工作、三河镇全域旅游环境提升项目（一期）勘察设计、亳州市智慧停车场工程建设项目设计施工一体化、G36宁洛高速界首互通立交工程全过程咨询服务为代表的项目，省内新签合同金额共计32.53亿元，实现收入17.77亿元，同比增长22.13%。 省外市场方面，公司加强市场开拓力度，不断完善经营布局，依托甘肃天成、四川天设、杭州天达、广东分公司、湖南分公司等驻外机构，进一步巩固属地化生产经营优势，辐射周边交通工程市场；组建省际联区（东部联区），进一步加强安徽省周边省份市场开发，并辐射华东地区市场。报告期内，公司取得以姚安至南华高速公路工程勘察设计、麻柳湾至彝良高速公路两阶段勘察设计及勘察设计监理咨询、钦州北过境线公路PPP项目EPC工程总承包为代表的项目，并中标马达加斯加RNS5国道项目桥梁工程和马达加斯加疏港大道道路改扩建项目设计服务、商务部援尼日尔阿巴拉克-塔玛雅段公路修复项目顾问咨询等项目，省外新签合同金额共计7.00亿元，实现收入5.77亿元，同比增长27.26%。 2.2.勘察设计/工程管理/工程总承包等业务板块稳步发展 2021年，公司勘察设计类业务新签合同金额共计24.63亿元，同比增长16.14%，工程管理业务，新签合同金额共计1.71亿元，同比增长12.50%，工程总承包业务新签合同金额共计13.19亿元。勘察设计类业务（勘察设计、咨询研发、试验检测）实现收入14.95亿元，同比增长7.68%；工程管理类业务实现收入1.24亿元，同比增长43.25%；工程总承包等业 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10 务实现收入7.34亿元，同比增长69.60%。 图2新签合同额中勘察设计占比62.31% 图3营业收入中勘察设计类占比63.52% 勘察设计类业务方面，公司不断完善市场经营布局，大力推进多领域业务拓展，积极开发、水利水运、城建跨界等领域勘察设计类业务。（1）咨询研发业务。公司拥有涵盖公路、水运（含港口河海工程）、建筑、市政公用工程、岩土工程、工程测量、水文地质、其他（城市规划）等多个专业方向的工程咨询甲级资信等级、城乡规划编制甲级资质和土地规划丙级资质、地质灾害防治丙级资质。（2）勘察设计业务。公司拥有工程勘察综合甲级资质、工程设计综合甲级资质。在工程勘察领域，公司可承担除海洋工程勘察外的各类工程项目的岩土工程勘察、水文地质勘察、工程测量业务，规模不受限制；在工程设计领域，公司可以承担电力、化工石化医药、核工业、铁道、公路、民航、市政、建筑等全部行业建设工程项目的设计业务，以及工程总承包业务、项目管理业务，其规模不受限制。（3）试验检测业务。公司拥有公路工程、桥梁隧道工程、水运材料和结构等多项综合、专项甲级资质，获得中国铁路总公司工程质量安全监督总站关于铁路工程质量监督检测机构资格认定。通过工程质量检测中心（第三方试验室）或派驻方式承担公路、水运交通等工程领域项目业主、各级质量监督管理部门或社会各单位委托的原材料检测、工程改扩建检测评定、施工过程监测监控、中间质量督查、交竣工验收质量检测评定、运营维护健康检测以及仲裁性质的试验检测工作，出具试验检测报告，提供数据和服务支持。 2021年，公司取得以S10扬州至淮南高速公路（滁州段）、S13凤阳至定远高速公路、S64盱眙至明光高速公路（安徽段）、引江济淮东淝河一线船闸改造工程勘察设计为代表的勘察设计业务；以宣城市普通国省道“十四五”重点建设项目前期工作、林芝市国土空间总体规划（2020-2035年）编制为代表的咨询研发业务；以肇庆至高明高速公路高要水南至南岸段中心试验室试验检测服务（SY02标段）、辽宁省大连石化公司港口码头安全检测评估项目、武汉市公安局交通管理局交通设施安全隐患排查为代表的试验检测业务。2021年，公司勘察设计类业务新签合同金额共计24.63亿元，同比增长16.14%；实现收入14.95亿元，同比增长7.68%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10