公司简评报告：医美转型战略初具成效，打造全产业链布局

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1798 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 8.13 一年内最高/最低价（元） 11.21/3.04 市盈率（当前） 23.53 市净率（当前） 2.84 总股本（亿股） 30.35 总市值（亿元） 246.72 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  坚定推进医美转型，完善激励体系助推产业布局。公司自2014年起积极寻找和培育新的利润增长点，确定“大文体、大健康、大金融”的转型目标，公司始终致力于成长型产业的探索并在多领域均取得实质性进展。2016年公司切入医美赛道，参与投资设立50亿元规模的产业基金，通过产业基金已并购4家医美医院，后于2017年收购上海天大医院，构成“苏亚医美”品牌体系。公司在医美产业具备先发布局优势，经过多年的磨砺，公司医美产业的经营管理能力、品牌影响力和市场竞争力显著提升，未来公司将医美产业设为主营业务，在资金投入以及团队激励等方面加大支持力度，意图打造新的产业增长极。  加大收并购力度打造医美全产业链。目前公司合并报表范围内的上海天大医院拥有开展“面部骨骼轮廓整形技术”资质的优势资源，有四级手术的资质，在行业内是最高级别，另外4家医美医院在产业基金旗下（公司占股45%）。五家医院均具有医疗美容医院资质，面积在3-6千平方米，业务涉及整形、注射、皮肤等。其中轻医美占比大概为40%-50%，外科20%-30%，皮肤科25%-30%。公司“苏亚医美”品牌体系当前在区域市场已具备较强的竞争力和品牌美誉度，同时公司已成立跨职能部门的并购团队，未来有望通过产业基金进行产业链相关标的并购，待培育成熟后注入上市公司将显著提升公司的盈利能力。  地产业务反哺，充裕现金流支撑医美赛道布局。公司当前土地储备约为238万平米，多位于大本营南京，占比近70%，我们测算公司存量地产项目总体货值约600亿元。由于公司项目获取时间较早，地产业务利润率水平显著高于行业均值，同时近年来受益于南京人才引进政策的放宽以及江北新区战略定位的提升，公司南京地产项目销售均价显著提升，2020年公司地产业务毛利率高达62.9%。公司通过存量地产项目的去化为转型提供充足现金流，近几年实现净利润均在10亿以上，预期未来公司在房地产业务方面仍能够提供稳定的利润和资金支持。  投资建议及盈利预测：公司坚定医美战略转型以来品牌认知度及管理能力已显著提升，且通过前期回购股份，未来有望用于医美业务骨干的股权激励，公司近年来通过收并购打造医美全产业链，地产主业结转利润丰厚可为转型医美持续输送弹药。考虑到地产项目结转仍有持续性以及医美收入端的稳步提升，我们预测公司2021-2023年实现归母净利润12.1亿/13.4亿/15.3亿，对应PE 19.6/17.7/15.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：公司地产项目所布局区域政策持续收紧造成的销售及现金回流波动；医美项目收并购不达预期及注入上市公司的不确定性；医美产业政策管制预期的不确定性等。 -100%0%100%200%300%8-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr3-Jul苏宁环球沪深300 [Table_Title] 医美转型战略初具成效，打造全产业链布局 [Table_ReportDate] 苏宁环球(000718)公司简评报告 | 2021.07.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 42.9 51.4 56.8 64.4 营收增速（%） 9.3 19.8 10.6 13.5 净利润（亿元） 10.4 12.1 13.4 15.3 净利润增速（%） -15.7 16.5 10.7 14.3 EPS(元/股) 0.34 0.40 0.44 0.50 PE 22.9 19.6 17.7 15.5 资料来源：Wind，首创证券 rQtQsRtQnOzRqQsRpOtMnR6MaO7NnPrRtRpOjMqQqPjMnNuN9PrQtOvPpMtRMYoOpR 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 12376 13361 14430 16881 经营活动现金流 98 1441 1699 2023 现金 963 1002 1082 1244 净利润 1013 1235 1367 1561 应收账款 92 95 103 118 折旧摊销 116 125 135 146 其它应收款 71 74 80 92 财务费用 113 134 158 176 预付账款 407 423 457 525 投资损失 0 12 12 12 存货 9815 11091 11979 14135 营运资金变动 -1582 -1614 -1646 -1679 其他 655 675 729 766 其它 439 1549 1673 1807 非流动资产 3596 3971 4478 5072 投资活动现金流 -317 -327 -336 -347 长期投资 1367 1476 1742 2034 资本支出 38 39 40 41 固定资产 877 1035 1159 1354 长期投资 -450 -464 -477 -492 无形资产 423 457 493 527 其他 -729 -751 -774 -797 其他 929 1003 1083 1157 筹资活动现金流 -766 -1260 -1486 -1754 资产总计 15972 17332 18908 21953 短期借款 150 178 210 247 流动负债 6234 7044 7607 8558 长期借款 821 969 1144 1350 短期借款 760 859 928 1049 其他 96 113 133 157 应付账款 1925 2079 2245 2425 现金净增加额 -985 -145 -124 -77 其他 3548 4106 4434 5085 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1039 1143 1259 1416 成长能力 长期借款 1016 1118 1229 1383 营业收入 9.3 19.8 10.6 13.5 其他 23 26 29 33 营业利润 -13.5 15.8 9.3 12.5 负债合计 7272 8187 8866 9974 归属母公司净利润 -15.7 16.5 10.7 14.3 少数股东权益 276 281 295 333 获利能力 归属母公司股东权益 8424 8864 9746 11646 毛利率 62.0 60.3 60.5 60.0 负债和股东权益 15972 17332 18908 21953 净利率 23.6 23.6 23.6 23.8 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 11.6 13.5 13.6 13.0 营业收入 4287 5136 5678 6445 ROIC 13.5 15.2 15.3 14.5 营业成本 1630 2038 2241 2577 偿债能力 营业税金及附加 335 402 450 513 资产负债率 45.5 47.2 46.9 45.4 营业费用 103 122 144 161 净负债比率 22.7 11.2 11.2 10.4 研发费用 0 0 0 0 流动比率 2.0 1.9 1.9 2.0 管理费用 231 282 333 373 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 财务费用 113 134 158 176 营运能力 资产减值损失 380 412 445 498 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 公允价值变动收益 12 14 17 19 应收账款周转率 39.9 28.4 31 31.6 投资净收益 0 0 0 0 应付账款周转率 0.75 0.67 0.69 0.69 营业利润 1522 1762 1925 2165 每股指标(元) 营业外收入 11 13 15 17 每股收益 0.34 0.40 0.44 0.50 营业外支出 44 52 61 69 每股经营现金 0.17 1.42 0.84 1.17 利润总额 1488 1722 1878 2113 每股净资产 2.8 2.9 3.2 3.8 所得税 475 487 511 552 估值比率 净利润 1013 1235 1367 1561 P/E 22.9 19.6 17.7 15.5 少数股东损益 25 26 28 29 P/B 2.8 2.7 2.4 2.0 归属母公司净利润 1038 1210 1340 1532 EBITDA 1742 2030 2248 2570 EPS（元） 0.34 0.40 0.44 0.50 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科学士，香港城市大学金融工程硕士，七年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。