Q1流水同增30-35%，Q2基数压力小，全年乐观预期不变

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特步国际（01368） 证券研究报告 2022年04月08日 投资评级 行业 非必需性消费/纺织及服饰 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.58港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,630.32 港股总市值(百万港元) 30,459.09 每股净资产(港元) 3.69 资产负债率(%) 45.38 一年内最高/最低(港元) 16.32/4.89 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《特步国际-公司点评:22Q1生意顺利扬 帆 ， 新 五 年 规 划 正 式 起 航 》 2022-03-17 2 《特步国际-公司点评:科技创新驱动终端需求增长，国牌运动高歌猛进》 2022-03-02 3 《特步国际-公司点评:2021顺利收官22表现可期，改革红利持续释放》 2022-01-15 股价走势 Q1流水同增30-35%，Q2基数压力小，全年乐观预期不变 22Q1终端流水同增30%~35%，Q2基数压力相对较小 集团发布22Q1内地业务营运状况公告，特步主品牌22Q1零售销售（包含线上线下）增长约30-35%，零售折扣约75折，零售存货周转约4个月；其21Q3、Q4零售增长分别为中双、20-25%，本季表现一方面延续环比改善趋势，另一方面在各运动品牌中表现喜人。 我们认为特步Q2及H1数据表现或仍将维持乐观增长趋势，①主品牌渠道布局广泛，覆盖二三线市场且以街铺为主，整体受到本轮核心城市疫情影响较低；②特步21Q2在新疆棉事件发生国潮崛起后零售销售同增30-35%，基数压力相对较小，22Q2流水表现可期；③公司以批发业务为主，上半年公司收入预期增速乐观。 重视研发以科技赋能产品创新，主品牌专业跑步赛道竞争优势明显 特步坚持聚焦专业跑步，推进产品创新巩固跑步护城河。近期特步321跑步节推出160X3.0、减震旋9.0及破风背心三款新品，其中160X3.0在原有基础上推进力提升5%、稳定性提升20%、保护性提升5%，持续巩固提升跑鞋赛道声量完善跑鞋矩阵，科技赋能性价比商品满足大众市场需求。21年特步竞速系列蝉联中国跑者首选品牌，厦门马拉松3小时内特步品牌以51.9%占比位居排行榜首位，在跑圈树立极佳口碑，巩固专业跑步品牌形象。 渠道端持续优化零售网络，加强电商平台布局。一方面继续推进特步线下零售形象升级，核心一二线城市继续加码，同时对三四线城市店面进行优化；另一方面重视电商业务拓展，由于疫情加速消费者行为向数字化转移，部分赛事延期或取消，公司将部分推广及销售资源转至社交平台，21年线上销售同增30%+，特步主品牌线上收入占比超30%。 坚持多品牌开花差异化策略，22Q1新品牌同步发力 专业品牌方面，索康尼与迈乐继续加速布局高线城市核心商圈，增加服装及本地产品供应等，提高两品牌在中国内地的知名度。索康尼凭借与特步主品牌的协同效应，有望进入新发展阶段，增长前景可观。 时尚品牌方面，盖世威1月起天猫旗舰店正式开始电商业务，且内地首家实体店开幕，标志其成功完成品牌重塑与业务重组，未来将继续加大省会城市开店力度，支撑其在高线城市的扩张；帕拉丁专注优化高线城市与电商零售网络，最大限度发挥O2O协同效应，提升品牌知名度并巩固长远发展。 维持盈利预测，维持买入评级。 公司坚持多品牌、全球化战略，22Q1主品牌与新品牌同步发力，主品牌专注跑步细分市场维持领先，积极布局高维城市引导品牌向上，拓宽产品带丰富成长矩阵；新品牌加快国内拓店布局。我们预计公司22-23年收入分别为126.67/159.0亿人民币，归母净利分别为11.8/15.1亿人民币，对应EPS分别为0.45/0.57元人民币/股，PE分别为21.0/16.4x。 风险提示：局部疫情波动风险，人工开支、运营费用率提升，终端门店拓展速度不及预期等风险。 -43%-6%31%68%105%142%179%2021-042021-082021-12特步国际非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com