奥特维首次覆盖报告：光伏组件串焊机龙头，锂电、半导体接力成长

结论：公司是国内光伏组件设备龙头，锂电、半导体接力成长。预计公司2021-2023年EPS为3.6/5.46/7.34元，基于PE/PB估值并考虑溢价空间，给予目标价271.85元，首次覆盖给予“增持”评级。 光伏设备：组件环节高景气，技术推动串焊机高频迭代，公司品类齐全适应多种工艺。光伏产业链发展逻辑为技术进步推动的降本增效，光电转换效率每提升1%，度电成本可下降5%-7%。串焊机设备价值量高（在组件设备中占比46%），“大尺寸+薄片化+多分片+多主栅”多重革新推动串焊机更新迭代时间为1.5-2年，且不同电池技术下串焊机均有所变化，设备厂商高度受益。预计2022-2025年串焊机+激光划片机市场空间自65.3亿增长至117.7亿、单晶炉+硅片分选机自187.8亿至206.6亿。 锂电设备：全球电动化趋势不减，后段模组PACK线涉及安全性客户粘性高，公司避开锋芒主攻软包。2021年国内锂电池出货量同比+128.67%，新能源车贡献较大增量，2022年新能源车高景气下动力电池出货量超450GWh。公司所营模组PACK线属锂电后段设备，价值量占比约三成，预计2022-2025年市场空间自58亿增长至102亿。 半导体设备：铝线键合机工艺成熟，国产替代箭在弦上，公司订单形成进度超预期，效率与品质兼备。 2022M1 全球/国内半导体销售额同比+26.75%/+24.47%维持高位，景气延续。公司所营键合机属封测前段核心装备，2025年国产化率将自3%提升至10%，预计2022-2025年市场空间自89.8亿增长至173.4亿。铝线键合机工艺成熟，随着工业自动化、汽车电子等的迅速发展，渗透率有望进一步提升。 风险提示：光伏组件迭代、锂电下游需求、半导体研发不及预期。 1.国产光伏组件设备龙头，未来高成长可期 1.1.国产技术跨越，国内光伏组件环节串焊机龙头 国产技术跨越，国内光伏组件环节串焊机龙头。公司采用机械、电气、电子、光学、机器视觉、机器人、计算机等技术，实现高端智能装备的研发制造，是我国知名的设备生产厂商之一。2010年2月，公司前身无锡奥特维科技有限公司成立。2013年，公司自主研发的串焊机问世并于2014年获得2.08亿元订单，一年内实现“从0到1再到N”的飞速突破。2015年9月，公司整体变更设立股份有限公司。2016年3月，公司股票在新三板挂牌并公开转让，同年并购智能装备公司切入锂电设备领域，推出圆柱模组PACK线、软包模组PACK线。2018年，公司打破硅片分选机国外垄断，率先实现量产。2020年5月，奥特维正式在上海交易所科创板挂牌交易。2021年公司半导体键合机经过三年研发及内部验证，于2021年开始客户端验证，拓展首年已获得千万订单，有望于2022年获得更大订单规模。2021年公司正式切入单晶炉市场，并已获得批量订单。 图1：奥特维发展历程 图2：串焊机在公司总收入中的比例约80% 公司主营串焊机常年占据全球60-70%份额，2021年达75%。公司主营产品为常规及多主栅串焊机、激光划片机、硅片分选机、光注入退火炉、单晶炉。串焊机在公司总收入中的比例约80%，常年占据国内60-70%份额，2021年达75%，此外搭配串焊机的激光划片机及硅片分选机的市占率也分别超过30%和50%。目前，奥特维是国内为数不多的生产光注入退火炉的厂家，其产品专门针对N型电池工艺。公司成功打破国外龙头对中国光伏组件设备的长期垄断。原行业龙头美国komax、日本NPC、toyama等因产品价格过高，已退出串焊机市场，德国帝目则退出了中国市场，不再具有竞争力。 技术延伸与客户同源拓品类，产品协同提升成长速率。公司光伏、锂电和半导体设备领域齐发力，于2016年开始涉足锂电设备产业，成功推出圆柱模组PACK线、软包模组PACK线，目前也向叠片机方向发展，公司在软包产品线具有竞争力。2021年3月，公司生产出的半导体键合机交付客户试用，奥特维也是全国首家生产半导体键合机的企业。目前，全球范围内的半导体键合机被美国的Kulicke & Soffa垄断，其全球市占率达到85%，预计2022年半导体键合机业务实现较大的突破，未来有望成为公司利润增长点。 表1：奥特维产品矩阵 1.2.业绩持续高增，在手订单充沛增强盈利确定性 业绩持续高增，高市占率提升议价权。据业绩快报显示，公司2021年实现营收20.48亿元/+79.04%，2016-2021年CAGR为36.01%；归母净利润3.55亿元/+128.69%，2017-2021年CAGR为88.7%，业绩持续高增。2021年硅料价格上涨，光伏行业投产整体不及预期，但公司凭借高超的定制化水平成功抢占市场份额，抵御总量的阶段性萎缩实现逆势增长。2021年前三季度公司毛利率为38.13%，近年来毛利率有所提升主要由于：（1）公司在光伏串焊机领域的市占率较高，对下游的议价权逐渐提升；（2）新拓展的半导体键合机毛利率较高（超40%）。公司2021年前三季度净利率为15.64%，在光伏串焊机、锂电模组PACK线、半导体键合机的交货期相继缩短、提升周转之下，ROA与ROE逐渐提升，后续随着各条线产品的不断放量，规模效应对期间费用率的压降将进一步对净利率水平形成支撑。 图3：2016-2021年营业收入CAGR=36.01% 图4：2017-2021年归母净利润CAGR=88.7% 图5：高市占率提升议价权，2021Q3毛利率38.13% 图6：ROE、ROA趋势上扬，2021年ROE为28.69% 重视研发投入，2021年研发费用率反弹。公司核心管理层很大一部分来自以理工科见长的清华与南理工，对核心技术人员的重视程度较高。 2021年前三季度研发费用率7.19%，较2020年的6.1%有所提升，且高于光伏组件设备同行。截至2021H1公司共有14个在研项目，平均完成度60.83%。 图7：重视研发投入，2021年研发费用率反弹 表2：截至2021H1公司共有14个在研项目，平均完成度60.83% 在手订单充沛增强盈利确定性，其中不乏晶科、晶澳等大型优质项目。 截至2021Q3新增订单28亿元、在手订单36亿元，其中不乏晶科、晶澳等主流光伏企业的大型优质项目。半导体方面设备验证通常需6个月左右的时间，公司于2021年末便形成千万级别的小订单实属不易。以串焊机为例，订单下达到收入确认需经历交货期2个月、验收期6-9个月的时滞，因此当前的在手订单将对2022年业绩产生积极影响，增强盈利确定性。 表3：2021Q3在手订单36亿元，其中不乏晶科、晶澳等大型优质项目 1.3.管理层充分持股，子公司松瓷机电技术实力雄厚 管理层充分持股，奥创、奥利两大员工持股平台形成激励。公司实际控制人为葛志勇与李文，二人合计直接和间接控制公司43.4%的股权，其中葛志勇先生为公司董事长、总经理，李文先生为公司董事、副总经理、技术总监，公司其余管理层持股亦较为充分。公司通过无锡奥创、无锡奥利两大员工持股平台对核心成员进行激励，目前两大平台合计持有公司6.81%的股权。 表4：奥特维股权结构 单晶炉异军突起，子公司松瓷机电技术实力雄厚。截至2021H1，公司共拥有松瓷机电、松煜科技、奥特维智能装备、奥特维供应链管理、奥特维光学应用、奥特维睿旭科技、奥特维科芯半导体7家子公司，其中松煜科技、奥特维科芯半导体对公司光伏设备与半导体设备业务形成辅助，奥特维智能装备主攻锂电设备中的模组PACK线。 2021M4 公司收购松瓷机电正式切入单晶炉市场，松瓷机电在2017年光伏设备“多晶转单晶”的浪潮之前便已开始从事多晶炉生产，技术实力雄厚，而后其又进入加料机领域，将加料机品质提升至业内顶尖高度，深谙单晶炉的配套需求。此番公司与松瓷机电合作可谓强强联手，2021年单晶炉业务已获得1.7亿元批量订单进展迅速，公司还在松瓷机电平台上针对核心技术人员单独做了一轮股权激励，力争在该领域实现突破。 1.4.股权激励绑定高管及核心技术人员利益，彰显业绩增长信心 股权激励绑定高管及核心技术人员利益 ， 彰显业绩增长信心。继2021M9 后， 2022M2 公司再度拟以110元/股的价格向850名员工（员工占比38.64%）授予95万股限制性股票（总股本的0.96%），激励范围较2021年的471人（员工占比26.17%）显著拓展，增强团队凝聚力。 此次股权激励在公司层面的考核延用2021年的净利润指标，要求以2021年剔除股份支付费用后的扣非归母净利润为基数，2022/2023/2024年增长率不低于50%/100%/150%， 即依据公司业绩快报 ，2022/2023/2024年净利润不低于6.1亿/7.6亿/9.2亿。两次股权激励在2022年产生约0.7亿摊销费用，占利润总额的16.8%影响较小。2021Q1-Q3的盈利节奏显示公司业绩达到2021年全年激励目标值的概率较大，因此我们认为激励目标值是公司盈利预测的可靠下限。 表5：2022年股权激励公司与个人层面业绩考核要求 2.光伏设备：组件环节高景气，技术推动串焊机高 频迭代 2.1.“双碳”背景下光伏平价上网，新增装机量迎拐点 2.1.1.全球：全球光伏行业近十年高速发展，2020年新增装机量快速增长 全球：全球光伏行业近十年高速发展，2020年新增装机量快速增长。 光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应而将光能直接转变为电能的一种技术，2015年末巴黎协定在全球第21次气候大会中通过，195个国家及地区的代表联合约定加快可再生能源发展进程，在光伏技术研发和产业化方面加大支持力度，2016年起全球光伏发电进入规模化发展阶段。据欧洲光伏产业协会统计，全球光伏行业近十年保持高速发展态势，度电成本下降约80%，截至2020年末全球累计装机量超770GW，2020年新增量138.2GW/+18.22%，比2019年增速提升4.06pct，预计到2025年每年新增装机量的保守/中性/乐观估计分别为175/261/347GW。据国际能源署IEA预测，到2030年全球光伏累计装机量将达1721GW，到2050年将进一步增加至4670GW，潜力巨大。 图8：全球光伏行业近十年高速发展，2020年新增装图9：到2025年每年全球光伏新增装机量的中性估计机量同比+18.22%拉开斜率为261GW 2.1.2.国内：“双碳”背景下光伏平价上网，“十四五”期间国内光伏年均新增装机量将超75GW 国内：“双碳”背景下光伏平价上网，“十四五”期间国内光伏年均新增装机量将超75GW。国内光伏行业自2012年起发展动能强劲，2017年达到阶段性高峰，2018年“531”新政明确控规模、降补贴后国内光伏行业陷入两年低谷期，2018-2019年新增装机量有所下滑。 2020M10 十九届五中全会通过十四五规划及2035年远景目标建议，指出推进能源革命，完善能源产供储销体系，提升新能源消纳与存储能力，加快绿色低碳发展及能源清洁低碳安全高效利用。 2020M12 的气候雄心峰会上习总书记正式提出“双碳”目标，到2030年国内单位GDP的 CO2 排放较2005年下降65%，非化石能源占一次能源消费比重达25%，其中光伏、风电总装机容量超1200GW，按此推算“十四五”期间国内光伏年均新增装机量将超75GW。 2021M5 国家能源局发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，提出2021年全国光伏、风电的发电量在全社会用电量的比重达11%，后续逐年提升，确保碳达峰任务的完成。2021年国内光伏新增装机量54.88GW/+13.9%，其中分布式光伏装机量29.28GW，占比53.4%，历史上首次突破50%，户用装机量21.6GW，亦创历史新高。2021年光伏的发电侧全面进入平价上网阶段，政策依赖度降低，技术演进加快步伐，同时发电侧平价上网后配套设施日趋完善，有利于用电侧平价上网。 图10：光伏发电分类 图11：2021年光伏电价与火力