公司简评报告：业绩符合预期，全产业链布局逐步成熟

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 37.45 一年内最高/最低价（元） 68.00/20.78 市盈率（当前） 32.08 市净率（当前） 5.85 总股本（亿股） 6.28 总市值（亿元） 235.31 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年报，实现营业收入41.92亿元（+54.83%），归属上市公司股东净利润8.28亿元（+78.59%），扣非后归属上市公司股东净利润7.60亿元（+92.00%）。 ⚫ 生物药装备和耗材高速增长，传统制药设备需求稳健。分产品来看，生物工程单机及系统收入9.07亿元（+305%），其中主营生物药层析系统的子公司东富龙海崴收入2.83亿元（+284%），利润6800万元（+1500%）。医疗设备及耗材收入4.99亿元（+105%），预计主要是受益于一次性耗材、细胞与基因治疗装备放量。注射剂单机及系统收入13.81亿元（+13.1%），毛利率为47.43%（+2.23pct）;口服固体单机及系统收入1.11亿元（+112%），体现出在生物药需求高速增长之外，传统药品设备需求和竞争格局依然稳定。 ⚫ 境外收入高速增长，国际化战略持续推进。2021年，公司境外收入10.40亿元（+97.79%），占比提升至24.8%。主要是由于受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多市场机会，生物大分子装备整体解决方案能力获得提升。公司在报告期内在境外新设置东富龙（印度）工程等多家子公司，体现出公司继续加强国际市场布局及拓展，逐步提升海外市场渗透率。 ⚫ 耗材领域布局持续完善，一站式服务能力逐渐成型。2021年公司完成千纯生物51%股权的收购，参股杭州赛普；大分子/干细胞培养基、各类亲和层析介质、一次性生物反应袋/搅拌袋等产品研发稳步推进。公司已经在一次性袋子（反应袋\配液袋\储液袋）、试剂（培养基\冻存保护液）、填料、过滤（微滤\深层\超滤\纳滤）、硬质包材形成了完善的耗材方案，形成“仪器+设备+耗材”一站式服务能力，构建较高的壁垒和客户粘性。 ⚫ 资本开支加速，合同负债继续保持增长。公司在建工程金额为1.87亿元，构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.54亿元，同比均大幅度增加，体现出公司资本开支加速。公司在经营计划中提出：2022年，公司营业收入目标力争人民币56亿元。截至2021年末公司合同负债金额为37.31亿元，同比增长85.5%，环比增长12.62%，体现出公司在手订单充足，为完成经营计划奠定坚实基础。 ⚫ 盈利预测与估值：从行业高频数据来看，2022年1-2月医药制造业固定资产投资完成额累计同比增速为27.2%，在21年同期高基数基础上仍然保持较高增速，表明制药设备行业的景气度依然维持在较好水平。我们认为，新版《药品注册管理办法》取消了GMP认证，改为强化对药品生产全过程和药品全生命周期的动态监管，预计未来制药设备需求将平稳释放，行业有望从短期爆发式增长转化为长期稳健增长，周期性会在一定程度上弱化。公司通过布局景气度更高的生物药装备、提供装备+耗材一体化解决方案，国际化布局等措施，预计业绩将更多体现为成长性而非周期性。我们预计2022-2024年公司收入分别为56.11、69.00-10128-Apr19-Jun30-Aug10-Nov21-Jan3-Apr东富龙沪深300 [Table_Title] 业绩符合预期，全产业链布局逐步成熟 [Table_ReportDate] 东 富 龙(300171)公司简评报告 | 2022.04.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 和81.05亿元，同比增速为33.8%、23.0%和17.5%；归母净利润分别为11.11、13.95和16.94亿元，同比增速34.2%、25.5%、和21.4%，以4月7日收盘价计算，对应PE分别为21.2、16.9和13.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：制药设备行业景气度下滑；海外市场开拓进度低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 41.92 56.11 69.00 81.05 营收增速（%） 54.8% 33.8% 23.0% 17.5% 净利润（亿元） 8.28 11.11 13.95 16.94 净利润增速（%） 78.6 34.2 25.5 21.4 EPS(元/股) 1.32 1.77 2.22 2.69 PE 28.4 21.2 16.9 13.9 资料来源：Wind，首创证券 rPqQpPpN6McM9PoMmMpNpNfQnNtPlOmMzRbRoPmQvPrRtMwMtOrN 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,469 10,348 12,230 14,338 经营活动现金流 1,369 2,029 1,902 1,677 现金 2,451 4,323 4,817 5,346 净利润 828 1,111 1,395 1,693 应收账款 807 859 1,050 1,488 折旧摊销 45 61 73 91 其它应收款 205 157 242 355 财务费用 4 -8 -10 -6 预付账款 207 21 183 219 投资损失 2 -41 -41 -41 存货 3,198 3,654 4,363 5,307 营运资金变动 468 754 363 -211 其他 1,718 1,364 1,742 1,868 其它 -36 69 15 16 非流动资产 1,271 1,453 1,799 2,078 投资活动现金流 -446 87 -662 -331 长期投资 93 93 93 93 资本支出 -321 -388 -406 -355 固定资产 353 495 693 929 长期投资 0 0 0 0 无形资产 154 139 125 112 其他 -125 475 -256 24 其他 455 307 317 330 筹资活动现金流 -209 -244 -746 -817 资产总计 9,740 11,801 14,029 16,416 短期借款 6 0 0 0 流动负债 5,195 6,671 8,360 9,955 长期借款 6 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -59 742 360 641 应付账款 911 954 1,159 1,402 现金净增加额 714 1872 494 529 其他 70 70 70 70 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 67 62 62 64 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 54.8% 33.8% 23.0% 17.5% 其他 67 62 62 64 营业利润 85.2% 35.0% 25.8% 21.7% 负债合计 5,262 6,733 8,422 10,019 归属母公司净利润 78.6% 34.2% 25.5% 21.4% 少数股东权益 156 240 348 483 获利能力 归属母公司股东权益 4,322 4,828 5,259 5,914 毛利率 46.1% 47.0% 48.6% 49.4% 负债和股东权益 9,740 11,801 14,029 16,416 净利率 21.1% 21.3% 21.8% 22.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.5% 21.9% 24.9% 26.5% 营业收入 4,192 5,611 6,900 8,105 ROIC 34.1% 31.3% 35.8% 36.3% 营业成本 2,260 2,973 3,547 4,105 偿债能力 营业税金及附加 17 24 28 33 资产负债率 54.0% 55.8% 57.9% 58.6% 营业费用 194 303 386 462 净负债比率 1.6% 1.3% 1.2% 1.1% 研发费用 285 398 524 608 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.4 管理费用 374 499 649 754 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 财务费用 -8 -8 -10 -6 营运能力 资产减值损失 -40 -50 -50 -50 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 54 40 40 40 应收账款周转率 5.8 6.7 7.2 6.4 投资净收益 -2 1 1 1 应付账款周转率 3.2 3.2 3.4 3.2 营业利润 1,016 1,372 1,727 2,102 每股指标(元) 营业外收入 5 3 3 3 每股收益 1.32 1.77 2.22 2.69 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 2.13 3.23 3.03 2.67 利润总额 1,020 1,374 1,729 2,104 每股净资产 6.88 7.68 8.37 9.41 所得税 134 179 226 275 估值比率 净利润 886 1,195 1,503 1,829 P/E 28.43 21.18 16.87 13.90 少数股东损益 58 84 108 135 P/B 5.44 4.87 4.47 3.98 归属母公司净利润 828 1,111 1,395 1,694 EBITDA 1,056 1,427 1,791 2,189 EPS（元） 1.32 1.77 2.22 2.69 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特