稳增长核心受益板块，关注弹性标的

本周行情回顾： 中信钢铁指数报收1939.21点，上涨4.09%，跑赢沪深300指数5.15pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 钢厂产出回升，成交及表观消费仍疲弱。本周全国高炉产能利用率与钢材产量小幅回升，国内247家钢厂炼铁产能利用率增至85%，环比+1.2pct，同比-2.0pct，国内五大品种钢材周产量增至987.6万吨，环比+2.6%，同比-6.6%，近期钢厂产出回升，主因为管控措施步缓和，闷炉现象改善，供给稍有恢复，但供给强度仍不及往年；库存方面，本周五大钢材品种社会库存增至1690.1万吨，环比+0.2%，同比-10.2%，社库迎来四周去库后的首次逆势累库，本周五大钢材品种钢厂库存增至651.4万吨，环比+3.5%，同比-12.2%，受此影响，钢材总库存本周增库1.1%，显示需求仍处于疲弱状态；由产量与总库存数据汇总后的钢材表观消费本周降至961.5万吨，环比-3.1%，同比-21.7%，按照农历口径，螺纹钢周消费同比回落31.1%，显示与基建地产相关的实物需求依旧疲弱，也与近期疫情因素导致需求后置有关；本周建材日均成交量回落至17.3万吨，环比-2.7%，现货交易情绪不及往年同期； 本周铁矿及焦炭现货价格与成材价格高位运行，主流钢材即期毛利仍处于微利区间，原料滞后三周毛利略有回升，电炉利润受废钢、电费以及辅料价格走强影响再度回落，电炉产能利用率或继续下行。我们认为2022年出台继续压减粗钢产量政策的可能性不大，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；预计在四月钢厂产量小幅回升的同时，受疫情影响后置的需求也有望在政策暖风下逐步回升，供需形势或逐步转好； 稳增长核心受益板块，关注弹性标的机会。近期国常会再度定调稳增长，“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”等表述明确给出政策导向，在央行表示加大稳健的货币政策实施力度背景下，基建加快推进以及地产相关政策的宽松加码也是大势所趋，钢铁行业超过一半的需求与基建和地产投资强相关，为稳增长核心受益板块之一；近期专项债发行提速以及各地房产销售政策放宽等政策给出明确稳增长信号，地产、基建等板块持续走强，相关投资高增背后的钢材需求增长潜力巨大，钢材量价齐升局面有望再次出现，目前钢铁行业弱现实已持续月余，对于板块估值的负面影响或已得到市场充分计价，板块估值有望持续向上修复；由于一季度限产集中在北方区域，重点关注具有区位优势的南方、中西部钢企的产量释放情况，以及部分长材产能占比较高钢企的强业绩弹性； 不锈钢加工标的成长性突出，管材或受益基建高增预期。除普钢板块外，当前不锈钢加工标的仍具有显著比较优势，以销定产的经营模式与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增趋势。 投资策略。短期钢厂弱现实延续，同时稳增长预期再度强化，基建投资与地产行业形势向好，需求改善或将带动行业盈利持续回升，处于估值洼地的钢铁板块配置价值突出，建议关注行业龙头宝钢股份，高股息率的长材弹性标的方大特钢，具有显著区位优势的新钢股份、八一钢铁；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份；此外，显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：开工率略有回升，增产仍在持续 本周，全国高炉产能利用率与钢材周度产量小幅回升，唐山产能利用率回升。近期河北、山东等地物流管控措施显著放松，随着唐山等地逐步复工复产，4月中上旬高炉产能利用率或持续回升；采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产趋势受疫情影响有所反复，但趋势仍将持续。 国内247家钢厂炼铁产能利用率增至85%，环比+1.2pct，同比-2.0pct； 唐山高炉产能利用率降至70.3%，环比+3pct，同比+11.4pct； 71家电弧炉产能利用率为57.6%，环比-0.4pct，同比-7.2pct； 五大品种钢材周产量为987.6万吨，环比+2.6%，同比-6.6%； 螺纹钢周度产量为309.8万吨，环比+2.1%，同比-13.2%； 热卷产量为319.4万吨，环比+3.9%，同比-2.3%。 目前来看，2022年继续压减粗钢产量的可能性不大，2021年粗钢压减的背景为“供需双控”，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；当前在复产预期以及外围市场因素的推动下，铁矿价格持续上涨，压制钢厂利润空间，2月中下旬国家发改委、市场监管总局联合曾联合召开专题会议研究防范铁矿石过度囤积工作，关注后期行业政策关于铁矿贸易领域的进一步导向。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表2：唐山钢厂产能利用率 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率 图表4：五大品种钢材周度产量（农历）（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（农历）（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（农历）（万吨） 1.2.库存：社库与厂库均回升 本周，五大钢材品种社会库存在连续第四周去库后首次累库。按照农历口径，年后社会库存转降拐点较常规时点后移约两周左右，在往年库存加速回落时却出现累库现象； 五大品种钢材周社会库存为1690.1万吨，环比+0.2%，同比-10.2%； 螺纹钢周社会库存969.4万吨，环比+0.3%，同比-13%； 热卷社会库存241.2万吨，环比-1%，同比-7.1%； 本周，五大钢材品种钢厂库存再度回升； 五大品种钢材周钢厂库存为651.4万吨，环比+3.5%，同比-12.2%； 螺纹钢周钢厂库存317.4万吨，环比+3.4%，同比-23.6%； 热卷钢厂库存94.7万吨，环比+1.3%，同比-2.2%； 钢材总库存本周去库至2341.4万吨，环比+1.1%，当前需求端偏弱状态仍在持续； 图表7：五大品种钢材社会库存（农历）（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（农历）（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（农历）（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（农历）（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（农历）（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（农历）（万吨） 1.3.需求：高频需求回落，成交量维持上周水平 本周五大品种表观消费量再度回落，显著低于往年同期水平，螺纹钢消费同比回落幅度仍超三成，显示与基建地产相关的实物需求依旧疲弱，也与近期疫情因素导致需求后置有关。 五大品种钢材周表观消费为961.5万吨，环比-3.1%，同比-21.7%； 螺纹钢周表观消费296.2万吨，环比-4.7%，同比-34.9%； 热卷周表观消费320.7万吨，环比+2.3%，同比-8.5%。 本周建材日均成交量与上周基本持平，周中日成交量虽一度回升至20万吨以上，但下半周维持在15万吨左右的低迷状态。 全国建筑钢材日成交量均值为17.3万吨，环比-2.7%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（农历）（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（农历）（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（农历）（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（农历）（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿焦炭价格高位运行，库存呈下降趋势 铁矿方面：本周铁矿期现货价格略有回落，澳洲巴西发运同步回落，计入船期因素，后续铁矿到港量仍有望继续回升，1-3月合计到港量2.8亿吨，同比下降4.8%；作为主要的铁矿与钢材出口国，俄乌供应担忧使得市场对矿石估价整体抬升，近期国内铁水产量不断回升以及疫情对运输仍有影响，钢厂以消耗厂内库存为主，港口库存及进口矿可用天数继续回落。 普氏62%品位进口矿价格155.1美元/吨，环比-2.1%，同比-9.9%； 澳洲发运量1527.2万吨，环比-8.1%，同比-4.8%； 巴西发运量412.8万吨，环比-35.9%，同比-21.8%； 北方港口到港量904.9万吨，环比+4.3%，同比-17.2%； 45港口日均疏港量301.5万吨，环比+12%，同比+4%； 45港口铁矿港口库存1.5亿吨，环比-1.1%，同比+14.3% 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为25天，环比-1天，同比-1天； 焦炭方面：本周焦炭现货价格平稳，焦企开工率小幅增加，部分钢厂接受第五轮提涨，下游需求随着钢厂扩产持续回升，焦炭总库存与钢厂焦炭库存下行，同时焦煤供应持续偏紧，随着后期焦企与钢企补库预期升温，预计近期双焦价格仍有上行空间。 天津港准一级冶金焦报价为3610元/吨，周环比持平，同比+67.9%； 全国230家独立样本焦企产能利用率78.1%，周环比+0.2pct，同比+1.4pct； 焦炭加总库存1036.2万吨，周环比-0.6%，同比-14.1%； 焦炭钢厂可用天数13.1天，周环比-0.3天，同比-1.9天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：北方港口到港量（万吨） 图表21：45铁矿港口库存（万吨） 图表22：钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材期现价格略有回落，毛利低位运行 现货价格方面：本周钢材现货价格小幅回落，螺纹、热卷期货主力价格回落幅度大于现货，现货基差显著拉升，基差回归正值，随着疫情防控措施影响有所缓解，期货价格逐步向弱现实方向靠拢，修正之前强预期带来的高价格，短期回调不改长期向好趋势，后市钢价有望在稳增长政策发力，需求逐步转暖影响下偏强运行； Myspic综合钢价指数为190.35，周环比-0.2%，同比-2.6%； 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格5010元/吨，周环比-0.6%，同比-2.9%； 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格5090元/吨，周环比+1.2%，同比持平； 螺纹钢现货基差为71元/吨，周环比+211元/吨； 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5450元/吨，周环比-0.6%，同比-4.4%； 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格5220元/吨，周环比-1.3%，同比-5.1%； 热轧卷板现货基差25元/吨，周环比+94元/吨； 成本及毛利方面：本周钢价与原料价格变动不大，长流程钢材即期毛利仍在盈亏平衡附近，长流程钢材原料滞后三周毛利略有回升；电炉方面，受疫情防控措施及环保检查影响，主产区废钢资源流通普遍不畅，江苏地区钢厂废钢库存低位，张家港废钢价格环比持续上涨，短流程螺纹毛利再度回落至负值区间，整体来看，钢厂吨钢毛利仍处于低位。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别为4463元/吨与4663元/吨，毛利分别回落至41元/吨与-44元/吨； 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为4285元/吨与4485元/吨，毛利回升至219元/吨与134元/吨； 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为3400元/吨，周环比+1.2%，同比+13.3%； 短流程螺纹即期现货成本为5016元/吨，毛利回落至-46元/吨； 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表