纺织服装行业周报：地缘政治影响国内外棉价持续倒挂

报告摘要: 本周华利集团、南山智尚发布年报业绩，华利集团2021年公司收入/归母净利分别为174.70/27.68亿元 、 同比增长25.40%/47.34%，剔除汇率变动影响，收入/归母净利同比增长34.09%/57.55%。21Q4收入/归母净利分别为48.35/7.71亿元、同比增长33%/37%，环比加速、Q4净利率达到年内最高水平。 南山智尚2021年收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.92/1.52/1.40亿元、同比增长9.88%/74.17%/75.19%、较19年增长-15.75%/24.59%/28.44%，收入未恢复至19年水平主要受西服业务影响。 目前时点，我们推荐分为三条主线：（1）一季报有望超预期：百隆东方、新澳股份、健盛集团、比音勒芬、浙江自然； （2）估值底部、向下空间有限标的：推荐锦泓集团、报喜鸟； （3）成长赛道、受经济放缓影响小的标的：牧高笛。 行情回顾：跑输上证综指0.94PCT 本周，上证综指下跌0.94%，创业板指下跌3.64%，SW纺织服装板块下跌1.88%，跑输上证综指0.94PCT、跑赢创业板指1.76PCT，其中，SW纺织制造下跌2.28%，SW服装家纺下跌1.69%。目前，SW纺织服装行业PE为14.53。本周，内衣表现最好，涨幅为0.63%；内衣表现最差，跌幅为4.25%。 行情数据追踪：本周中国棉花价格指数下跌0.51% 截至4月8日，中国棉花328指数为22751元/吨，本周下跌0.51%。截至4月8日，中国进口棉价格指数（1%关税）为23452元/吨，本周下跌1.52%。截至4月7日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为23783元/吨，本周下跌2.18%。 根据美国农业部(USDA)最新发布的4月全球棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为2617万吨，环比上月预测上调7.5万吨；单产816公斤/公顷，环比上升8公斤/公顷； 消费需求预期为2701.4万吨，环比调减10.1万吨；期末库存预期1815.3万吨，环比调增17.5万吨。 根据美国农业部(USDA)最新发布的4月中国棉花供需平衡表，2021/2022年度中国棉花总产预期为587.9万吨，环比上月预测持平；单产1896公斤/公顷，环比上月预测持平；消费需求预期为849.1万吨，环比调减10.9万吨；期末库存预期792万吨，环比调增4.4万吨。 ►行业新闻 维密：出售中国区业务，已完成4500万美元的股权交易； Levi’s：2022财年Q1销售同比增长21.8%；Farfetch：向美国奢侈品百货集团Neiman Marcus投资2亿美元;Lululemon：营收大涨42%至63亿美元，今年选择性上涨价格；慕尚集团：2021年收入26.9亿；ZARA创始人成为服装行业首富；PVH集团：上财年实现净利润近10亿美元。 风险提示 疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。 1.本周观点 展望一季度，（1）制造端受到原材料上涨影响，同时运费及汇率压力并未缓解，但相对而言上游受到影响较小，目前时点优选上游制造板块；（2）服装端：3月疫情影响显著，且电商、加盟受物流影响发货，同时叠加21Q1利润高基数、利润端影响较收入端影响更大。我们测算：1）高端女装受影响较大、收入端双位数下滑；2）休闲板块收入端单位数下滑，有外延开店空间的比音勒芬受损相对小；3）男装公司收入个位数下滑，报喜鸟表现好于同业；4）家纺公司个位数增长，富安娜表现好于同业；5）露营装备持续高景气，牧高笛1、2月线上仍有翻倍增长。 目前时点，我们推荐分为三条主线：（1）一季报有望超预期：百隆东方、新澳股份、健盛集团、比音勒芬、浙江自然；（2）估值底部、向下空间有限标的：推荐锦泓集团、报喜鸟；（3）成长赛道、受经济放缓影响小的标的：牧高笛。 2.行情回顾：跑输上证综指0.94P Ct 本周，上证综指下跌0.94%，创业板指下跌3.64%，SW纺织服装板块下跌1.88%，跑输上证综指0.94PCT、跑赢创业板指1.76P Ct ，其中，SW纺织制造下跌2.28%，SW服装家纺下跌1.69%。目前，SW纺织服装行业PE为14.53。本周，内衣表现最好，涨幅为0.63%；内衣表现最差，跌幅为4.25%。 3.行业数据追踪 3.1.本周中国棉花价格指数下跌0.51% 截至4月8日，中国棉花328指数为22751元/吨，本周下跌0.51%。截至4月8日，中国进口棉价格指数（1%关税）为23452元/吨，本周下跌1.52%。截至4月7日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为23783元/吨，本周下跌2.18%。整体来看，本周内外棉价差为-701元/吨，较上周末缩小245元/吨。 3.2.羊毛价格下跌1.70%至1384澳分/公斤、折合6.56万元/吨 截至3月24日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1384澳分/公斤、折合人民币65611.29元/吨（1澳元=4.7407元人民币），较3月17日的1408澳分/公斤下跌1.70%。 3.3.USDA：4月中国棉花需求环比调减1.3% 根据美国农业部(USDA)最新发布的4月全球棉花供需平衡表，2021/2022年度全球棉花总产预期为2617万吨，环比上月预测上调7.5万吨；单产816公斤/公顷，环比上升8公斤/公顷；消费需求预期为2701.4万吨，环比调减10.1万吨；期末库存预期1815.3万吨，环比调增17.5万吨。 根据美国农业部(USDA)最新发布的4月中国棉花供需平衡表，2021/2022年度中国棉花总产预期为587.9万吨，环比上月预测持平；单产1896公斤/公顷，环比上月预测持平；消费需求预期为849.1万吨，环比调减10.9万吨；期末库存预期792万吨，环比调增4.4万吨。 4.行业新闻 4.1.Ermenegildo Zegna：发布上市后首份年报 中服圈消息，4月6日，意大利奢侈品公司Ermenegildo Zegna（杰尼亚）公布了2021财年（截至2021年12月31日的）关键财务数据。得益于旗下同名品牌Zegna的强劲反弹和美国男装设计师品牌Thom Browne的出色表现，集团销售额同比增长27%至12.92亿欧元，略低于疫情前（2019财年）的13.2亿欧元。净亏损为1.28亿欧元，主要受上市相关的一次性成本影响，（排除一次性成本后）调整后的净利润总额为7500万欧元。调整后的EBIT（息税前利润）为1.49亿欧元，相比2020年的2000万欧元增长了7倍多，主要得益于品牌组合中的全价销售策略。调整后的息税前利润率在10%左右。稀释后每股亏损为0.67欧元，调整后的稀释后每股收益为0.33欧元，而上一年稀释后每股亏损0.04欧元。 其中Zegna品牌销售额同比增长23%至10.35亿欧元，Thom Browne品牌销售额同比增长47%至2.64亿欧元，相比2019年大涨64%。集团2021年的业绩已超过了2021年7月公布的计划，现金盈余1.45亿欧元，包括1.39亿欧元来自于2021年12月与特殊目的收购公司Investindustrial Acquisition Corp.合并所得的资金。 杰尼亚集团在官方新闻稿中表示，自2019年开始Zegna启动了重大的品牌重塑战略，重新聚焦直营零售渠道。其强劲的增长反映了市场对这一战略的积极反馈。 集团主席兼首席执行官Gildo Zegna说：“2021年对杰尼亚集团来说是史诗般的一年，我特别自豪的是，我们继续取得重要的里程碑，同时保持了我们的根基和我的祖父111年前灌输给公司的可持续发展的传统。” 2021年12月20日，杰尼亚集团在纽约证交所上市，开盘价为10.24美元/股，成为第一家在纽约上市的意大利时装公司。截至2022年4月6日纽约股市收盘，杰尼亚股价为10.53美元，当前市值25.5亿美元。 2021年，豪华休闲服装约占Zegna品牌收入的50%，集团表示集中精力实施的“OneBrand”战略的实施以及进一步提高季节性商品的定价，对新老顾客都很有效果，集团将进一步加强其作为全球奢侈品行业领导者的地位。此前，集团在一份报告中表示计划在2023年豪华休闲服装将占品牌总收入的53%。 就部门而言，Zegna部门销售额同比增长23%至10.35亿欧元，相比2019年下滑8%，贡献了集团66%的销售额；调整后的EBIT（息税前利润）为1.11亿欧元；调整后的息税前利润率为10.7%，而2019年为7.8%。Thom Browne部门销售额同比增长47%至2.64亿欧元，相比2019年大涨64%，贡献了集团20%的销售额；调整后的EBIT（息税前利润）同比增长31%至3800万欧元，较2019年的1600万欧元增加了一倍多；调整后的息税前利润率为14.4%，比2020年的16.1%的水平略有下降。 就地区而言，日本地区受制于疫情对旅游业的冲击，销售额同比下滑10%；北美地区销售额同比增长46%至1.912亿欧元，主要得益于美国市场的强劲表现；亚太地区销售额同比增长26%至6.963亿欧元，贡献了集团54%的销售额，其中仅大中华区就占到了集团近一半的销售额。杰尼亚集团认为，这主要得益于中国国内奢侈品消费的复苏以及Zegna品牌在过去30年在本土市场的深耕；欧洲中东非洲（EMEA）销售额同比增长20%至3.8亿欧元，贡献集团29%的销售额。增长主要得益于意大利经济的复苏，阿拉伯联合酋长国在零售渠道的强劲表现也做出了突出贡献。 就渠道而言，零售渠道销售额较2020年增长39%，较2019年增长6%；批发业务较2020年增长14%，较2019年下滑11%。反映了集团继续将零售作为优先渠道而精简批发业务的战略决策。 上个月，Prada（普拉达）首席执行官Patrizio Bertelli在行业会议上表示，近期他通过个人投资（非Prada集团），收购了意大利奢侈品公司Ermenegildo ZegnaGroup（杰尼亚）的少量股权，进一步与杰尼亚的董事长兼首席执行官Gildo Zegna展开合作。去年6月，Prada和Ermenegildo Zegna Group共同宣布，联合收购Filati Biagioli Modesto的多数股权，以完善其羊绒和纱线的供应链。 4.2.维密：出售中国区业务，已完成4500万美元的股权交易 中服圈消息，4月7日消息，维密周三发布声明，集团以4500万美元出售中国业务49%股权给内衣制造商维珍妮的交易已经完成。 维密首席执行官Martin Waters表示，与维珍妮的合作是品牌国际化业务重组的关键一步，未来会继续以同样的方式对全球其他市场的业务做出调整，以帮助品牌更好地触达当地消费者。 维多利亚的秘密在今年1月份就已经表示，已同意将其中国业务的49%股份售予香港内衣制造商维珍妮国际（控股）有限公司，交易价格为4500万美元现金，目的是在当地合作伙伴的帮助下提高销售。 作为协议的一部分，两家公司将组建一个合伙公司，由维珍妮负责运营维密在中国的所有门店及相关的在线业务。 2015年在港交所主板上市的维珍妮是一家业务遍布海内外的头部设计制造商，其过半的营收来自于贴身内衣业务。 维珍妮共有两个战略据点——在中国的研发和生产基地，以及在越南的主要生产基地，员工总数超过46000人。 根据维珍妮发布的2021/22财年中期报告，中国内地是该公司继美国市场之后的第二大市场。 维密去年从Bath&Body Works分拆后成为一家独立的上市公司，并且在6月份，就在全球范围内成立了一个名为“The VS Collective”的团体。 该团体内的十位女性是各自工作领域内的佼佼者，其中包括自由滑雪冠军谷爱凌，著名网球运动员大阪直美，著名演员、制片人和企业家Priyanka Chopra Jonas，记者、摄影师和平等主义倡导者Amanda de Cadenet等等。最新加入的著名模特Haile